家电行业年度策略报告：延续回暖，积极布局

家电团队·行业年度策略报告 延续回暖，积极布局 分析师：吴东炬S0910523070002联系人：王颖S09101230800102023年11月1日 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 u消费弱复苏，板块景气有所回升 ü截至10月27日，申万家用电器板块涨幅为5.6%，跑赢沪深300指数13.6pct，位于申万31个行业中第6位。基本面层面，总体来看，在空调高景气以及线下整体回暖带动下，今年板块景气有所回升，空调增速提振，大家电线下需求改善，线上冰箱表现稳健、洗衣机略有承压，传统烟灶、洗碗机表现平稳，集成灶有所下滑，小家电方面景气度略有回落，扫地机、小厨电线上个位数下滑，洗地机增速放缓。 u24年展望：出口迎来拐点，白电确定性依旧、小家电复苏可期 ü出口链：低基数效应带动我国家电出口迎来回暖，考虑到海外渠道去库渐入尾声、美国地产将迎改善，以及通胀背景下欧美消费者购买力下降，我国家电出口有望受益于产品性价比优势实现加速改善，叠加欧美通胀逐步缓解、加息放缓降息或将开启，海外消费有望迎来改善，综合因素推动下我国家电出口有望延续回暖态势，继续看好出口链表现。ü白电：得益于渠道库存消化较好、疫后线下流量回升，经销商提货积极性提升，白电内销迎来改善，其中在高温天气催化下，空调表现尤为强劲，出口方面，渠道库存已逐步去化，叠加低基数效应，今年白电出口有望实现良性增长，展望明年，内销有望维持稳健，出口景气度延续，龙头份额有望进一步提升。ü小家电：弱消费背景下表现较为平淡，随着后续消费复苏，小家电需求有望迎来回暖，其中清洁赛道渗透率较低、市场空间广阔，随着行业以价换量逻辑逐步兑现，清洁电器有望迎来加速渗透，小厨电受益于产品迭代、新品推出，长期有望实现稳健增长。 u投资建议：延续回暖可期，布局出口链与白电龙头 ü在空调高景气以及线下整体回暖带动下，今年板块景气有所回升，展望24年，我们对板块基本面依旧保持乐观，一方面，在海外通胀压力缓解、加息有望逐步停止以及海外去库存临近尾声背景下，明年家电出口有望迎来持续改善；另一方面，内销层面，今年高景气使得空调基数较高，但在集中度提升推动下，24年白电龙头内销仍有望稳健增长，此外，清洁电器、小厨电需求端也有望迎来改善。ü受A股市场整体影响，家电板块估值已降至历史较低水平，随着24年基本面进一步修复，我们看好板块估值迎来修复，重点推荐出口链、白电两大方向，第一，出口链，23Q2以来部分清洁以及小厨电公司海外业务持续向好，预计出口整体向好背景下24年小厨电出口将继续改善，而在新品投放、营销加强以及渠道扩张推动下，清洁电器海外有望迎来进一步向好，推荐石头科技、科沃斯、泉峰控股，建议关注新宝股份；第二，白电板块，预计24年内销表现稳健，出口延续回暖态势，同时看好白电海外品牌表现，龙头业绩确定性不改，推荐美的集团、海尔智家、海信家电。 出口表现不及预期，消费持续低迷、房地产修复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格不利波动等。 目录 消费弱复苏，板块景气有所回升 出口链：去库渐入尾声，出口拐点已至 白电：内销平稳、外销改善，龙头确定性依旧 小家电：消费分化，布局优质赛道 投资建议：延续回暖可期，布局出口链与白电龙头 风险提示 一、消费弱复苏，家电板块景气有所回升 u今年以来家电板块整体走势强于大盘，涨幅排名第6。今年家电板块行情较强，截至10月27日，申万家用电器板块涨幅为5.6%，跑赢沪深300指数13.6pct，位于申万31个行业中第6位。细分板块来看，根据中信行业分类，黑色家电子行业涨幅显著领先，为48.05%，白电、小家电也纷纷上涨，年初至今涨幅分别为8.26%、1.43%，细分板块中仅厨房电器有所下跌，跌幅为10.33%。 一、消费弱复苏，家电板块景气有所回升 u海信家电、海信视像、石头科技等个股领涨。