经营逐步回暖，海南旺季可期

2023年10月31日 经营逐步回暖，海南旺季可期 核心观点： 分析师 海 南 旅 游 市 场 需 求 向 好 ，机 场业 务景 气 度 延 续 受 益 于 国 内 暑 期 出 行 需 求 旺 盛 ，Q3公 司 旗 下 机 场 航 班 起 降 架 次/旅 客 吞 吐 量/货 邮 吞 吐 量 分 别 同 比 增 长127%/174%/155%， 其 中核 心 机 场三 亚 凤 凰 机 场 航班 起 降 架 次/旅 客 吞 吐 量/货 邮 吞 吐 量 分 别 同 比 增 长135%/174%/260%， 恢 复 至19年 同 期 的118%/119%/242%。全 国民 航已开 启 冬 春 新 航 季 ，海 南或 将逐 步 进入 传 统 旺 季 ，公 司 旗 下 机 场 计 划 执 行 航 班 超10.8万 架 次 ， 冬 春 航 季 航 班 量 有望 超 越 历 史 最 高 水 平，助 力 客 流 加 速 恢 复。此 外 ，三 亚 凤 凰 机 场 三 期 改 扩 建 项目 计 划11月 底 开 工，建 成 后 凤 凰 机 场 可 满 足 年 吞 吐 量3000万 人 次 需 求， 进一 步 拓 展 机 场 承 载 量。 离 岛 免 税 持 续 修 复 ，地 产 业 务 进 一 步 去 化 Q3海 南 离 岛 免 税 实 现 销 售 额86.4亿 元/同 比+44%， 购 物 件 数1064万 件/同 比+27%， 购 物 人 数152万 人 次/同 比+92%，客 流回 升 带 动 离 岛 免 税 销 售 额 增 长。9月cdf三 亚 凤 凰 机 场 免 税 店 二 期开 业 ，新 增 面 免 税 经 营 积0.5万平 方 米，有望 带 动 公 司 免 税 业 务 增 长 。同 时 ， 公 司 地 产 业 务 持 续 去 化 ，Q3公 司 房 地 产 销售 项 目 签 约 面 积3.3万 平 方 米/同 比+23%， 签 约 金 额5.0万 元/+25%。 盈 利 能 力逐 步 改 善 ，整 体 控 费 得 当 公 司 前 三 季 度/Q3毛 利 率 分 别 为44.9%/46.2%，分 别 同 比+15.1/+44.8pct， 主 要因多 个项 目开 业 ，导 致成 本 增 长。费 用 方 面 ，前 三 季 度 公 司 销 售/管 理/财 务 费用 率 分 别为2.8%/11.7%/8.5%，同 比+0.3pct/-3.3pct/-5.1pct。其 中 ，Q3销 售/管理/财 务 费 用 率 分 别同 比+1.6pct/-5.6pct/-10.6pct。综 合 影 响 下 ，公 司前 三 季 度/Q3净 利 率分 别 为19.1%/20.9%，分 别 同 比-41.5/-230.8pct，净 利 率 大 幅 下 滑主要因22年 同 期 南 海 明 珠 岛 土 地 出 让 影 响 利 润 约20亿 元 。 资料来源：中国银河证券研究院 行 业 估 值 的 判 断 与 评 级 说 明 ： 相关研究 公 司 为 海 南 自 贸 港 核 心 资 产 ，卡 位 多 个 交 通 枢 纽 并 深 度 绑 定 免 税 运 营 商 ，有 望全 面 受 益 于 自 贸 港 建 设 和 离 岛 免 税 发 展 。 预 计 公 司2023-25年 归 母 净 利 各 为10.6、15.2、18.4亿 元 ，当 前 股 价 对 应PE各 为41X、29X、24X，维 持“ 推 荐 ”评 级 。 风 险 提 示 ：海 南 旅 游 市 场 增 长 低 于 预 期 风 险 ； 离 岛 免 税 销 售 低 于 预 期 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 顾 熹 闽 ，社 会 服 务 业 首 席 分 析 师 ，同 济 大 学 金 融 学 硕 士 。长 期 从 事 社 服 及 相 关 出 行 产 业 链 研 究 ，曾 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn