请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年11月01日 孩子王（301078.SZ） 营收同比增速转正，深耕单客多管齐下 事件：10月29日，公司公布三季报，前三季度公司实现营收63.47亿元/同比 -0.58%，归母净利润1.17亿元/同比-22.95%，扣非归母净利润8565.01万元/同比-24.24%；其中前三季度因实施股权激励产生股份支付金额7201.06万元，若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响（已考虑相关所得税费用的影响），2023Q1-Q3公司共实现归母净利润1.86亿元（2021年同期实现归母净利润2.37亿元）。 营收同比增速转正，优于同行，业绩基本符合预期。1）收入端：报告期内，公司稳健展店，据先前中报披露，2023H1新增门店4家，关店4家，至2023H1期末共有门店508家（去年同期门店共500家）；进入第三季度以来，据公司公告，公司营收同比增速转正，2023Q3公司实现营收21.88亿元/同比+8.81%，排除基数影响，其经营优化优于同行。2）毛利率同比略有下降，2023Q3公司毛利率同比-0.1pct至31.6%；单三季度来看，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.2pct/1.0pct/-0.4pct/0.3pct至21.3%/5.6%/0.5% /1.2%，基本稳定。整体而言，公司单三季度实现归母净利润4742.07万元/同比-44.12%，扣非后净利润4157.69万元/同比-40.45%，若还原股权激励费用影响，实现归母净利润6,874.29万元，基本符合预期。 深耕单客，多管齐下。2023年，公司围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，聚焦“深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目”六大战略路径，其中：1）2023H1实现差异化供应链销售收入3.05亿元，占母婴销售收入比重8.49%，继续提升；2）全渠道运营全面升级，线下收购乐友，扩大龙头优势，且可转债获批将用于门店拓展；线上全面布局直播业务，2023H1线上销售收入占商品销售比重42.49%，并打造全龄段儿童生活馆，首店已于南京开业，据36kr，实现4-14岁儿童商品交易额/服务交易额同比增长超30%/90%；3）升级同城数字化到家服务，不断升级时效产品，持续优化自研同城即时零售全链路数字化系统，提升履约能力，并建立本地生活专业运营团队，启动百城万店计划，联合城市头部盟军，实现会员资源共享。4）此外，公司自主研发的“AI育儿顾问大模型”——KidsGPT智能顾问于6月正式推出，标志数智化进一步发展。 投资建议：公司为具备全渠道运营能力的母婴公司，围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，不断“深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目”六大战略，当前均有突破。考虑乐友已于2023年8月并表，及去年下半年低基数影响，预计2023H2业绩有望进一步恢复。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为92.93/115.27/125.00亿元，并考虑2023Q1-Q3以来的恢复速度，下调归母净利润预测至1.85/3.47/4.27亿元，EPS分别为0.17、0.31、0.38元/股，当前股价对应PE分别为52/28/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）展店长期不及预期。2）行业竞争严重加剧。3）数字化及仓储物流建设不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,049 8,520 9,293 11,527 12,500 增长率yoy（%） 8.3 -5.8 9.1 24.0 8.4 归母净利润（百万元） 202 122 185 347 427 增长率yoy（%） -48.4 -39.4 51.4 87.9 23.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.18 0.11 0.17 0.31 0.38 净资产收益率（%） 7.1 4.1 5.9 10.9 11.8 P/E（倍） 47.6 78.6 51.9 27.6 22.5 P/B（倍） 3.4 3.2 3.0 2.8 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月31日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 专业连锁 前次评级 增持 10月31日收盘价(元) 8.63 总市值(百万元) 9,596.94 总股本(百万股) 1,112.04 其中自由流通股(%) 57.12 30日日均成交量(百万股) 7.77 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《孩子王（301078.SZ）：利润恢复，业绩整体符合预期》2023-08-28 2、《孩子王（301078.SZ）：收购乐友国际65%股权，多维度协同巩固龙头地位》2023-06-12 3、《孩子王（301078.SZ）：2022年表现稳健，2023Q1环比改善》2023-04-29 -32%-16%0%16%32%48%64%2022-102023-022023-062023-10孩子王沪深300 2023年11月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4155 4141 4139 4984 5244 营业收入 