公司信息更新报告：2023Q3代工稳健、品牌盈利持续，看好2024年蓄力向上

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 开润股份（300577.SZ） 2023年11月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/10/31 当前股价(元) 15.03 一年最高最低(元) 17.82/13.60 总市值(亿元) 36.04 流通市值(亿元) 20.12 总股本(亿股) 2.40 流通股本(亿股) 1.34 近3个月换手率(%) 64.96 股价走势图 数据来源：聚源 《出行复苏推动业绩增长，2023Q2扣非净利率明显改善—公司信息更新报告》-2023.8.29 《2023Q1代工表现靓丽，轻装上阵&出行恢复下全年业绩可期—公司信息更新报告》-2023.5.3 《出行需求恢复催化B2C销售，B2B静待2023Q2去库拐点—公司信息更新报告》-2023.1.31 2023Q3代工稳健&品牌盈利持续，看好2024年蓄力向上 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023Q3代工稳健&品牌盈利持续，扣非净利率环比同比改善，维持“买入”评级 2023Q3公司收入7.26亿元（-13.65%），归母净利润0.46亿元（+128.2%），扣非归母净利润0.52亿元（+79.87%），2023Q3高基数及下游去库背景下业绩相对稳健，代工及品牌Q4均进入低基数，预计2024年代工订单有望实现双位数增长、品牌业务盈利能力进一步改善，我们维持2023年并上调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.5/2.3/3.2亿元（原为1.5/2.1/2.7亿元），对应EPS为0.6/1.0/1.3元，当前股价对应PE 23.7/15.5/11.2倍，维持“买入”评级。  拆分：Q3代工双位数下降其中IT改善Nike及新客户亮眼，品牌双位数增长 B2B业务：2023Q3收入5.4亿元，同比双位数下降，分业务看：箱包代工收入4.6亿元，下滑预计主要系高基数以及欧美去库收尾，其中分客户看，IT客户下降但降幅环比收窄，运动客户中耐克品牌双位数增长、迪卡侬囿于高基数及库存压力下滑，新客户放量增长。服装代工带来新增量，服装代工收入0.74亿元，维持增长势头，预计Q4代工业务双位数以上增长。B2C业务：2023Q3收入1.9亿元，同比双位数增长，预计小米收入1.1亿元（约+30%），90分收入0.7亿元，剔除海外渠道国内90分同比增长40%+，预计Q4品牌业务受益于低基数收入增长快于代工。  2023Q3扣非净利率环比同比双向改善，经营性现金流大幅改善 （1）2023Q3毛利率同比/环比+4.6/+3.6pct，我们预计毛利率提升较多主要系B2C新品投放及精细化运营持续推进，B2B客户结构变化及生产效率提升，同时2023Q3 B2C收入占比略有提升。（2）2023Q3期间费用率17.2%（+3.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.4/+1.2/+2.1pct，财务费用增加主要系汇兑净收益减少、利息支出增加。（3）毛利率提升及控费下2023Q3扣非净利率环比/同比+3.7/+1.0pct。截至2023Q3，存货为4.28亿元（-23.7%），存货周转天数79天（同比-10天/环比+5天），回款增加带动前三季度经营性现金流净额改善至4.33亿元。  看好2024年蓄力向上：代工业务双位数增长，品牌业务规模及盈利持续双回暖 B2B：预计2024年随IT客户走出低谷、高毛利率新客户占比提升下，箱包有望实现双位数增长，服装代下单有望实现30-50%增长。B2C：预计2024年规模及盈利持续双回暖。90分：根据天猫平台旅行箱品类，2023M2以来旅行箱市场尤其高价产品高增长，90分推新控费下前三季度均盈利，看好2024年盈利进一步改善。小米：2023年推新节奏改善并推出抖音新渠道，2024年积极把握生态链变革机会，推新节奏有望加快，同时激励机制改进有利于激发生态链公司积极性并提升盈利空间。  风险提示：出行需求复苏不及预期、下游去库不及预期、新品销售不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,289 2,741 2,926 3,761 4,333 YOY(%) 17.8 19.7 6.8 28.5 15.2 归母净利润(百万元) 180 47 152 233 323 YOY(%) 131.0 -74.0 225.0 53.0 38.5 毛利率(%) 26.6 21.6 22.9 23.9 25.4 净利率(%) 7.9 1.7 5.2 6.2 7.4 ROE(%) 10.0 3.1 7.8 11.5 13.9 EPS(摊薄/元) 0.75 0.20 0.64 0.97 1.35 P/E(倍) 20.0 76.9 23.7 15.5 11.2 P/B(倍) 2.2 2.2 2.0 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%2022-102023-022023-062023-10开润股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 核心观点 .................................................................................................................................................................................... 3 2、 2023Q3代工稳健&品牌盈利持续，看好2024年蓄力向上 .................................................................................................. 4 2.1、 B2B：预计2024年IT客户走出低谷、高毛利率新客户占比提升 ........................................................................... 5 2.2、 B2C：预计2024年规模及盈利持续双回暖 ................................................................................................................ 5 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2020年开始B2C受疫情影响持续收缩，B2B 2020-2022年收入CAGR为18.6% ....................................................... 3 图2： 新秀丽中国区2020-2022年收入CAGR为-18.4% ............................................................................................................ 4 图3： B2B端自2022H2以来维持强韧性 .................................................................................................................................... 4 图4： 2023Q1-Q3公司收入22.83亿元（+5.72%） .................................................................................................................... 4 图5： 2023Q1-Q3公司归母净利润1.21亿元（+74%） ............................................................................................................. 4 图6： 2023Q1-Q3公司扣非净利润1.38亿元（+188.6%） ........................................................................................................ 4 图7： 2023 Q1-Q3盈利能力逐季向好 .......................................................................................................................................... 4 图8： PC 出货量走出低谷，行业有望于2024年复苏 ............................................................................................................... 5 图9： 天猫旅行箱自2月以来维持高增长 ................................................................................................................................... 6 图10： 天猫旅行箱高单价产品增速好于低单价 .......................................................................................................................... 6 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 核心观点 2020年以来市场担心公司业绩的完成度，我们认为过去