业绩稳定高增，全面诠释高质量发展

│ 今世缘(603369) 业绩稳定高增，全面诠释高质量发展 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入83.63亿元，同比增长28.35%；实现归母净利润26.36亿元，同比增长26.63%；实现扣非归母净利润26.37亿元，同比增长27.25%。其中23Q3单季度实现营业收入23.94亿元，同比增长28.04%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长26.38%；实现扣非归母净利润5.85亿元，同比增长25.93%。业绩整体符合预期。 产品结构持续提升，报表端稳健扎实 分产品看，23Q1-3特A+类/特A类/A类/B类产品增速分别为25.24%/37.61%/28.00/10.55%，其中100元以上的特A+及特A产品销售占比达九成以上，中高端产品地位强势。经营活动现金流净额为19.81亿元，同比减少9.93%，其中支付其他与经营活动有关的现金同比增加67.63%，主要系销售费用增加所致。Q3末合同负债13.11亿元，环比中报增加1.82亿元，同比减少4.49%，主要系季节性因素导致预收款项的减少。 省内发展持续扎根，省外渠道换血促活力 分地区看，23Q1-3省内/外分别实现营收77.14/6.05亿元，同增27.16%/40.42%，营收占比92.7%/7.3%；具体来看，省内苏中大区加速渗透，同增39.74%；苏南大区增速强劲，同增29.70%；其余地区增速相对均衡。从销售渠道看，直销和批发代理销售收入分别为1.22/81.97亿元。省内/省外经销商分别为479/609家，报告期内省内净增84家，省外净减10家。省内渗透率继续提升，省外渠道正在换血。 毛利率有所提高，费用率提升旨在发展 23Q1-3公司毛利率76.26%（yoy+1.74pct），净利率31.51%（yoy-0.43pct)。费用方面，旨在高质量发展，营销、研发力度加大；销售费用率17.64% （yoy+3.36pct），销售费用同增58.51%，主要系销售增长消费者培育及广告投入增加；管理费用率3.12%（yoy+0.11pct），管理费用同增33.23%，主要系陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长、社保基数调整影响；研发费用率0.30%（yoy-0.01pct），研发费用同增25.00%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为102.00/126.72/154.98亿元，对应增速分别为29.4%/24.2%/22.3%，净利润分别为31.72/39.90/49.37亿元，对应增速26.7%/25.8%/23.7%，EPS分别为2.53/3.18/3.94元，三年CAGR为25.42%。参照绝对和相对估值，我们给予公司24年24倍PE，目标价78.77元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2023年10月31日 行业：食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：58.99元 目标价格：78.77元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,254.50/1,254.50流通A股市值(百万元)74,002.96每股净资产(元)10.20 资产负债率(%)36.52 一年内最高/最低(元)66.70/36.68 股价相对走势 今世缘 沪深300 80% 50% 20% -10% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 风险提示：行业竞争加剧；产品结构升级不畅；省外扩张遇阻 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6406 7885 10200 12672 15498 增长率（%） 25.12% 23.09% 29.36% 24.24% 22.30% EBITDA（百万元） 2753 3370 4504 5616 6906 归母净利润（百万元） 2029 2503 3172 3990 4937 增长率（%） 29.50% 23.34% 26.72% 25.81% 23.74% EPS（元/股） 1.62 2.00 2.53 3.18 3.94 市盈率（P/E） 36.5 29.6 23.3 18.5 15.0 市净率（P/B） 8.0 6.7 5.7 4.7 3.9 EV/EBITDA 21.9 16.3 14.0 10.7 8.1 1、《今世缘（603369）：市场扩张聚焦突破，大步稳步迈向百亿》2023.08.29 2、《今世缘（603369）：数据达预期范围上限，全年百亿目标达成在望》2023.07.28 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3958 5381 7097 10558 14741 营业收入 6406 7885 10200 12672 15498 应收账款+票据 62 47 78 97 119 营业成本 1626 1845 2295 2775 3348 预付账款 5 5 10 12 15 营业税金及附加 1105 1277 1550 1926 2356 存货 3194 3910 4470 5405 6520 营业费用 968 1390 1807 2259 2711 其他 2714 2320 2310 2323 2338 管理费用 288 361 464 562 689 流动资产合计 9933 11662 13965 18396 23733 财务费用 -65 -100 -9 -31 -44 长期股权投资 24 29 30 31 32 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1298 1222 1278 1288 1252 公允价值变动收益 98 84 0 0 0 在建工程 726 1761 1467 1174 880 投资净收益 121 122 122 122 122 无形资产 170 343 286 228 171 其他 10 24 15 15 15 其他非流动资产 2282 3167 3166 3165 3165 营业利润 2712 3341 4229 5317 6577 非流动资产合计 4500 6521 6227 5886 5501 营业外净收益 -13 -14 -12 -12 -12 资产总计 14434 18184 20192 24281 29234 利润总额 2699 3328 4217 5305 6564 短期借款 0 600 0 0 0 所得税 670 825 1045 1315 1627 应付账款+票据 570 1081 987 1194 1440 净利润 2029 2503 3172 3990 4937 其他 4409 5259 5939 7276 8833 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 4980 6941 6926 8470 10274 归属于母公司净利润 2029 2503 3172 3990 4937 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 157 178 178 178 178 成长能力 负债合计 5137 7119 7104 8649 10452 营业收入 25.12% 23.09% 29.36% 24.24% 22.30% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 27.83% 22.52% 30.37% 25.33% 23.62% 股本 1255 1255 1255 1255 1255 EBITDA 26.76% 22.40% 33.64% 24.69% 22.98% 资本公积 717 719 719 719 719 归属于母公司净利润 29.50% 23.34% 26.72% 25.81% 23.74% 留存收益 7326 9092 11115 13660 16809 获利能力 股东权益合计 9297 11065 13088 15633 18782 毛利率 74.61% 76.59% 77.50% 78.10% 78.40% 负债和股东权益总计 14434 18184 20192 24281 29234 净利率 31.68% 31.74% 31.10% 31.49% 31.86% ROE 21.83% 22.62% 24.23% 25.52% 26.29% 现金流量表 ROIC 102.77% 171.39% 137.74% 177.24% 311.75% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2029 2503 3172 3990 4937 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 119 142 296 342 386 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -65 -100 -9 -31 -44 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -590 -715 -560 -935 -1115 营运能力 营运资金变动 1201 557 -2 575 649 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 329 392 469 844 1024 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 3023 2779 3366 4785 5837 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -533 -1125 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -767 -195 0 0 0 每股收益 1.6 2.0 2.5 3.2 3.9 其他 84 199 90 90 90 每股经营现金流 2.4 2.2 2.7 3.8 4.7 投资活动现金流 -1216 -1121 90 90 90 每股净资产 7.4 8.8 10.4 12.5 15.0 债权融资 -361 600 -600 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 36.5 29.6 23.3 18.5 15.0 其他 -999 -744 -1140 -1414 -1744 市净率 8.0 6.7 5.7 4.7 3.9 筹资活动现金流 -1361 -144 -1740 -1414 -1744 EV/EBITDA 21.9 16.3 14.0 10.7 8.1 现金净增加额 446 1513 1716 3460 4183 EV/EBIT 22.9 17.1 15.0 11.4 8.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达