截至10月27日，白电海信家电涨幅90.44%，黑电海信视像涨幅72.17%，小家电石头科技涨幅65.46%，戴维斯双击之下三家公司股价表现尤为突出。细分板块来看，受益于线下需求回暖、空调高景气，白电业绩有所修复，但估值略有下行，多数公司股价涨幅低于20%。，厨电则因地产低迷有所承压，弱消费背景下小家电（含按摩电器）表现普遍较为疲软。 u家电板块估值有所回落，布局性价比较高。截至10月27日，申万家电行业整体估值为13.05倍，较今年年初估值下降11.5%，2015年以来平均估值为17.39倍，目前估值仍处于历史低位，PE（TTM）近三年、近五年、近十年分位数水平分别为3.95%、8.63%和12.11%。细分板块来看，白电、黑电、小家电和厨卫电器目前估值分别为10.46、26.34、21.40、15.24倍。整体来看，家电基本面稳健修复，叠加估值偏低，板块配置价值凸显。 一、消费弱复苏，家电板块景气有所回升 u23年至今国内消费弱复苏，家电类表现平淡。2023年至今，国内消费呈弱复苏态势，受益于低基数效应，1-9月社会消费品零售额迎来回暖，累计同比+6.8%，家电增速表现不及社零，累计同比-0.6%。随着后续经济复苏、市场信心恢复，预计24年社会消费品及家电零售额将恢复较好增长。 u零售终端：疫后线下整体回暖，板块基本面有所改善。总体来看，在空调高景气以及线下整体回暖带动下，今年板块景气有所回升，1-9月空调增速提振，大家电线下回暖，线上冰箱表现稳健，洗衣机略有承压，传统烟灶、洗碗机表现平稳，集成灶有所下滑，彩电线上线下需求疲软、增速下滑，小家电方面景气度略有回落，扫地机、小厨电线上个位数下滑，洗地机增速放缓。 目录 消费弱复苏，板块景气有所回升 出口链：去库渐入尾声，出口拐点已至 白电：内销平稳、外销改善，龙头确定性依旧 小家电：消费分化，布局优质赛道 投资建议：延续回暖可期，布局出口链与白电龙头 风险提示 二、出口：去库渐入尾声，出口拐点已至 u低基数效应增强，家电出口渐趋回暖。20-21年因国外疫情大规模爆发，海外订单转移至国内，拉动我国家电出口高增长，根据海关总署，20、21年我国家电出口额分别同比增长23.7%、49.1%，高基数叠加海外通胀高企、库存高位，22年我国家电出口遇冷，同比下滑13.3%，出口基数降低，特别自22年8月之后，家电出口进入双位数下滑阶段；低基数背景下，23年海外通胀压力趋于缓解、渠道库存逐步去化，推动我国出口迎来回暖，23Q1-Q3家电出口额分别同比-4.6%、+2.2%、+6.6%，低基数效应增强趋势之下，家电出口回暖持续性明确。u分品类来看： ü大家电出口增速迎来改善，冰洗表现优于空调。根据海关总署，1-9月空冰洗出口增速为-5.6%/-1.0%/19.2%,液晶电视机出口增速为 1.2%，洗衣机表现最为亮眼。ü小家电多品类出口回暖。根据海关总署，1-9月水果或蔬菜的榨汁器出口额同比+32.1%，电烤箱+10.4%，家用自动面包机+9.7%，电饭煲+8.4%，食品研磨机及搅拌器+7.2%，电扇+5.5%，吸尘器+1.2%，微波炉、电磁炉基本持平。 二、出口：去库渐入尾声，出口拐点已至 u以白电为例，欧洲、美国、东盟为家电主要出口国。根据海关总署，白电（空冰洗）出口额占据我国家电出口总额一定比例，近几年占比均略高于20%，是主要的出口品类之一。以白电为例，我国家电主要出口至欧洲、美国和东盟等国家和地区，根据中国机电产品进出口商会公布的出口额数据，22年我国白色家电出口至欧洲的占比为25%、美国为22%、东盟十国为11%，三地区合计占比高达58%。 2.1.欧美：消费韧性较足，去库助推增长 u渠道库存压力减缓，补库周期逐步到来。剔除通胀影响，今年以来美国家电相关零售商库存逐步下行，耐用品批发商亦有望迎来下行拐点，两者库销比亦呈现改善态势；Q2海外大客户库存普遍较22Q3高点有所下滑，其中百思买下降29.5%、塔吉特下降21.1%、沃尔玛下降12.6%，渠道库存压力显著缓解。