中美受益的2大线索4大方向

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师徐陈翼 SAC证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 相关报告 1.《科创板营收连续两期改善，多数消费行业毛利率提升——2023年三季报分析系列二》2023-10-31 2.《全A净利润进入上行区间，下游消费改善显著——2023年三季报分析》2023-10-29 3.《三季度基金持仓的线索--A股策略专题报告(20231029)》2023-10-29 证券研究报告 核心观点 301关税当前生效豁免情况总览：1）大多数商品经历排除加征后已重新恢复加征，原始301清单的10275项8位商品中97.6%依然完整的受到关税影响；2）当前有效的豁免清单仅包括9月30日部分到期商品及应对新冠病毒需要的医疗护理产品。具体来看，美国原定于2023年9月30日到期的对中国进口产品的301条款关税的数百项豁免已延长至2023年12月31日，其中包括各种产品的352项豁免以及应对新冠病毒需要的77种医疗护理产品。 中美缓和有望迎来两类受益机会：10月26日，中共中央政治局委员、外交部长王毅在华盛顿会见美国国务卿布林肯。11月APEC会议前中美关系或出现更多积极变化，前期受加征关税影响较大的出口领域有望迎来修复。中美关系缓和背景下，我们认为未豁免关税清单商品或有两类受益机会： 线索一，贸易摩擦以来受损严重商品的修复机会，主要集中于电子链、地产链及奢侈品。筛选条件：a）2018年贸易额≥10亿美元（初始体量大）；b）2022年贸易额≥1亿美元（还没被完全替代）；c）2022贸易额较2018腰斩。 线索二，关税压力下今年依然高增强势商品，仅锂电池一项符合筛选条件：a）2022年贸易额≥10亿美元（体量大）；b）2023YTD较2022同期增速≥30%。 结合潜在受益行业方向，建议关注以下细分行业出口型龙头： 电子细分：消费电子（龙头公司如立讯精密、兆微机电等）、存储（江波龙、德明利等）、显示（海信视像、极米科技等）、印刷设备（纳思达等）。 电新细分：光伏（阿特斯、阳光电源、中信博等）、锂电（宁德时代、珠海冠宇等）。 地产链细分：石材（万里石、中旗新材等）、照明设备（阳光照明、得邦照明、国星光电等）、家具（匠心家居、致欧科技等）。 奢侈消费细分：箱包（开润股份、新秀丽等）。 风险提示：中美关系缓和不及预期；出口恢复不及预期；统计数据有误差等 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1301关税当前生效豁免情况总览3 2中美缓和有望迎来两类受益机会4 3风险提示6 图表目录 图1.2018年301落地以来，加征关税商品贸易额占比下降20%至当前的30%3 图2.2018年以来贸易额受损的重要商品（2022较2018年腰斩商品标灰底）4 图3.截至今年7月同比正增重要商品5 图4.中美缓和潜在受益行业有关龙头公司6 1301关税当前生效豁免情况总览 大多数商品经历排除加征后已重新恢复加征，原始301清单的10275项8位商品中97.6%依然完整的受到关税影响。当前有效的豁免清单仅《美国继续豁免对华加征301关税清单（352项）》、《美国继续豁免对华加征301关税产品清单 （COVID77项）》，包括9月30日部分到期商品及应对新冠病毒需要的医疗护理产品： 美国原定于2023年9月30日到期的对中国进口产品的301条款关税的数百项豁 免已延长至2023年12月31日，其中包括各种产品的352项豁免以及应对新冠 病毒需要的77种医疗护理产品。 2018年301落地以来，加征关税清单商品贸易额占比下降32%至当前的29%。具体来看，2018~2022年非301关税清单商品贸易额占总贸易额比重翻倍至约60%。301关税清单商品贸易额来看，2018~2022年，豁免商品估算贸易额占总贸易额比重分别为17%、14%、13%、12%、14%，非豁免商品估算贸易额占总贸易额比重2018-2022年分别为51%、47%、44%、43%、37%。 图1.2018年301落地以来，加征关税商品贸易额占比下降20%至当前的30% 数据来源：Wind，财通证券研究所 2中美缓和有望迎来两类受益机会 中美关系迎来缓和窗口期。10月24日，中美经济工作组以视频方式举行第一次会议。另据中国外交部网，应美国国务卿布林肯邀请，中共中央政治局委员、外交部长王毅于10月26日至28日访问美国；期间，王毅同美国国务卿布林肯举行会谈，美国总统拜登会见王毅。往后看，11月APEC会议前中美关系或出现更多积极变化，前期受加征关税影响较大的出口领域有望迎来修复。 中美关系缓和背景下，我们认为未豁免关税商品或有两类受益机会： 线索一，贸易摩擦以来受损严重商品的修复机会，主要集中于电子链、地产链及奢侈品。筛选条件：a）2018年贸易额≥10亿美元（初始体量大）；b）2022年贸易额≥1亿美元（还没被完全替代）；c）2022贸易额较2018腰斩。 电子链包括手机、存储设备、电脑、显示设备、印刷设备，地产链包括石材、照明设备、家具、床（上用品），奢侈消费链主要是贵金属首饰和箱包。 线索二，关税压力下今年依然高增强势商品，仅锂电池一项满足。筛选条件： a）2022年贸易额≥10亿美元（体量大）；b）2023YTD较2022同期增速≥30%。