2023年三季报点评：三季度营收和利润保持稳健增长，外销回暖更为明显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月1日 公司研究 三季度营收和利润保持稳健增长，外销回暖更为明显 ——顾家家居（603816.SH）2023年三季报点评 买入（维持） 当前价：38.43元 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 nieboya@ebscn.com 联系人：吴子倩 021-52523872 wuziqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.22 总市值(亿元)： 315.85 一年最低/最高(元)： 29.15/48.62 近3月换手率： 25.89% 股价相对走势 -10%7%24%40%57%10/2201/2304/2307/23顾家家居沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.28 -4.43 25.53 绝对 -2.46 -12.98 30.96 资料来源：Wind 相关研报 1H2023内销营收同比回暖，期待下半年业绩加速复苏——顾家家居（603816.SH）2023年中报点评（2023-09-03） 加快零售转型，经营有望逐季向好——顾家家居（603816.SH）2022年报与2023年一季报点评（2023-05-03） 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收/归母净利润分别为141.36/15.01亿元，分别同比+2.7%/+7.0%；3Q2023实现营收/归母净利润分别为52.58/5.78亿元，分别同比+10.8%/+12.7%。 点评： 3Q内外销收入增长双双提速，估计外销回暖情况更为乐观：2023年前三季度，分品类看，估计沙发产品营收同比略微下滑，床品和定制营收同比增长10%-16%；分区域看，前三季度估计内销营收同比增长接近5%，外销营收同比略微增长；第三季度，内销营收估计同比增速接近10%，外销受益于美国家居去库接近尾声的作用，营收同比增长接近20%。 分门店看，估计融合店较22年末新增约80家，估计大店较22年末新增约200家，体现出公司顺应一站式采购的消费趋势，持续进化店态的卓越能力。公司在朝着加强零售能力方面不断演进。从经营性现金流来看，3Q环比小幅改善，3Q2023经营活动产生的现金流量净额为6.4亿元，环比+2.7%。 内销持续发力，推动公司盈利能力上升：2023年前三季度，公司毛利率为32.3%，同比+3.0pcts；销售净利率10.6%，同比+0.4pcts。我们认为公司前三季度毛利率同比增加，部分原因是受益于成本降低。根据wind数据，国内软泡聚醚（华东地区）2023年前三季度的吨均价为9996元，同比-865元；国内MDI 2023年前三季度的吨均价为19781元，同比-1635元。 2023年前三季度，公司的期间费用率为19.7%，同比+2.7 pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.2%/2.2%/1.4%/-0.1%，分别同比+1.3/+0.4/-0.3/+1.3pcts。其中，财务费用率上升的原因是利息费用同比增加87%。另外，2023年前三季度公司汇兑收益为0.51亿元，汇兑收益同比减少1.6亿元。 3Q2023，公司毛利率为33.8%，同比+3.7pcts；销售净利率为11.0%，同比+0.2pcts。公司的期间费用率为20.6%，同比+4.3pcts；分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/2.2%/1.4%/0.6%，分别同比+1.7/+0.3/-0.2/+2.5pcts。 看好软体龙头发展前景，维持“买入”评级：我们基本维持2023-2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年的年归母净利润分别为20.22/23.53/27.06亿元，EPS分别为2.46/2.86/3.29元，当前股价对应PE分别为16/13/12倍。目前公司的估值水平处于历史底部位置，维持“买入”评级。 风险提示：美国/中国地产销售低于预期，产品销售不及预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 顾家家居（603816.SH） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,342 18,010 19,273 21,993 25,223 营业收入增长率 44.81% -1.81% 7.01% 14.11% 14.69% 净利润（百万元） 1,664 1,812 2,022 2,353 2,706 净利润增长率 96.87% 8.87% 11.61% 16.37% 14.98% EPS（元） 2.03 2.20 2.46 2.86 3.29 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.76% 20.40% 20.24% 19.88% 19.40% P/E 19 17 16 13 12 P/B 3.0 3.6 3.2 2.7 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-30；2021、2023年10月末，公司股本数分别为6.32、8.22亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 顾家家居（603816.