收入高增延续，盈利能力同比改善，受益于下游天然气重卡高景气

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月31日 公司研究 收入高增延续，盈利能力同比改善，受益于下游天然气重卡高景气 ——中自科技（688737.SH）2023年三季报点评 买入（维持） 事件：2023年前三季度，公司实现营业收入11.24亿元，同比增长261.8%，实现归母净利润3284.61万元，同比扭亏为盈；Q3单季度，公司实现营收4.39亿元，同比增长278.84%，实现归母净利润1223.97万元，同比扭亏为盈。 营收持续高增，利润端同比扭亏为盈。23年前三季度，公司实现营收同比高速增长，主要原因包括：国内重卡市场回暖，尤其是天然气重卡销量高速增长；乘用车大客户的批量供货；新排放法规（柴油非道路国四、轻型车国六b）的实施；储能产品批量交付。23年前三季度公司利润端同比扭亏为盈，归母净利润/扣非归母净利润分别为0.33亿元/0.12亿元，二者间差异主要由政府补助引起。 毛利率同比提升，伴随营收规模扩大，各项费用率显著收缩，盈利能力同比改善。23年前三季度，公司的销售毛利率为11.18%，同比提升5.35pct，销售净利率为2.93%，较22年同期的-17.27%改善显著。伴随营收规模扩大，公司的各项费用率显著下降，23年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为2.3%/2.54%/4.89%，同比下降5.67pct/5.94pct/14.86pct。 天然气重卡渗透率提升，公司尾气催化剂切入潍柴、中国重汽，份额有望扩大。23年前9月/9月单月，我国天然气重卡终端销量10.73万辆/2.46万辆，同比增长255%/743%。此外，据中汽协数据计算，23年1-9月我国天然气重卡在重卡批发销量中渗透率达到14%；8月、9月单月渗透率分别达到23%、27%，创19年来新高。天然气重卡催化剂领域，22Q4公司取得潍柴、中国重汽相关机型公告，伴随订单逐步落地，市场份额有望提升。 多产品线市场的开拓连获突破，新领域布局助力中长期增长。截至23H1，公司取得15款柴油道路国六、17款柴油非道路国四机型公告；在乘用车领域，公司实现了大客户长安的突破。产能方面，成都、长春两项目建设将形成汽油车/天然气车/柴油车催化剂产能100/10/55万套/年。此外，工业催化剂领域，公司将建成工业VOCs催化剂/BDO系列催化剂产能200/600吨/年。公司还布局钠电、储能、氢能等领域，为公司的中长期增长带来动力。 盈利预测、估值与评级：中自科技拥有国六汽车尾气处理催化剂核心技术及产品，受益于下游天然气重卡产业链高景气度，同时，多产品线市场开拓连获突破，钠电、氢能、储能等新领域布局助力中长期增长。维持公司2023-2025年归母净利润预测0.50/2.83/3.95亿元，对应EPS为0.42/2.35/3.29元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，商用车市场波动风险，客户车/机型公告取得的不确定风险，募投项目延期风险，纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 962 447 1,810 3,711 4,881 营业收入增长率 -62.66% -53.50% 304.57% 104.97% 31.54% 净利润（百万元） 10 -87 50 283 395 净利润增长率 -95.23% -938.42% / 463.97% 39.92% EPS（元） 0.12 -1.01 0.42 2.35 3.29 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.53% -4.68% 2.65% 12.99% 15.38% P/E 308 / 89 16 11 P/B 1.6 1.7 2.4 2.1 1.7 注：21、22年股本均为0.86亿股，23-25年股本预测均为1.20亿股。 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-30 当前价：37.26元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人：汲萌 021-52523859 jimeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.20 总市值(亿元)： 44.80 一年最低/最高(元)： 21.85/37.86 近3月换手率： 46.18% 股价相对走势 -10%9%27%46%64%10/2201/2304/2307/23中自科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 22.35 32.54 12.44 绝对 19.61 21.80 60.14 资料来源：Wind 相关研报 商用车、乘用车等市场均获突破，尾气催化剂国产商拐点将至——中自科技（688737.SH）投资价值分析报告（2023-10-12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中自科技（688737.