2023年10月30日 核心观点: 分析师 我 们 的 分 析 和 判 断 : 研究助理秦智坤:qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 销 量 高 增 态 势 延 续,毛 利 率 改 善 明 显。第 三 季 度,公 司 实 现 营 业 收 入1621.51亿 元 , 同 比+38.49%, 环 比+15.86%, 销 量 强 势 表 现 继 续 推 动 业 绩 保 持 增 长 势能。Q3公 司 实 现 销 量82.40万 辆,同 比+52.96%,假 设 公 司 手 机 相 关 业 务 前 三季 度 收 入 同 比增 长15%,我 们 测 算 公 司 前 三 季 度 汽 车 销 售 单 价 约 为16.4万 元,其 中Q3单 季 销 售 单 价 约 为16.1万 元 , 较 上 半 年16.6万 元 有 所 下 滑 , 主 要 原因 系 公 司 明 星 单 品 海 鸥、宋Pro于Q3快 速 上 量,产 品 售 价 较 低,产 品 结 构 变化 拉 低 了 公 司 的 产 品 均 价。前 三 季 度 公 司 毛 利 率 为19.79%,同 比+3.89pct,其中Q3单 季 毛 利 率22.12%, 同 比+3.16pct, 环 比+3.40pct。Q3公 司单 车 归 母 净利1.17万 元 , 环 比 提 升2909元 ,借 助 持 续 扩 大 的 规 模 优 势 和产 业 链成 本 控制 能 力 以 及 出 口 占 比(Q3出 口7.1万 辆,环 比+99%)提 升,公 司 盈 利 能 力 同比 、 环 比 都 继 续 提 升 , 预 计Q4及 全 年 单 车 盈 利 仍 维 持1万元 以 上 。 费 用 端 支 出 增 速 放 缓,研 发 投 入 继 续 提 升。前 三 季 度,公 司 销 售/管 理/财 务费 用 率 分 别 为4.08%/2.43%/-0.30%, 同 比 分 别+0.58pct/+0.04pct/+0.20pct, 销售 费 用 率 的 提 升 主 要 是 由 于 公 司 大 力 扩 张 腾 势 、 方 程 豹 、 仰 望 等 新 品 牌 渠 道以 及 优 化 王 朝 网 和 海 洋 网 现 有 渠 道 , 以 提 升 门 店 经 营 效 率 。Q3单 季 , 公 司 销售/管理/财务 费用率 分别为3.94%/2.13%/-0.10%,同 比分别+0.02pct/-0.20pct/+0.27pct, 销 售 及 管 理 费 用 率 环 比 分 别-0.48pct和-0.33pct,改 善 明 显 。 前 三 季 度 公 司 研 发 费 用 为249.38亿 元 , 同 比+129.42%, 研 发 费 用率5.91%, 同 比+1.85pct, 保 持 高 速 增 长 , 公 司 专 注 研 发 投 入 以 支 撑 产 品 以 出色 的 技 术 实 力 向 高 端 豪 华 市 场 布 局 。 海 外 人 气 火 爆,销 量 节 节 攀 升,新 工 厂 投 产 在 即,海 外 突 破 可 期。预 计2023年 出 口20万 辆 ,2024年40万 辆 。9月 公 司 海 外 销 售2.80万 辆 , 前 三 季 度实 现 出 口14.55万 辆 , 预 计 全 年 实 现20万 辆 出 口 。 公 司 在 国 内 市 场 所 积 累 的声 誉 能 够 辐 射 海 外 市 场 , 助 力 公 司 快 速 打 开 市 场 知 名 度 , 预 计 公 司 海 外 销 量将 继 续 维 持 高 速 增 长 态 势 。 资料来源:中国银河证券研究院 相关研究 在 新 工 厂 建 设 方 面,泰 国 工 厂 预 计 将 于2024年 开 始 运 营,年 产 能 约15万 辆,将 投 放 到 泰 国 本 土 市 场 , 同 时 辐 射 周 边 东 盟 国 家 及 其 他 地 区 。 此 外 , 公 司 将在 巴 西 设 立 大 型 生 产 基 地 综 合 体,总 投 资 额 达30亿 雷 亚 尔(折 合 人 民 币 约45亿 元 ) ,建 立 客 车 工 厂+乘 用 车 工 厂+电 池 工 厂 的 生 产 基 地,进 一 步 推 动 全 球化 进 程 。 产 品 线 齐 全,高 端 品 牌 不 断 突 破,腾 势 销 量 维 稳 在 第 一 梯 队。随 着 仰 望U8产 品 的 上 市 发 布 , 由 海 洋 、 王 朝 、 方 程 豹 、 仰 望 、 腾 势 组 成 的 比 亚 迪 品 牌 矩阵 已 经 基 本 形 成,覆 盖 从 家 用 到 豪 华 、 从 大 众 到 个 性 化 , 全 面 满 足 用 户 多 方位 全 场 景 的 用 车 需 求 。今 年 以 来 , 公 司 先 后 发 布 高 端 品 牌 仰 望 和 方 程 豹 ,腾势 品 牌 产 品 矩 阵 持 续 扩 充 ,2023年 前 三 季 度 , 腾 势 品 牌 累 计 销 量9.26万 辆。预 计 公 司2023年 销 量 有 望 达 到300万 辆 ,Q4月 均 销 量 将 达 到30.68万 辆 。 投 资 建 议 :我 们 预 计 公 司2023~2025年 营 业 收 入 分 别 为7240.77/9452.44/11567.43亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为298.60/421.25/561.53亿 元 , 对 应EPS分 别 为10.26元 、14.47元 、19.29元 , 维 持“推 荐”评 级 。 风 险 提 示 :1、 新 能 源 车 产 品 销 量 不 及 预 期 的 风 险 ;2、 海 外 市 场 拓 展 面 临 政策 不 确 定 性 的 风 险 ;3、 原 材 料 价 格 上 涨 的 风 险 。 附录: 分析师承诺及简介 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士、工 学 学 士。8年 汽 车、电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验。曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ,2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 评级标准 未 来6-12个 月 , 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 ( 沪 深300指 数 )推 荐 : 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 : 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 : 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 : 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 , 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 ( 沪 深300指 数 )推 荐 : 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 : 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 : 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 : 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用,并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议,并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的,所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正,但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断,银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告,但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接,对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接,银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 , 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易,或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系,并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明,所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可,任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电:深广地区:程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区:陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区:田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址:www.chinastock.com.cn