2023年三季报点评：1~3Q23扣非增长42%；多点布局成长空间广阔

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华秦科技（688281.SH）2023年三季报点评 1~3Q23扣非增长42%；多点布局成长空间广阔 2023年11月01日 ➢ 事件：公司10月30日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收6.0亿元，YoY+39.7%；归母净利润2.7亿元，YoY+35.4%；扣非归母净利润2.6亿元，YoY+41.6%。业绩符合市场预期，营收快速增长主要是下游客户需求增长。我们综合点评如下： ➢ 3Q23营收延续高速增长；公允价值变动净收益和信用减值影响表观利润。单季度看，3Q23营收2.2亿元，YoY+37.2%；归母净利润0.87亿元，YoY+14.7%；扣非归母净利润0.84亿元，YoY+13.9%。3Q23营收端延续高速增长态势。盈利能力方面，前三季度毛利率同比增加0.1ppt至58.8%；净利率同比减少2.4ppt至44.0%。3Q23毛利率同比提升0.7ppt至60.2%；净利率同比下降9.1ppt至38.1%。3Q23净利率下降主要受主营外因素干扰，其中：1）3Q23公允价值变动净收益较3Q22减少1275万元；2）3Q23信用减值损失较3Q22增加918万元至1483万元；二者合计影响利润总额2193万元。 ➢ 多领域布局打开成长空间；产能建设持续推进。2023年7月27日，公司披露以自有资金3.09亿元对外投资成立控股子公司——瑞华晟新材，持股占比达51.5%。这是公司继成立华秦航发后再次布局航发产业链。此外，公司积极布局检测赛道（陕西航测）和光声材料赛道（南京华秦），有望打开成长空间。截至3Q23末，公司稳步推进产能建设，固定资产2.6亿元，较2Q23末增加33.8%，主要是增加固定资产金额较大；在建工程3.8亿元，较2Q23末增加12.0%，主要是本期新材料园项目及华秦航发产线建设所致。 ➢ 期间费用率持续优化；加大研发投入保障先发技术优势。前三季度期间费用率同比减少1.4ppt至15.0%，其中：销售费用率同比减少0.4ppt至1.6%；管理费用率同比增加0.6ppt至4.9%；研发费用率同比减少1.3ppt至9.6%，前三季度研发费用同比增加22.5%至0.58亿元，公司持续加大研发投入保障先发技术优势。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据8.9亿元，较2Q23末增加22.7%；2）存货0.9亿元，较2Q23末增加31.7%；3）公司首次形成商誉0.76亿元，主要是本期投资瑞华晟新材产生合并商誉所致。4）前三季度经营活动净现金流为-0.73亿元，去年同期为-0.36亿元，主要是本期购买材料、税金缴纳增加所致。 ➢ 投资建议：公司是我国隐身材料龙头，基于在中高温隐身材料先发优势积极拓展航发产业链配套能力，同时也在不断拓展新的业务方向，我们持续看好公司未来发展。根据三季报情况，我们小幅调整公司2023~2025年归母净利润至4.5亿元、6.3亿元、8.6亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是42/30/22x。我们考虑到需求持续高景气和公司较强的壁垒，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 672 991 1,419 2,002 增长率（%） 31.4 47.3 43.2 41.1 归属母公司股东净利润（百万元） 333 452 627 863 增长率（%） 43.0 35.5 38.8 37.7 每股收益（元） 2.40 3.25 4.51 6.21 PE 57 42 30 22 PB 5.0 4.5 4.0 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年11月01日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 137.46元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.华秦科技（688281.SH）2023年中报点评：1H23业绩同比增长48%；继续增强航发产业配套能力-2023/08/22 2.华秦科技（688281.SH）2022年年报&2023年一季报点评：1Q23业绩增长49%超预期；特种材料龙头具备高成长性-2023/04/23 3.华秦科技（688281.SH）2022年业绩快报点评：全年业绩预增43%；“规模效应”提升盈利能力-2023/03/01 4.华秦科技（688281.SH）2022年年度业绩预告点评：全年业绩预增超40%；业务边界不断拓展-2023/01/31 5.华秦科技（688281.SH）2022年三季报点评：3Q22业绩增长65%；盈利能力持续提升-2022/10/27 华秦科技(688281)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 672 991 1,419 2,002 成长能力（%） 营业成本 262 407 621 894 营业收入增长率 31.37 47.33 43.22 41.08 营业税金及附加 6 10 13 20 EBIT增长率 14.47 42.12 39.01 39.73 销售费用 12 15 21 29 净利润增长率 42.99 35.51 38.80 37.68 管理费用 26 41 48 64 盈利能力（%） 研发费用 62 81 106 144 毛利率 61.00 58.96 56.22 55.34 EBIT 308 438 609 850 净利润率 49.58 45.84 44.51 43.53 财务费用 -6 -11 -20 -26 总资产收益率ROA 7.90 9.40 11.13 12.79 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 8.76 10.70 13.04 15.39 投资收益 55 59 78 100 偿债能力 营业利润 374 518 720 992 流动比率 11.83 8.19 6.07 4.88 营业外收支 4 -2 -2 -2 速动比率 11.61 7.92 5.82 4.63 利润总额 378 516 718 990 现金比率 2.85 3.74 3.13 2.69 所得税 45 62 86 119 资产负债率（%） 8.47 10.88 13.55 15.84 净利润 333 454 632 871 经营效率 归属于母公司净利润 333 452 627 863 应收账款周转天数 204.09 189.73 186.73 183.73 EBITDA 319 483 691 981 存货周转天数 60.90 59.92 58.92 57.92 总资产周转率 0.16 0.21 0.25 0.30 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 880 1,772 2,235 2,745 每股收益 2.40 3.25 4.51 6.21 应收账款及票据 620 825 1,165 1,620 每股净资产 27.36 30.38 34.57 40.34 预付款项 2 17 25 37 每股经营现金流 1.29 2.53 3.47 4.85 存货 44 67 100 142 每股股利 0.36 0.23 0.32 0.43 其他流动资产 2,100 1,199 813 440 估值分析 流动资产合计 3,646 3,879 4,338 4,983 PE 57 42 30 22 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.0 4.5 4.0 3.4 固定资产 130 385 694 1,069 EV/EBITDA 57.22 35.90 24.43 16.69 无形资产 46 45 44 43 股息收益率（%） 0.26 0.17 0.23 0.32 非流动资产合计 573 928 1,297 1,769 资产合计 4,219 4,807 5,636 6,752 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 256 394 599 857 净利润 333 454 632 871 其他流动负债 52 80 116 163 折旧和摊销 11 45 82 130 流动负债合计 308 474 715 1,020 营运资金变动 -124 -101 -167 -242 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 180 351 482 674 其他长期负债 49 49 49 49 资本开支 -332 -403 -453 -604 非流动负债合计 49 49 49 49 投资 -2,080 916 400 400 负债合计 358 523 764 1,070 投资活动现金流 -2,356 573 25 -104 股本 93 139 139 139 股权募资 3,034 0 0 0 少数股东权益 58 60 64 72 债务募资 -69 -0 0 0 股东权益合计 3,862 4,284 4,872 5,683 筹资活动现金流 2,929 -32 -44 -60 负债和股东权益合计 4,219 4,807 5,636 6,752 现金净流量 752 892 463 510 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华秦科技(688281)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或