公司更新：中国研究部门
2023年11月01日
王睿哲
C0062@capital.com.tw
**目标价：**55元
公司基本信息：
- 行业：医药生物
- A股价（2023/10/31）：46.40元
- 深证成指（2023/10/31）：9863.80点
- 股价12个月高/低：54.48元 / 35.84元
- 总发行股数：643.98百万股
- A股数：643.98百万股
- A市值：298.81亿元
- 主要股东：华润东阿阿胶有限公司（23.50%）
- 每股净值：16.08元
- 股价/账面净值：2.89倍
股价变动（过去1、3、12个月）：
- 过去1个月：下跌4.9%
- 过去3个月：下跌7.0%
- 过去1年：上涨26.7%
近期评等：
- 2023/07/07：前日收盘48.86元，评等为“买进”
- 2023/03/27：前日收盘45.30元，评等为“买进”
产品组合：
- 阿胶及系列：85.3%
- 其他：12.5%
- 医药贸易：1.8%
机构投资者占流通A股比例：
公司业绩概览：
- 2023Q1-Q3：营收34.3亿元，同比增长12.5%，归母净利润7.8亿元，同比增长52.8%；扣非后归母净利润7.0亿元，同比增长54.9%。
- Q3单季度：营收12.6亿元，同比增长3.3%，归母净利润2.5亿元，同比增长23.1%，扣非后同比增长13.5%。
业绩亮点：
- 毛利率：Q3单季度达到72%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.1个百分点，重回历史高位区间。
- 销售费用率：Q3期间费用率为49.4%，同比增加6.5个百分点，主要因渠道优化及数字营销力度增加导致销售费用增加。
- 合同负债：Q3末合同负债7.9亿元，同比增长52%，预示着冬季旺季来临前经销商的备货需求更为旺盛。
盈利预测与投资建议：
- 2023-2025年：预计净利润分别为11.3亿元、13.6亿元、15.8亿元，对应PE分别为26X、22X、19X。
- EPS：分别为1.75元、2.11元、2.45元。
- 估值：预计公司业绩在经历了渠道库存去化及新团队新战略的推动后将稳步增长，当前估值相对合理。
- 评级：维持“买进”评级。
风险提示：
财务预测概览：
- 纯利：2021-2025年分别增长至440万元、780万元、1126万元、1361万元、1580万元。
- 每股盈余：从0.68元增长至2.45元。
- 市盈率：从68.38倍降至18.95倍。
- 股利：从0.66元增至1.23元。
- GON股息率：从1.42%增长至2.64%。
投资评等说明：
- “强力买进”：潜在上涨空间≥35%
- “买进”：15%≤潜在上涨空间<35%
- “区间操作”：5%≤潜在上涨空间<15%
- “中立”：无法由基本面给出投资评等
财务报表概览：
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