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 18,342 18,010 19,273 21,993 25,223 营业成本 13,048 12,457 12,958 14,745 16,878 折旧和摊销 262 336 356 432 521 税金及附加 105 100 116 132 151 销售费用 2,703 2,952 3,276 3,695 4,212 管理费用 328 362 443 462 504 研发费用 302 301 270 330 353 财务费用 72 -124 -42 62 72 投资收益 87 47 45 50 50 营业利润 1,868 2,052 2,304 2,647 3,137 利润总额 2,068 2,296 2,485 2,888 3,318 所得税 367 449 447 520 597 净利润 1,701 1,848 2,037 2,368 2,721 少数股东损益 36 36 15 15 15 归属母公司净利润 1,664 1,812 2,022 2,353 2,706 EPS(元) 2.03 2.20 2.46 2.86 3.29 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,041 2,410 1,999 2,551 3,044 净利润 1,664 1,812 2,022 2,353 2,706 折旧摊销 262 336 356 432 521 净营运资金增加 1,488 69 902 737 786 其他 -1,374 192 -1,282 -970 -969 投资活动产生现金流 -1,077 -848 -3,225 -2,475 -2,550 净资本支出 -1,662 -1,457 -2,400 -2,300 -2,400 长期投资变化 31 34 0 0 0 其他资产变化 554 575 -825 -175 -150 融资活动现金流 81 -389 201 400 72 股本变化 0 190 0 0 0 债务净变化 339 587 971 753 478 无息负债变化 1,263 -1,091 -122 568 777 净现金流 979 1,228 -1,025 476 565 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 15,939 16,106 18,080 21,260 24,643 货币资金 3,198 4,398 3,373 3,849 4,414 交易性金融资产 532 98 532 532 532 应收账款 1,697 1,036 1,766 2,004 2,299 应收票据 1 0 0 0 0 其他应收款（合计） 145 439 195 218 246 存货 2,441 1,883 2,408 2,742 3,141 其他流动资产 166 181 181 181 181 流动资产合计 8,441 8,368 8,563 9,650 10,954 其他权益工具 625 385 385 385 385 长期股权投资 31 34 34 34 34 固定资产 3,206 4,078 4,670 5,400 6,206 在建工程 1,000 994 1,795 2,396 2,847 无形资产 832 876 1,254 1,526 1,892 商誉 343 325 325 325 325 其他非流动资产 68 30 105 105 105 非流动资产合计 7,498 7,738 9,517 11,610 13,689 总负债 7,536 7,032 7,881 9,202 10,456 短期借款 469 1,479 2,523 3,276 3,754 应付账款 1,989 1,970 1,970 2,241 2,565 应付票据 46 44 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 223 137 140 146 154 流动负债合计 7,008 6,619 7,696 8,799 9,795 长期借款 0 8 8 8 8 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 41 74 175 393 651 非流动负债合计 528 413 185 403 661 股东权益 8,403 9,074 10,199 12,058 14,187 股本 632 822 822 822 822 公积金 4,141 3,988 3,988 3,988 3,988 未分配利润 3,775 4,644 5,754 7,598 9,712 归属母公司权益 8,019 8,881 9,991 11,836 13,949 少数股东权益 384 192 207 222 237 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 28.9% 30.8% 32.8% 33.0% 33.1% EBITDA率 12.1% 13.1% 13.5% 14.1% 14.6% EBIT率 10.4% 10.9% 11.7% 12.2% 12.6% 税前净利润率 11.3% 12.8% 12.9% 13.1% 13.2% 归母净利润率 9.1% 10.1% 10.5% 10.7% 10.7% ROA 10.7% 11.5% 11.3% 11.1% 11.0% ROE（摊薄） 20.8% 20.4% 20.2% 19.9% 19.4% 经营性ROIC 19.4% 17.5% 15.5% 15.2% 15.2% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 47% 44% 44% 43% 42% 流动比率 1.20 1.26 1.11 1.10 1.12 速动比率 0.86 0.98 0.80 0.78 0.80 归母权益/有息债务 7.48 5.35 3.80 3.50 3.61 有形资产/有息债务 13.34 8.69 6.25 5.72 5.79 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 14.74% 16.39% 17.00% 16.80% 16.70% 管理费用率 1.79% 2.01% 2.30% 2.10% 2.00% 财务费用率 0.39% -0.69% -0.22% 0.28% 0.29% 研发费用率 1.6