季报点评：核电业务量价齐升，建安业务有望回暖

核电业务量价齐升，建安业务有望回暖 ——中国广核(003816)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 发布日期：2023年10月31日 投资要点： 中国广核10月26日发布2023年三季报，前三季度实现营业收入598.42亿元，同比增长2.44%；归母净利润97.00亿元，同比增长10.36%。其中第三季度实现营业收入205.67亿元，同比减少5.63%；归母净利润27.41亿元，同比减少5.08%。 ⚫单季度业绩增速略有放缓，但前三季度整体表现稳定 公司2023年第三季度同比增速较前两季度出现一定程度下滑,营业收入、归母净利润同比增速分别下滑至-5.63%、-5.08%，主要是由于第三季度公司其他收益及投资净收益分别同比下滑57.49%、23.59%，且少数股东损益同比增长22.15%。 公司2023年前三季度整体经营稳定。2023年1月至9月份，公司营业收入同比略增2.44%，是由于公司控股子公司上网电量较上年同期增加约103.1亿千瓦时，较2022年同期增长9.07%，但全资子公司中广核工程公司对控股股东中广核风电业务的施工量有所减少，上网电量增长与工程业务收入减少，两个因素对冲使得整体营收增速实现小幅度上涨。根据公司披露的2023年三季度经营业绩电话会内容，公司通过开展部分银团贷款置换和利率压降，使得存量的贷款利率有所下降，2023年前三季度公司平均融资成本3.30%，比2022年全年下降59BP。偿还到期债务以及贷款利率下降等使得公司2023年前三季度财务费用同比减少15.76%，公司营业总成本同比降低2.78%。营业总收入的增长及营业总成本的下降使得公司2023前三季度取得10.36%的归母净利润增长。 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《中国广核(003816)年报点评：公司市场化交易电量占比过半，防城港3号核电机组投产》2023-04-06 《中国广核(003816)公司深度分析：国内核电运营龙头，开启新一轮扩张征程》2019-10-17 ⚫市场化交易电价上涨带动公司毛利率稳步增长 公司核电市场化交易占比已超五成。根据公司披露的2023年三季度经营业绩电话会内容，前三季度公司市场化交易电量约888.9亿千瓦时，占比56.0%，与2022年同期基本持平。 2023年前三季度，公司市场化交易电量的平均电价为0.4025元/千瓦时（含税），比2022年同期0.3995元/千瓦时有所上涨，电价上涨带动公司毛利率的提升。2023年前三季度，公司毛利率提升至39.98%，较2022年同期37.31%增长7.16%；净利率提升至25.58%，较2022年同期22.42%增长14.09%。2024年，预计公司将积极争取更多上网电量和更优电价。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫核电核准常态化，公司储备项目稳步推进 2023年7月31日，公司宁德5号及6号机组获得国常会核准，截至 2023年9月30日处于核岛首罐混凝土浇筑（FCD）准备阶段。截至2023年9月末，公司共管理9台已核准及在建核电机组，1台处于调试阶段，4台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段，2台处于FCD准备阶段。 截至2023年三季度末，公司运营管理的核电装机容量合计3056.8万千瓦，占同期我国核电总装机容量5676万千瓦的53.85%。公司子公司核电站装机容量为2385.4万千瓦，其中阳江/宁德/台山/防城港/岭东/岭澳/大亚湾核电站装机容量分别为651.6/435.6/350/336/217.4/198/196.8万千瓦；公司联营企业红沿河核电站装机容量671.4万千瓦。 ⚫公司建安业务有望回暖，研究收购控股股东核电资产方案 2023年前三季度，由于工程公司对母公司中广核集团海上风电业务量下降，公司建安业务收入同比下降。随着后续核准项目的逐渐增加，工程公司也将逐步以核电项目建设为主。同时，2023年7月底核准的华能山东石岛湾一期扩建工程将采用公司的华龙一号技术，公司将为其提供部分工程服务。预计公司营业收入占比接近三成的建筑安装和设计服务业务收入将会在未来有所回暖。 另外，根据公司披露的2023年三季度经营业绩电话会内容，控股股东中广核集团承诺，相关核电资产最晚不迟于核电项目开工后五年内，在项目符合注入条件后将核电资产注入公司。目前公司正在研究惠州、苍南核电资产收购方案，在考虑公司全体股东利益和公司总体经营稳定的前提下，与控股股东协商确定收购时机。 ⚫盈利预测和估值 公司作为国内核电上市企业的双寡头之一，运营管理的核电机组装机规模全国排名第一；公司市场化交易的电量占比超过一半，上网电价有所提升；建安业务也将有所回暖，公司整体经营稳健。公司实施长期稳定的分红政策，2021、2022年现金分红总额分别为42.42亿元、43.93亿元。从中长期视角看，公司新核准项目将陆续开工建设，并存在控股股东的核电资产注入预期，具有较好的成长空间。 预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为115.25亿元、121.58亿元和130.85亿元，对应每股收益为0.23、0.24和0.26元/股，按照10月30日2.97元/股收盘价计算，对应PE分别为13.01X、12.34X、11.46X，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：政策推进不及预期；项目进展不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；系统风险。 资料来源：中原证券，聚源 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。