收入超预期，经营持续向好

证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 2023年11月1日 股票投资评级 盐津铺子(002847) 买入|维持 收入超预期，经营持续向好 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 盐津铺子食品饮料 事件 个股表现 公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 30.05/3.96/3.76亿元，同比+52.54%/+81.07%/+95.03%。公司单Q3 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.11/1.5/1.45亿元，同比 +46.17%/+67.28%/+82.89%，Q3收入端表现超预期，利润增速落于预告中枢。 核心观点 公司不断提升供应链能力、围绕“产品领先、效率驱动”战略主 2022-112023-012023-032023-062023-082023-11 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）77.01 总股本/流通股本（亿股）1.96/1.74 总市值/流通市值（亿元）151/134 52周内最高/最低价137.61/70.45 资产负债率(%)53.2% 市盈率32.15 湖南盐津铺子控股有限 第一大股东 研究所 公司 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 轴构建品牌竞争力。产品方面聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、 薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果七大核心品类，重点单品鹌鹑蛋、蒟蒻、魔芋持续起量，公司在7-9月逐月均实现了高速增长，三季度延续了高速增长态势。渠道方面在保持KA、AB类超市稳定发展的基础上，在电商、CVS、零食量贩渠道高实现速发展，不断加深与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等品牌的深度合作，渠道势能持续增强。 Q3毛利率同环比下滑因公司产品结构、渠道结构占比变化所致。23年前三季度，公司毛利率/归母净利率为34.45%/13.18%，分别同比-1.9/+2.08pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.3%/4.32%/2.1%/0.38%，分别同比-4.94/-0.5/-0.34/+0.02pct。 23Q3，公司毛利率/归母净利率为32.94%/13.52%，分别同比- 1.58/+1.71pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.84%/4.45%/1.6%/0.1%，分别同比-2.84/+0.33/-0.86/-0.73pct。 展望全年，我们认为公司在渠道深耕和产品放量的双重带动下，有望打开更大成长空间。分渠道看，电商渠道预计全年可实现翻倍式增长；零食量贩渠道月度销量环比持续增长，第一大客户零食很忙自身扩展叠加扩SKU、其他客户梯次拓展，长维度来看增量空间仍充足除了新兴渠道增量显著外，定量流通渠道通过持续在弱势地区发力，今年将实现快速增长，另外直营渠道战略调整后在会员店系统将有所突破。分产品看，三大单品潜力十足、未来空间无限，魔芋、鹌鹑蛋蒟蒻兼具健康属性，顺应当下消费趋势放量，未来均有望成长为超级大单品，未来成长空间十足。 盈利预测与投资建议 公司三季度收入增速超预期，我们略上调23年营收预测至41.60 亿元（前预测值为40.81亿），维持2024-2025年收入增速预测，对应营收分别为52.90/65.27亿元（前预测值为51.90/64.04亿），2023-2025年收入增速分别为43.76%/27.17%/23.39%，2023-2025年归母净利润预测随营收变动而相应上调至5.33/7.03/8.85亿元，同比增长 76.76%/31.9%/25.86%。对应三年EPS分别为2.72/3.59/4.51元，对应PE分别为28/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2894 4160 5290 6527 增长率(%) 26.83 43.76 27.17 23.39 EBITDA（百万元） 490.65 706.53 916.66 1170.69 归属母公司净利润（百万元） 301.49 532.93 702.93 884.70 增长率(%) 100.01 76.76 31.90 25.86 EPS(元/股) 1.54 2.72 3.59 4.51 市盈率（P/E） 50.08 28.33 21.48 17.07 市净率（P/B） 13.30 10.83 8.69 6.96 EV/EBITDA 29.70 22.28 17.07 13.20 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 2894 4160 5290 6527 营业收入 26.8% 43.8% 27.2% 23.4% 营业成本 1889 2680 3392 4153 营业利润 100.9% 78.9% 32.9% 30.1% 税金及附加 28 37 48 59 归属于母公司净利润 100.0% 76.8% 31.9% 25.9% 销售费用 457 532 672 816 获利能力 管理费用 131 191 238 287 毛利率 34.7% 35.6% 35.9% 36.4% 研发费用 74 102 131 166 净利率 10.4% 12.8% 13.4% 13.7% 财务费用 9 27 24 17 ROE 26.6% 38.2% 40.5% 40.8% 资产减值损失 0 -1 -1 -1 ROIC 23.1% 32.3% 36.2% 40.1% 营业利润 341 610 811 1055偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 53.2% 55.9% 53.1% 49.1% 营业外支出 9 5 5 5 流动比率 0.92 0.99 1.10 1.25 利润总额 333 605 806 1050 营运能力 所得税 31 73 97 157 应收账款周转率 17.93 13.50 13.50 13.50 净利润 302 532 709 892 存货周转率 4.17 4.07 4.07 4.07 归母净利润 301 533 703 885 总资产周转率 1.18 1.30 1.41 1.51 每股收益（元） 1.54 2.72 3.59 4.51 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.54 2.72 3.59 4.51 货币资金 203 416 529 653 每股净资产 5.79 7.11 8.86 11.06 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 169 312 397 489 PE 50.08 28.33 21.48 17.07 预付款项 118 130 165 203 PB 13.30 10.83 8.69 6.96 存货 453 658 833 1019 流动资产合计 1053 1622 2059 2533现金流量表 固定资产 958 982 1094 1288 净利润 302 518 689 873 在建工程 143 253 262 172 折旧和摊销 149 75 87 104 无形资产 200 194 187 180 营运资本变动 -107 115 -19 -24 非流动资产合计 1402 1572 1685 1781 其他 83 7 49 42 资产总计 2455 3194 3744 4314 经营活动现金流净额 427 715 805 995 短期借款 472 503 425 258 资本开支 -262 -200 -200 -200 应付票据及应付账款 277 449 568 696 其他 11 -11 -5 -6 其他流动负债 394 693 878 1077 投资活动现金流净额 -251 -211 -205 -206 流动负债合计 1142 1645 1871 2030 股权融资 16 0 0 0 其他 164 142 117 89 债务融资 90 9 -103 -195 非流动负债合计 164 142 117 89 其他 -203 -300 -384 -471 负债合计 1307 1787 1988 2119 筹资活动现金流净额 -97 -291 -487 -666 股本 129 129 129 129 现金及现金等价物净增加额 79 213 113 124 资本公积金 385 385 385 385 未分配利润 621 881 1223 1655 少数股东权益 13 13 19 27 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 1148 1407 1756 2195 负债和所有者权益总计 2455 3194 3744 4314 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容