9049 8520 9293 11527 12500 现金 1645 1859 1738 2115 2584 营业成本 6280 5972 6406 7872 8521 应收票据及应收账款 76 78 90 118 107 营业税金及附加 21 26 0 0 0 其他应收款 72 81 86 121 103 营业费用 1938 1815 1835 2277 2450 预付账款 91 94 108 142 129 管理费用 437 447 738 810 849 存货 910 957 1046 1416 1249 研发费用 101 88 89 96 104 其他流动资产 1362 1071 1071 1071 1071 财务费用 145 88 92 105 114 非流动资产 3971 3716 3606 3578 3515 资产减值损失 1 -3 0 0 0 长期投资 0 15 30 45 60 其他收益 48 36 43 46.41 50 固定资产 447 711 642 654 575 公允价值变动收益 7 7 0 0 0 无形资产 180 174 175 179 184 投资净收益 56 31 43 46 50 其他非流动资产 3344 2816 2758 2700 2696 资产处置收益 4 5 1 0 0 资产总计 8126 7857 7744 8562 8759 营业利润 241 160 220 460 563 流动负债 2704 2637 2443 2970 2796 营业外收入 5 3 0 0 0 短期借款 1 0 0 0 0 营业外支出 17 22 0 0 0 应付票据及应付账款 1331 1166 1513 1779 1784 利润总额 229 141 220 460 563 其他流动负债 1372 1471 930 1191 1012 所得税 28 21 35 77 94 非流动负债 2574 2257 2154 2067 1975 净利润 201 120 185 383 469 长期借款 306 396 293 206 114 少数股东损益 0 -2 0 36 42 其他非流动负债 2268 1861 1861 1861 1861 归属母公司净利润 202 122 185 347 427 负债合计 5278 4894 4597 5037 4771 EBITDA 405 306 376 625 657 少数股东权益 0 1 1 36 78 EPS（元） 0.18 0.11 0.17 0.31 0.38 股本 1088 1112 1112 1112 1112 资本公积 993 1112 1112 1112 1112 主要财务比率 留存收益 767 868 1048 1418 1867 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2848 2962 3147 3489 3909 成长能力 负债和股东权益 8126 7857 7744 8562 8759 营业收入(%) 8.3 -5.8 9.1 24.0 8.4 营业利润(%) -49.9 -33.6 37.4 109.0 22.4 归属于母公司净利润(%) -48.4 -39.4 51.4 87.9 23.1 获利能力 毛利率(%) 30.6 29.9 31.1 31.7 31.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.2 1.4 2.0 3.0 3.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.1 4.1 5.9 10.9 11.8 经营活动现金流 599 619 584 715 728 ROIC(%) 2.9 1.7 2.8 6.1 7.0 净利润 201 120 185 383 469 偿债能力 折旧摊销 205 194 199 215 159 资产负债率(%) 65.0 62.3 59.4 58.8 54.5 财务费用 145 88 92 105 114 净负债比率(%) 51.8 31.7 15.6 0.8 -13.4 投资损失 -56 -31 -43 -46 -50 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.7 1.9 营运资金变动 -323 -226 153 58 36 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.1 1.3 其他经营现金流 427 474 -1 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1207 131 -44 -140 -46 总资产周转率 1.4 1.1 1.2 1.4 1.4 资本支出 519 242 -125 -43 -78 应收账款周转率 132.6 110.8 110.8 110.8 110.8 长期投资 -765 347 -15 -15 -15 应付账款周转率 4.2 4.8 4.8 4.8 4.8 其他投资现金流 -1453 720 -185 -198 -139 每股指标（元） 筹资活动现金流 41 -332 -661 -198 -213 每股收益(最新摊薄) 0.18 0.11 0.17 0.31 0.38 短期借款 -87 -1 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.54 0.56 0.53 0.64 0.66 长期借款 90 90 -103 -87 -92 每股净资产(最新摊薄) 2.56 2.66 2.83 3.14 3.52 普通股增加 109 24 0 0 0 估值比率 资本公积增加 447 120 0 0 0 P/E 47.6 78.6 51.9 27.6 22.5 其他筹资现金流 -518 -564 -558 -111 -121 P/B 3.4 3.2 3.0 2.8 2.5 现金净增加额 -568 422