经营触底，拐点可期
事件：洽洽食品发布2023年三季报。前三季度公司实现收入44.8亿元，同比+2.2%，归母净利润实现5.1亿元，同比-19.3%，扣非归母净利润为4.2亿元，同比-19.1%。单Q3实现收入17.9亿元，同比+5.1%，归母净利润实现2.4亿元，同比-13.5%，扣非归母净利润为2.2亿元，同比-10.7%。 收入端：整体增长稳健，静待旺季来临。公司Q3实现收入17.9亿元，同比+5.1%，整体延续稳健增长态势，其中我们预计瓜子业务或因去年高基数影响而略有承压。考虑今年春节错期，我们预计2024Q1将迎来低基数下的加速增长。中长期看，弱势市场渠道精耕、坚果市占率提升均为公司收入增长的核心驱动力。公司持续推进百万终端计划，全国线下划分七个经营中心，每个经营中心针对性制定渠道精耕计划，对于瓜子加大弱势市场及乡县市场渗透，同时发力零食量贩等新兴渠道，产品端不断开发新风味匹配不同的渠道和场景需求。坚果类公司目前仍围绕礼盒发力，在三四线市场不断做消费者教育以提升品类市占率。此外，公司积极布局东南亚、美国等海外业务，Q3海外市场增长超10%。 盈利端：成本压力释放，利润率触底拐点可期。公司Q3毛利率26.8%，同比-5.5pcts，净利率13.3%，同比-2.9pct，销售/管理/财务/研发费率分别为8.4%/4.3%/0.7%/-1.8%，同比-1.3/-0.8/+0.1/-1.2pct，成本压力为利润端主要扰动因素，公司通过控费提效减少成本冲击，净利率环比改善较为明显。考虑目前进入葵花籽新的采购季且今年葵花籽的种植面积及天气因素等均较佳，目前采购价格高点回落有望在明年释放利润弹性，我们认为成本拐点或已清晰，后期势能有望不断向上。 盈利预测：考虑目前采购节奏我们调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入为73.8/83.2/94.2亿元 （ 前值74.3/83.1/93.4亿元） ，同比+7.2%/+12.8%/+13.3%；归母净利润为8.1/11.7/14.1亿元（前值为8.1/10.3/12.5亿元），对应PE23/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、渠道竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）