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 962 447 1,810 3,711 4,881 营业成本 817 423 1,581 3,166 4,162 折旧和摊销 21 25 25 32 39 税金及附加 2 2 6 13 17 销售费用 39 35 45 59 68 管理费用 30 38 42 56 63 研发费用 81 88 91 93 98 财务费用 14 -10 10 3 12 投资收益 0 14 3 5 5 营业利润 -8 -121 54 344 485 利润总额 0 -113 63 353 494 所得税 -10 -25 13 71 99 净利润 10 -88 50 283 395 少数股东损益 0 -1 0 0 0 归属母公司净利润 10 -87 50 283 395 EPS(元) 0.12 -1.01 0.42 2.35 3.29 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 207 -54 87 354 312 净利润 10 -87 50 283 395 折旧摊销 21 25 25 32 39 净营运资金增加 -521 -275 264 339 363 其他 696 284 -252 -300 -485 投资活动产生现金流 -479 -192 -7 -155 -155 净资本支出 -99 -151 -160 -160 -160 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -380 -41 153 5 5 融资活动现金流 1,051 -130 -24 -3 73 股本变化 22 0 34 0 0 债务净变化 -307 -100 7 0 84 无息负债变化 -323 61 354 551 345 净现金流 779 -375 55 195 230 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 2,287 2,135 2,525 3,359 4,183 货币资金 848 495 551 746 976 交易性金融资产 380 436 286 286 286 应收账款 489 266 492 725 957 应收票据 48 37 72 186 244 其他应收款（合计） 3 7 9 11 15 存货 150 249 284 348 467 其他流动资产 26 48 116 211 269 流动资产合计 1,952 1,561 1,813 2,519 3,223 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 155 155 230 298 357 在建工程 74 239 232 227 222 无形资产 37 84 142 199 254 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 43 44 44 44 44 非流动资产合计 335 573 712 840 961 总负债 303 264 625 1,176 1,606 短期借款 95 0 0 0 84 应付账款 75 92 237 475 624 应付票据 0 53 158 317 416 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 21 35 103 198 256 流动负债合计 234 212 574 1,125 1,555 长期借款 20 20 20 20 20 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 48 31 31 31 31 非流动负债合计 69 52 51 51 51 股东权益 1,985 1,871 1,900 2,182 2,578 股本 86 86 120 120 120 公积金 1,709 1,709 1,680 1,708 1,713 未分配利润 182 69 114 369 759 归属母公司权益 1,978 1,865 1,894 2,176 2,572 少数股东权益 7 6 6 6 6 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 15.1% 5.6% 12.7% 14.7% 14.7% EBITDA率 4.2% -13.6% 5.0% 10.1% 10.9% EBIT率 2.0% -19.3% 3.6% 9.3% 10.1% 税前净利润率 0.0% -25.3% 3.5% 9.5% 10.1% 归母净利润率 1.1% -19.5% 2.8% 7.6% 8.1% ROA 0.5% -4.1% 2.0% 8.4% 9.5% ROE（摊薄） 0.5% -4.7% 2.6% 13.0% 15.4% 经营性ROIC 40.2% -6.4% 3.6% 14.3% 16.5% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 13% 12% 25% 35% 38% 流动比率 8.33 7.35 3.16 2.24 2.07 速动比率 7.70 6.18 2.66 1.93 1.77 归母权益/有息债务 16.46 92.35 70.14 80.60 23.13 有形资产/有息债务 18.54 99.06 86.29 115.08 34.87 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 4.10% 7.81% 2.50% 1.60% 1.40% 管理费用率 3.15% 8.46% 2.30% 1.50% 1.30% 财务费用率 1.43% -2.32% 0.54% 0.08% 0.24% 研发费用率 8.43% 19.77% 5.00% 2.50% 2.00% 所得税率 -2170% 22% 20% 20% 20% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.30 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 2.41 -0.63 0.72 2.94 2.60 每股净资产 22.99 21.67 15.75 18.10 21.39 每股销售收入 11.18 5.20 15.06 30.86 40.59 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 308 / 89 16 11 PB 1.6 1.7 2.4 2.1 1.7 EV/EBITDA 57.6 -39.1 45.0 11.2 8.1 股息率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率