食品饮料：茅台提价提振白酒板块

2023年11月01日 茅台提价提振白酒板块 核心观点： 分析师 ⚫复 盘 茅 台 提 价 历 史：2010-2011行 业 上 行 期 顺 势 提 价 ；2012年9月 提 价（ 不涉 及 终 端 指 导 价 ） 超 市 场 预 期 ， 因 为 当 时 经 济 低 迷 、 国 家 严 控 “ 三 公 消 费 ”，而 且 选 择 在 国 庆 中 秋 旺 季 前 提 价 ， 被 市 场 解 读 为 保 障 业 绩 。2017年 底 提 价 发生 在2016年 开 始 的 行 业 上 行 期 ， 提 价 前 市 场 有 一 定 预 期 。 ⚫本 次 提 价 时 点 超 预 期 。2021年 市 场 对 于 茅 台 有 提 价 预 期 ，但 落 空 。在市 场认为 茅 台 依 靠 非 标 、直 营 渠 道 、茅 台1935三 大 增 长 驱 动 之 下 ，短 期 内 不 考 虑 直接 提 价 的 预 期 背 景 下 ， 以 及 当 前 经 济 疲 弱 背 景 下 ， 茅 台 提 价 超 出 时 点 超 出 预期 。提 价 幅 度 符 合 以 往20%左 右 惯 例 。本 次 提 价 未 涉 及 到 终 端 指 导 价 ，和2012年9月 的 提 价 略 有 相 似 ， 所 面 临 经 济 状 况 也 类 似 。 预 计 对 批 价 和 零 售 价 影 响不 大 。 ⚫五 粮 液 会否提 价 ？自2008年 茅 台 出 厂 价 超 过 五 粮 液 之 后 ， 五 粮 液 对 历 次 茅台 提 价 都 采 取 了 跟 随 策 略。本 次 茅 台 提 价 和2012年9月 时 略 有 相 似 ，当 时 五粮 液 滞 后5个 月 进 行 了 提 价 ，但 当 时 五 粮 液 、茅 台 批 价 处 于 下 降 趋 势 中 ，次 年五 粮 液 又 调 降 了 出 厂 价 。本 次 茅 台 提 价 较 为 考 验 五 粮 液 管 理 层 。我 们 认 为 ：①茅 台 提 价 是 五 粮 液 提 价 的 契 机 。 ② 五 粮 液 现 在 的 供 需 状 况如 果要 实 现 提 价 势必 要 控 量 。 ③ 即 使 未 来 需 求 更 差 ， 不 会 出 现 先 提 价 再 降 价 的 策 略 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫行 业趋 势 判 断：茅 台 提 价 将增 厚 茅 台 业 绩；五 粮 液 如 果 提 价 ， 将 打 开 千 元 价格 带 及 以 下 品 牌 的 价 格 空 间 。茅 台 提 价重 大 利 好 ，有 利 于 提 振 公 司股 价及 整 个白 酒 板 块情 绪 ， 维 持 行 业 推 荐 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济 下 行 ，行 业 需 求 持 续 低 迷 ， 部 分 品 牌 库 存 压 力，茅 台 以外 品 牌是 否提 价 具 有 较 大 不 确 定 性 目录 （一）茅台提价历史复盘................................................................................................................................................................3（二）本次提价时点超预期...........................................................................................................................................................3 一、茅台提价分析 （一）茅台提价历史复盘 2010-2011行 业 上 行 期 顺 势 提 价 ；2012年9月 提 价 （ 不 涉 及 终 端 指 导 价 ） 超 市 场 预 期 ， 因 为 当 时经 济 低 迷 、国 家 严 控“ 三 公 消 费 ”，而 且 选 择 在 国 庆 中 秋 旺 季 前 提 价 ，被 市 场 解 读 为 保 障 业 绩 。2017年底 提 价 发 生 在2016年 开 始 的 行 业 上 行 期 ， 提 价 前 市 场 有 一 定 预 期 。 资料来源：中国银河证券研究院 （二）本次提价时点超预期 2021年 市 场 对 于 茅 台 有 提 价 预 期 ，但 落 空 。在 大 家 认 为 茅 台 依 靠 非 标 、直 营 渠 道 、茅 台1935三 大增 长 驱 动 之 下 ， 短 期 内 不 考 虑 直 接 提 价 的 预 期 背 景 下 ， 以 及 当 前 经 济 疲 弱 背 景 下 ， 茅 台 提 价 超 出 时 点超 出 预 期 。提 价 幅 度 符 合 以 往20%左 右 惯 例 。本 次 提 价 未 涉 及 到 终 端 指 导 价 ，和2012年9月 的 提 价 略有 相 似 ， 所 面 临 经 济 状 况 也 类 似 。 预 计 对 批 价 和 零 售 价 影 响 不 大 。 二、五粮液会否提价？ 自2008年 茅 台 出 厂 价 超 过五 粮 液之 后 ，五 粮 液 对历 次茅 台 提 价都 采 取 了 跟 随 策 略 。本 次 茅 台 提 价和2012年9月 时 略 有 相 似 ，当 时 五 粮 液 滞 后5个 月 进 行 了 提 价 ，但 当 时 五 粮 液 、茅 台 批 价 处 于 下 降 趋势 中 ， 次 年 五 粮 液 又 调 降 了 出 厂 价 。 本 次 茅 台 提 价 较 为 考 验 五 粮 液 管 理 层 。 我 们 认 为 ： ① 茅 台 提 价 是五 粮 液 提 价 的 契 机 。 ② 五 粮 液 现 在 的 供 需 状 况 要 实 现 提 价 势 必 要 控 量 。 ③ 即 使 未 来 需 求 更 差 ， 不 会 出现 先 提 价 再 降 价 的 策 略 。五 粮 液 如 果 提 价 ， 将 打 开 千 元 价 格 带 及 以 下 品 牌 的 价 格 空 间 。 三、风险提示 宏 观 经 济 下 行 ，行 业 需 求 持 续 低 迷 ， 部 分 品 牌 库 存 压 力，茅 台 以 外 品 牌是 否提 价 具 有 较 大 不 确 定性 图表目录 图1：2009年以来白酒行业几轮周期...................................................................................................................................3图2：五粮液提价历史与茅台提价对比................................................................................................................................4 表格目录 表1：飞天茅台提价历史…………………………………………………………………………………………………3 分析师承诺及简介 刘 来 珍 ，上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士 ，7年 食 品 饮 料 和 其 他 消 费 品 行 业 证 券 研 究 经 验 ， 重 点 覆 盖 酒 类 板 块 以 及 部 分 非 酒 标 的 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深