完成定增发行，加大卫星互联网等新方向投入

│ 海格通信(002465) 完成定增发行，加大卫星互联网等新方向投入 事件： 海格通信发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入为40.35亿元，同比增长8.79%；实现归母净利润为3.58亿元，同比下降9.30%；实现扣非归母净利润为2.81亿元，同比下降7.59%；毛利率为33.75%，同比下降1.66pct。单季度来看，第三季度实现营业收入为11.58亿元，同比下降 5.43%；实现归母净利润为0.47亿元，同比下降54.53%；实现扣非归母净利润为0.29亿元，同比下降58.53%。 完成定增发行，有利于提升主业竞争力 10月19日，公司2023年度向特定对象发行A股股票成功发行，募集资金 18.55亿元。除控股股东广州无线电集团及其子公司平云产投参与认购外，中移资本、北斗七星股权投资基金、国华卫星应用产业基金、保利防务股权投资、广州产投、中信建投等其他9名投资者通过竞价成为公司本次股票发行对象。本次募集资金投向“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目、天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目，有利于公司进一步聚焦主业、提质增效，优化产品结构，强化技术优势。 持续加大新战略方向投入力度 在国防信息化与数字经济建设加速的背景下，公司抓住北斗三号规模化应用、无人系统军事化应用、卫星通导一体化等行业机遇，逐步加大在无人系统、北斗导航、卫星互联网等战略方向的投入，募集资金进行相关研发和产能建设，有望开拓新的盈利增长点，打开发展空间，支撑长期发展。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游需求释放节奏放缓，订单交付节奏放缓，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为63.36/71.75/81.19亿元（原值为 65.38/76.73/90.93亿元），对应增速分别为12.83%/13.25%/13.15%，归母净利润分别为7.28/9.15/11.32亿元（原值为8.39/10.52/13.27亿元），对应增速8.96%/25.66%/23.78%，EPS分别为0.32/0.40/0.49元/股，3年CAGR为19.23%。参考可比公司，给予公司2024年PE估值35倍，目标价 13.89元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，卫星导航市场竞争加剧，国防信息化建设不及预期，业务领域拓展不及预期，募投项目新增产能消化不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5474 5616 6336 7175 8119 增长率（%） 6.87% 2.58% 12.83% 13.25% 13.15% EBITDA（百万元） 833 839 1031 1223 1431 归母净利润（百万元） 654 668 728 915 1132 增长率（%） 11.61% 2.23% 8.96% 25.66% 23.78% EPS（元/股） 0.28 0.29 0.32 0.40 0.49 市盈率（P/E） 40.9 40.0 36.7 29.2 23.6 市净率（P/B） 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 EV/EBITDA 27.3 20.4 23.9 19.8 16.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 证券研究报告 2023年10月31日 行业：国防军工/军工电子Ⅱ投资评级：买入（维持） 当前价格：11.59元 目标价格：13.89元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,304.45/2,300.53流通A股市值(百万元)26,663.12每股净资产(元)4.63 资产负债率(%)31.37 一年内最高/最低(元)12.29/7.98 股价相对走势 海格通信 沪深300 50% 30% 10% -10% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001邮箱：jiangqs@glsc.com.cn分析师：黄楷 执业证书编号：S0590522090001 邮箱：huangk@glsc.com.cn 相关报告 1、《海格通信（002465）：Q2业绩环比提升，北斗导航迎换代机遇》2023.08.27 2、《海格通信（002465）：一季度利润承压，国防信息化有望支撑全年业绩》2023.04.23 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2633 2742 2935 3447 4060 营业收入 5474 5616 6336 7175 8119 应收账款+票据 3559 4415 4717 5145 5599 营业成本 3430 3652 4164 4635 5141 预付账款 107 137 137 155 175 营业税金及附加 35 46 45 51 58 存货 1911 1635 1711 1841 1972 营业费用 206 175 184 205 227 其他 1167 485 507 530 556 管理费用 1102 1089 1191 1349 1526 流动资产合计 9377 9414 10007 11118 12363 财务费用 -41 -28 -16 -28 -35 长期股权投资 249 300 302 304 306 资产减值损失 -67 -77 -82 -93 -106 固定资产 1265 1439 1321 1201 1080 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 93 114 95 76 57 投资净收益 74 42 52 62 72 无形资产 194 327 294 262 229 其他 1 73 51 59 59 其他非流动资产 3605 3613 3527 3441 3378 营业利润 750 720 788 990 1227 非流动资产合计 5407 5794 5540 5284 5049 营业外净收益 -16 3 3 3 3 资产总计 14784 15208 15547 16402 17412 利润总额 734 723 791 993 1230 短期借款 15 319 0 0 0 所得税 41 26 32 40 49 应付账款+票据 1991 2235 2306 2566 2847 净利润 693 697 759 954 1181 其他 1239 831 1060 1193 1340 少数股东损益 40 28 31 39 48 流动负债合计 3245 3385 3366 3759 4186 归属于母公司净利润 654 668 728 915 1132 长期带息负债 166 133 97 62 31 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 495 426 426 426 426 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 661 559 523 488 457 成长能力 负债合计 3906 3945 3889 4248 4643 营业收入 6.87% 2.58% 12.83% 13.25% 13.15% 少数股东权益 590 602 633 672 720 EBIT 9.38% 0.31% 11.46% 24.61% 23.73% 股本 2304 2304 2304 2304 2304 EBITDA 7.99% 0.64% 22.91% 18.67% 16.99% 资本公积 3874 3925 3925 3925 3925 归属于母公司净利润 11.61% 2.23% 8.96% 25.66% 23.78% 留存收益 4110 4432 4796 5254 5820 获利能力 股东权益合计 10878 11263 11658 12155 12769 毛利率 37.34% 34.97% 34.28% 35.40% 36.68% 负债和股东权益总计 14784 15208 15547 16402 17412 净利率 12.67% 12.40% 11.98% 13.29% 14.54% ROE 6.35% 6.27% 6.60% 7.97% 9.40% 现金流量表 ROIC 8.79% 8.42% 8.18% 10.29% 12.69% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 693 697 759 954 1181 资产负债率 26.42% 25.94% 25.01% 25.90% 26.67% 折旧摊销 140 143 256 258 236 流动比率 2.9 2.8 3.0 3.0 3.0 财务费用 -41 -28 -16 -28 -35 速动比率 2.3 2.2 2.4 2.4 2.4 存货减少（增加为“-”） -46 275 -76 -130 -131 营运能力 营运资金变动 -318 -1000 -101 -206 -204 应收账款周转率 1.8 1.4 1.5 1.6 1.7 其它 190 -138 31 76 67 存货周转率 1.8 2.2 2.4 2.5 2.6 经营活动现金流 619 -50 853 923 1114 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 -190 -459 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 511 592 0 0 0 每股收益 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 其他 81 110 43 53 62 每股经营现金流 0.3 0.0 0.4 0.4 0.5 投资活动现金流 401 243 43 53 62 每股净资产 4.5 4.6 4.8 5.0 5.2 债权融资 -253 271 -355 -34 -31 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 40.9 40.0 36.7 29.2 23.6 其他 -247 -371 -348 -429 -531 市净率 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 筹资活动现金流 -501 -100 -703 -464 -562 EV/EBITDA 27.3 20.4 23.9 19.8 16.6 现金净增加额 519 95 193 511 613 EV/EBIT 32.9 24.6 31.8 25.1 19.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~1