高基数下业绩表现优异，看好大输液和川宁全年表现

2023年10月31日 --科伦药业三季报点评 核心观点： 分析师 ⚫剔 除MSD授 权 款 项 主 业 维 持 高 增 长 ， 内 部 经 营 效 率 持 续 优 化。分 季 度 来看 ，公 司单Q3实 现 收 入50.09亿 元 ， 同 比 增 长4.02%； 实 现 归 母 净 利 润5.61亿 元 ，同 比 增 长4.43%。由 于 去 年 同 期子 公 司 科 伦 博 泰收 到MSD3,500万 美 元项 目 款， 使公 司去 年 收 入 利 润 基 数 较 高 ， 剔 除MSD付 款 公 司Q3主 业 利 润同比增 速 超 过30%。从 期 间 费 用 率 来 看 ，Q3公 司 销 售 费 用 率21.36%(同 比-1.9pct)，管 理 费 用 率4.16%（ 同 比-1.44pct），研 发 费 用 率11.77%（ 同 比+3.95pct），财 务 费 用 率0.8%（ 同 比-1.49pct）；2023年Q1-Q3，销 售 费 用 率20.64% (同 比-3.56pct)， 管 理 费 用 率4.49%（ 同 比-1.74pct）， 研 发 费 用 率10.58%（ 同 比+1.89pct）， 财 务 费 用 率1.31%（ 同 比-1.2pct）。 除 研 发 费 用 外 ， 公 司 各 项 费 用情 况 持 续 优 化 ， 我 们 预 计2024年 公 司 内 部 经 营 效 率 将 继 续 提 高 。 ⚫川 宁 生 物 业 绩 超 预 期 ，合 成 生 物 学 平 台 持 续 兑 现。子 公司 川 宁 生 物 单Q3贡献 利 润 约1.8亿 元 （ 同 比+162%， 环 比+15.8%）， 主 要 因 为 疫 情 放 开 后 主 要 产品 量 价 齐 升且 供 给 端 竞 争 格 局 较 好，预 计Q4需 求 和 价 格 仍 保 持 高 位 ，另 外 由于 规 模 效 应 的 体 现 叠 加 原 材 料 成 本 下 降 ， 川 宁 生 物Q3毛 利 率 环 比 提 升5.5pct至33.1%，经 营 效 率 不 断 提 高 。合 成 生 物 学 方 面 ，公 司巩 留 新 基 地 一 期 有 望 在2023年 年 底 前 建 成 ， 设 计 产 能 包 括 红 没 药 醇300吨 、5-羟 基 色 氨 酸300吨 、麦 角 硫 因0.5吨 、 依 克 多 因10吨 、 红 景 天 苷5吨 、 诺 卡 酮10吨 、 褪 黑 素50吨 、 植 物 鞘 氨 醇500吨 及 其 他 原 料 的 柔 性 生 产 车 间 ； 其 中 红 没 药 醇 已 进 入 动销 ，5-羟 基 色 氨 酸 、麦 角 硫 因 等 品 种 将 进 入 中 试 阶 段 ，即 将 为 公 司 提 供 业 绩 。 ⚫科 伦 博 泰 与MSD将 继 续 深 度 合 作 ，管 线 产 品 快 速 推 进 。科 伦 博 泰 与 默 沙 东将 加 快SKB264（Trop2 ADC） 临 床 进 展 。 此 前ESMO公 布SKB264治 疗HR+/HER2-转 移 性 乳 腺 癌1/2期 临 床 的 最 新 数 据 ， 有 效 性 ：ORR和DCR为36.8%和89.5%，DoR7.4个 月 ，mPFS为11.1个 月 （ 此 前Trodelvy：4L+ III期临 床 结 果 ，PFS 5.5个 月 ，ORR 21%），安 全 性 ：没 有 观 察 到 神 经 毒 性 、间 质 性肺 病 发 生；SKB264用 于 治 疗 既 往 经 二 线 及 以 上 标 准 治 疗的复 发 或 转 移 性TNBC患 者 的 Ⅲ 期 临 床 试 验 达 到 主 要 研 究 终 点； 另 外 ，默 沙 东 已 经 登 记 了SKB264（MK-2870） 治 疗EGFR等 突 变NSCLC的 国 际 多 中 心 三 期 临 床，该 三 期 临 床计 划 入 组556例 非 小 细 胞 肺 癌 患 者 ，预 计2027年5月 初步 完 成。其 他 产 品 方面 ，A140注 射 液(西 妥 昔 单 抗 注 射 液)上 市 申 请9月获NMPA受 理。 科 伦 博 泰管 线 产 品 临 床 进 度 持 续 推 进 ， 科 伦 药 业 创 新 能 力 得 到 持 续 验 证 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议：公 司 输 液 板 块 稳 定 增 长 ， 原 料 药 和 中 间 体 业 务 量 价 齐 升 ， 科 伦 博泰 管 线 持 续 推 进 ， 我 们上 调 公 司 今 年 盈 利 预 测，预 计2023-2025年 归 母 净 利润 为23.98/27.86/32.38亿 元 ， 同 比 增 长40.33%/16.20%/16.21%，EPS分 别 为1.63/1.89/2.21元 ， 当 前 股 价 对 应2023-2025年PE为17/15/13倍 ， 维 持 “ 推荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：研 发 进 度 不 及 预 期 的 风 险 、 原 料 药 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 、 产 品 注册 进 度 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn