2023年三季报点评：需求不足业绩阶段性承压，加码研发蓄力增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 裕太微(688515.SH) 2023年10月31日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：107.52 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -7.71 -8.49 -25.80 相对涨幅(%) -4.84 -3.05 -15.55 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《裕太微-U（688515.SH）：上半年业绩承压，多项研发项目取得积极进展》，2023.8.31 2.《裕太微（688515.SH）：研发持续高投入，车载+交换芯片前景明朗》，2023.4.29 3.《裕太微（688515.SH）：国产以太网物理层芯片龙头，万物互联勾勒成长新曲线》，2023.4.22 裕太微-U（688515.SH）：需求不足业绩阶段性承压，加码研发蓄力增长 2023年三季报点评 投资要点  事件：2023年10月29日公司披露2023年三季度报告：营业收入方面，2023年前三季度公司实现营收1.65亿元，同比减少44.96%；归母净利润亏损1.40亿元，同比减少1935.41%；扣非归母净利润1.74亿元，同比减少9650.09%。2023Q3单季度，公司实现营收0.56亿元，同比减少47.66%；归母净利润亏损0.57亿元，同比减少640.62%；扣非归母净利润亏损0.74亿元，同比减少550.71%。  业绩短期承压，盈利能力环比略有改善。受宏观经济增速放缓、国际地缘政治冲突和行业周期性波动等多重因素影响，自2022年下半年以来以消费电子为代表的终端市场整体需求疲软，半导体行业需求出现较大波动，行业整体出现周期性下行，导致公司营业收入较大程度下滑。盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率为42.68%，销售净利率为-84.84%，同比均出现下滑；就23Q3单季度来看，公司销售毛利率为39.33%，环比提升4.09pct，销售净利率环比亦有所提升。费用方面，23Q3单季度公司销售、管理、研发、财务费用均存在较大幅度的增长。由于公司持续投入高速有线芯片的研发，公司23Q3研发费用率达114.62%，研发费用绝对值同比增加60.61%，短期内对公司净利润造成一定影响。  持续加码研发，出海带来新的增量。（1）以太网物理层芯片：公司百兆、千兆、2.5G产品技术指标已通过国内知名客户认证并实现大规模出货，在产品性能和技术指标上基本实现对同类产品的替代。（2）以太网网卡芯片：公司千兆网卡芯片产品目前已完成客户端验证工作，即将实现大规模量产出货。（3）以太网交换芯片：公司千兆产品技术指标已通过国内知名客户认证并逐步实现量产出货。（4）车载PHY芯片：公司车载千兆PHY芯片的量产流片回片测试反响较好，并将于年底出量产样片；于此同时，公司两口千兆PHY芯片、4+2口交换芯片和8口交换芯片已完成初步研发，将于年底推出量产样片。此外，公司积极拓展海外业务，2022年公司设立新加坡发展中心，并以较快速度完成早期团队建设。预计2023年能实现海外收入。  投资建议：考虑到宏观经济增速放缓、国际地缘政治冲突和行业周期性波动等多重因素影响，我们下调公司盈利预测：预计2023-2025年实现收入2.85/4.88/7.23亿元，实现归母净利润-1.72/-0.42/0.56亿元，以10月30日市值对应PS分别为30/18/12倍。  风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；竞争加剧风险；技术创新风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 80.00 流通A股(百万股)： 19.35 52周内股价区间(元)： 101.16-237.60 总市值(百万元)： 8,601.60 总资产(百万元)： 1,974.93 每股净资产(元)： 22.92 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 254 403 285 488 723 (+/-)YOY(%) 1861.9% 58.6% -29.4% 71.6% 48.1% 净利润(百万元) -0 -0 -172 -42 56 (+/-)YOY(%) 98.9% 11.7% -41968.5% 75.5% 233.7% 全面摊薄EPS(元) -0.01 -0.01 -2.15 -0.53 0.70 毛利率(%) 34.1% 47.0% 41.1% 42.2% 44.0% 净资产收益率(%) -0.2% -0.1% -9.6% -2.4% 3.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -80%-60%-40%-20%0%20%40%2022-102023-022023-06裕太微沪深300 公司点评 裕太微（688515.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 403 285 488 723 每股收益 -0.01 -2.15 -0.53 0.70 营业成本 214 168 282 405 每股净资产 4.83 22.37 21.84 22.54 毛利率% 47.0% 41.1% 42.2% 44.0% 每股经营现金流 -1.14 -0.98 -1.92 2.70 营业税金及附加 2 1 4 6 每股股利 0.00 0.32 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.2% 0.9% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 22 37 29 40 P/E — — — 152.76 营业费用率% 5.4% 13.0% 6.0% 5.5% P/B 0.00 4.81 4.92 4.77 管理费用 40 74 73 72 P/S 16.01 30.22 17.61 11.89 管理费用率% 9.8% 26.0% 15.0% 10.0% EV/EBITDA -1.41 -38.80 -57.31 -219.48 研发费用 135 199 244 260 股息率% — 0.3% 0.0% 0.0% 研发费用率% 33.6% 70.0% 50.0% 36.0% 盈利能力指标(%) EBIT -5 -185 -131 -39 毛利率 47.0% 41.1% 42.2% 44.0% 财务费用 -1 -1 -66 -60 净利润率 -0.1% -60.4% -8.6% 7.8% 财务费用率% -0.2% -0.5% -13.5% -8.3% 净资产收益率 -0.1% -9.6% -2.4% 3.1% 资产减值损失 -4 -3 -3 -3 资产回报率 -0.1% -9.0% -2.2% 2.7% 投资收益 3 14 24 36 投资回报率 -1.8% -10.3% -7.4% -2.1% 营业利润 -0 -172 -42 56 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 58.6% -29.4% 71.6% 48.1% 利润总额 -0 -172 -42 56 EBIT增长率 -318.4% -3353.4% 29.5% 70.5% EBITDA 19 -179 -124 -31 净利润增长率 11.7% -41968.5% 75.5% 233.7% 所得税 0 0 0 0 偿债能力指标 有效所得税率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产负债率 43.0% 6.5% 10.5% 12.8% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.2 15.7 9.5 7.7 归属母公司所有者净利润 -0 -172 -42 56 速动比率 1.1 15.1 8.6 7.3 现金比率 0.2 13.9 7.5 6.7 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 36 1,646 1,496 1,728 应收帐款周转天数 53.8 60.0 40.0 29.0 应收账款及应收票据 71 24 84 32 存货周转天数 181.2 160.0 120.0 82.0 存货 100 46 137 42 总资产周转率 0.8 0.1 0.3 0.3 其它流动资产 254 142 172 196 固定资产周转率 33.7 14.2 17.6 20.7 流动资产合计 461 1,858 1,889 1,998 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 12 20 28 35 在建工程 0 0 1 1 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 19 20 22 24 净利润 -0 -172 -42 56 非流动资产合计 47 55 63 71 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 507 1,913 1,952 2,069 非现金支出 29 9 9 10 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -3 -15 -25 -38 应付票据及应付账款 7 17 38 41 营运资金变动 -93 100 -96 187 预收账款 40 26 44 58 经营活动现金流 -68 -78 -154 216 其它流动负债 165 76 117 161 资产 -16 -16 -15 -15 流动负债合计 212 118 199 260 投资 70 16 -8 -8 长期借款 0 0 0 0 其他 3 16 26 38 其它长期负债 6 6 6 6 投资活动现金流 57 16 3 15 非流动负债合计 6 6 6 6 债权募资 0 0 1 1 负债总计 218 124 205 265 股权募资 0 1,672 0 0 实收资本 60 80 80 80 其他 -9 0 0 0 普通股股东权益 290 1,789 1,747 1,804 融资活动现金流 -9 1,672 1 1 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -20 1,610 -150 232 负债和所有者权益合计 507 1,913 1,952 2,069 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月30日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 裕太微（688515.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈海进，电子行业首席分析师，6 年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南