考虑到海外渠道去库渐入尾声，新一轮补库周期逐步到来，家电出口有望迎来持续改善。 2.1.欧美：消费韧性较足，去库助推增长 u受通胀、战争等因素影响，欧美消费者购买力下降,更倾向于性价比产品。根据美国劳工部数据，尽管近两年美国劳动力薪资增速高于以往，但仍跑输于同期CPI同比，导致美国居民购买力有所下降，据CNN报道，AdobeAnalytics研究发现2019年1月-2023年2月美国11个品类的低价产品市场份额明显提升，消费者倾向于购买低价产品。 u欧美消费降级+人民币贬值，中国家电性价比优势凸显，有望推动出口迎来持续回暖。 2.1.欧美：消费韧性较足，去库助推增长 u欧美通胀下行、加息放缓，消费市场有望提振。22年美联储、欧央行为应对通胀开启了新一轮加息周期，截止目前美联储累计加息525bp、欧央行累计加息450bp，随着加息效果逐步显现，欧美通胀亦明显缓解，其中美国CPI同比由高点9.1%下降至3.7%，欧洲由10.6%下降至4.3%，加息幅度也随之由前期的75bp逐步下降至25bp，预计后续加息节奏和幅度将继续放缓。利率预期降低叠加通胀放缓，欧美消费信心有望提振、市场需求或将迎来回暖。 资料来源：wind、华金证券研究所 2.1.欧美：消费韧性较足，去库助推增长 u美国地产改善，有望推动欧美家电销售加速回暖。从零售终端来看，欧元区零售指数整体温和上行，美国3月以来零售和食品服务销额持续平稳增长，电子和家用电器店降幅有所波动，但趋势收窄，海外零售总体呈向好态势，在此背景之下，美国新房销量增速亦有明显反弹，8月因高基数效应增速虽有所放缓，但基于后期低基数预计仍将实现较快增长，有望推动家电销售加速回暖。 2.1.欧美：消费韧性较足，去库助推增长 uQ3海外龙头欧美区经营改善，家电需求有所提振。根据各公司公告，Q3惠而浦北美地区收入同比+3.6%，环比Q2提升8.3pct，EMEA收入同比-4.4%，环比Q2提升10.8pct，AO史密斯北美收入同比+8.7%，环比Q2提升11.7pct，增速均获提振，伊莱克斯Q3情况尚未公布、Q2欧美收入增速环比回落，但根据彭博预测数据，Q3亦呈现改善态势；与此同时，今年以来伊莱克斯欧洲地区家电出货量降幅较低点22Q3有所收窄，预计市场需求有所提振。图：海外家电公司欧美地区季度收入增长 u家电出口欧美表现有望持续向好。低基数效应带动我国家电出口迎来回暖，考虑到海外渠道去库渐入尾声、美国地产将迎改善，以及通胀背景下欧美消费者购买力下降，我国家电出口有望受益于产品性价比优势实现加速改善，叠加欧美通胀逐步缓解、加息放缓降息或将开启，海外消费有望迎来改善，综合因素推动下我国家电出口有望延续回暖态势。 2.2.东盟：内需走强+政策红利，出口增长新动能 u内需走强+政策红利，家电出口至东盟比例持续提升。近几年东盟经济快速发展、内需持续扩大，根据IMF预测数据，2023年东盟五国经济增速将达4.2%，高于发达经济体的1.5%，经济增长潜力较大，与此同时，随着RCEP（《区域全面经济伙伴关系协定》）等逐步落地，我国与东盟国家的外贸联系持续加强。根据海关总署，我国家电品类出口至东盟的比例稳步提升，23年1-9月占比9.7%、出口额增速7%，我们认为，东盟占比提升带来的结构优化有望为我国家电出口改善增添新动能。 资料来源：IMF，海关总署、华金证券研究所 2.3.小家电外销率先回暖，板块出口有望全面提振 u部分小家电公司海外业务率先迎来改善，出口改善逻辑初步兑现，基于低基数效应、渠道库存消化较好补库周期到来，家电公司海外业务有望全面提振。 ü石头科技：23Q1-Q3营收增速持续提升，主要得益于新品销量增加及海内外收入增加所致，据估算23Q1-Q3石头外销收入同比分别约-20%、+40%、+60%，海外业务迎来持续回暖。 ü科沃斯：得益于新品投放、渠道扩张，公司海外业务持续拓展，外销维持较高增速，根据公告，20