图2.2018年以来贸易额受损的重要商品（2022较2018年腰斩商品标灰底） 4位 HS代码 相关行业 历年贸易额（亿美元） 2022/2018 2018~2022CAGR 2018 2019 2020 2021 2022 9405 照明设备 52 39 36 41 1 -98% -62% 8517 电话 36 26 17 15 2 -94% -51% 8523 存储设备 43 23 6 6 6 -87% -39% 8471 电脑 122 55 35 33 32 -74% -28% 8528 显示设备 77 61 32 29 22 -72% -27% 6810 石制品 12 3 2 3 3 -71% -27% 9403 家具 83 55 40 45 31 -62% -22% 7113 贵金属首饰 12 10 3 6 5 -62% -21% 8443 印刷设备 59 47 24 24 25 -57% -19% 9404 床（上用品） 17 10 6 8 7 -55% -18% 8541 半导体&光伏 15 9 10 8 7 -55% -18% 8512 汽车照明装置 12 9 5 6 6 -52% -17% 4202 箱包 48 31 16 21 24 -51% -16% 8542 集成电路 32 11 11 12 17 -46% -14% 4011 轮胎 23 12 9 12 13 -45% -14% 9401 座椅 39 32 28 33 23 -41% -13% 6110 针织衫 43 38 21 26 28 -36% -10% 6204 女士套装 38 33 18 21 25 -33% -9% 6203 男士套装 14 11 5 7 10 -32% -9% 8504 变压设备 23 15 14 15 16 -28% -8% 8544 线缆 16 9 8 9 11 -26% -7% 7308 钢铁结构件 11 6 6 7 8 -26% -7% 3923 塑料包装 12 10 8 9 9 -24% -7% 6403 皮鞋 45 41 22 27 34 -23% -6% 8708 商用车零部件 58 42 34 42 45 -23% -6% 8467 手动工具 27 27 23 25 22 -19% -5% 6212 内衣 10 10 7 10 9 -17% -5% 7307 钢管 10 7 5 6 8 -17% -4% 6104 针织女装 18 16 10 15 15 -16% -4% 8716 拖车 16 10 10 12 13 -14% -4% 8481 阀门 33 26 20 25 29 -12% -3% 6404 休闲鞋 21 20 12 13 19 -11% -3% 8516 加热电器 11 11 9 10 10 -9% -2% 0304 鱼肉 12 10 10 9 11 -6% -1% 6108 针织贴身女装 14 14 10 15 14 -5% -1% 8518 声学设备 15 13 13 16 15 -1% 0% 数据来源：Wind，财通证券研究所 筛选条件：a）2018年贸易额≥10亿美元（初始体量大）；b）2022年贸易额≥1亿美元（还没被完全替代）；c）2022较2018年负增。 图3.截至今年7月同比正增重要商品 4位 HS代码 相关行业 历年贸易额（亿美元） 2023YTD/2022YTD 2018 2019 2020 2021 2022 8507 蓄电池 22 23 25 52 106 54% 8703 小客车 20 11 11 17 23 6% 0304 鱼片 12 10 10 9 11 5% 数据来源：Wind，财通证券研究所 筛选条件：a）2022年贸易额≥10亿美元（体量大）；b）2023YTD较2022同期正增。 沿着潜在受益细分行业线索，我们进一步筛选其中相关的出口型龙头公司，并下沉至对美敞口相对较高的标的供投资者参考： 电子细分：消费电子（龙头公司如立讯精密、兆微机电等）、存储（江波龙、德明利等）、显示（海信视像、极米科技等）、印刷（纳思达等）。 电新细分：光伏（阿特斯、阳光电源、中信博等）、锂电（宁德时代、珠海冠宇等）。 地产链细分：石材（万里石、中旗新材等）、照明设备（阳光照明、得邦照明、国星光电等）、家具（匠心家居、致欧科技等）。 奢侈消费细分：箱包（开润股份、新秀丽等）。 13.5 24.4 66.513.214.1 70.9 8.3 71.0 13 22 22 公司代码公司简称 二级行业 消费电子 电机Ⅱ半导体 计算机设备黑色家电黑色家电计算机设备光伏设备光伏设备光伏设备电池 电池装修建材装修建材 照明设备Ⅱ照明设备Ⅱ光学光电子家居用品 家居用品 近三年海外业务 收入平均占比 93% 12% 82% 51% 53% 13% 79% 74% 42% 41% 23% 67% 41% 20% 85% 77% 19% 99% 98% 市值 （亿元） 114 396 102 296 79 348 479 1 102 24% 45% 16.6 46.3 (38.9) (180.5) 127% 196% 93% 105% 143% 43% 28% 53% 33% 28% 67% 28% 145% 1 59 28 47 64 55 60 92 (194.6) 32.6 23.8 .2 59.5 .5 25.2 (990.3) 681.0 .7 .9 .2 11.1 14.8 34.5 18.8 53.6 143.9 30.5 --16.8 11.7 17.9 14.5 8.4 11.6 20.7 14.7 21.9 26.5 17.2 --13.7 15.5 23.0 13.0 18.5 25% 59% 4% 16 19% 16% 12% -- -- -- -- -48% 16 23% 10% 4% -- -- 77% 8% -39% -42% 444% 255% -18% 375% -90% 210 8123 123 6065% -16% 60% -30% 4% 17% 31% 48% 69.6 878% -77% -32% 99.9 1092% -158% -93% 67.1 64.9 2% 21.3 22.6 29% 23% 30% 2287 002475.SZ立讯精密 003021.SZ兆威机电 301308.SZ江波龙 001309.SZ德明利 600060.