2023年10月30日 ——2023年11月份投资组合报告 核心观点: 分析师 蔡芳媛:15210656365:caifangyuan@chinastock.com.cn分析师登记编码:S0130517110001 ⚫三 季 度 我 国 经 济 温 和 改 善 , 有 望超 额实 现 全 年5%经 济增 长目 标 。三 季 度GDP增 速 温 和 改 善 ,9月 出 现 结 构 性 好 转 。前 三 季 度GDP累 计 增 速 达 到5.2%,三 季 度 增 长4.9%,9月 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增 长4.5%, 社 会 消 费 品 零 售总 额 同 比 增 长5.5%。 整 体 来 看 , 经 济 积 极 因 素 不 断 增 多 。 但 是 需 求 端 的 修 复仍 有 待 观 察 , 地 产 段 偏 弱 格 局 短 期 仍 将 持 续 , 逆 周 期 调 节 的 政 策 仍 需 持 续 发力 ,进 一 步 支 持 经 济 运 行 改 善 。海 外 方 面 ,地 缘 政 治 风 险 带 来 一 定 的 不 确 定 性 ,黄 金 的 避 险 属 性 凸 显 。伴 随 国 内经 济 方 面 的 积 极 因 素 不 断 增 多 ,市 场 预 期 有 望改 善 , 基 本 面 边 际 回 暖 为 修 复 行 情 提 供 支 撑 。 相关研究 ⚫积 极 因 素 不 断 积 累 , 看 好11月 的 修 复 行 情 。随 着基 本 面 回 暖+政 策 利 好 等积 极 因 素 不 断 积 累 ,A股 市 场 有 望 迎 来 转 机 ,积 极 乐 观 的 看 好11月A股 行 情。具 体 支 撑 来 自 几 个 方 面 :1)国 内 宏 观 政 策 预 期 向 好 ,市 场 对 国 内 中 长 期 的 担忧 边 际 减 缓 ,建 议 关 注中 央 经 济 工 作 会 议的 政 策 预 期 ;2)中 美 经 贸 改 善 预 期升 温 ,外 围 风 险 有 望 延 缓 ;3)资 金 方 面 ,货 币 政 策 延 续 宽 松+财 政 政 策 有 望 进一 步 加 码 ,保 持 资 金 面 的 稳 定 。具 有 长 期 增 长 动 能 的 行 业 可 创 造 稳 健 的 业 绩 ,好 业 绩 是 不 褪 色 的 投 资 理 念。受 益 于 政 策 利 好+经 济 修 复利 好的 板 块 是11月配 置 主 要 方 向 。投 资 策 略 应 当 聚 焦 受 益 于 政 策 助 力 板 块 里 的 低 估 值 价 值 股+成长 型 价 值 股 。11月 我 们 建 议 战 略 性 布 局 消 费 、科 技 、券 商 等 板 块 里 的 价 值 股 。 ⚫风 险 提 示 :1)海 外加 息 超 预 期 风 险;2)国 内 政 策 落 地 不 及 预 期 风 险;3)市场 情 绪 不 稳 定 风 险 ;4)地 缘 政 治 风 险 。 超图软件:万亿国债核心受益,GIS龙头新成长极打开,全年业绩预计高增长。 中国移动:数字经济需求叠加数字要素等政策利好,提速降费政策边际减弱迎来量价齐升,运营商行业景气度有望提升;龙头地位有望进一步提升,高股息率核心资产优势突出。 比亚迪:旺季来临月销量环比快速增长,海外出口稳步推进。随着仰望U8产品的上市发布,由海洋、王朝、方程豹、仰望、腾势组成的比亚迪品牌矩阵已经基本形成。覆盖从家用到豪华、从大众到个性化,全面满足用户多方位全场景的用车需求。 中金黄金:以巴冲突造成中东地缘动荡,短期刺激金价上涨;中期美联储进入降息周期,金价有望进入新一轮上涨周期;公司作为A股唯一黄金央企平台,新一轮国企改革优质资产注入加速,成长性重塑。 珀莱雅:我们认为公司一方面在传统品牌(主品牌珀莱雅、核心品类护肤品)、优势渠道(线上渠道)上均保持持续增长,另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略,以消费者需求为导向,顺应渠道变革潮流,新品牌、新品类增速亮眼。组织平台化为公司生态化增长提供保障,实现最大化资源共享,提高生产经营效率;品牌不断升级与新品上市、爆款商品大卖提升品牌形象、传扬品牌精神;杂志、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度;坚实的科研创新能力成就品牌质量保障。 中信证券:高层定调背景下,资本市场利好政策持续落地,公司资本实力雄厚,经营风格稳健,作为行业龙头有望持续受益。 迎驾贡酒:Q4切向明年相对乐观增长预期。 学大教育:1)供给端:“双减”政策下行业供给受限,1015新政后非合规课外教培机构供给有望进一步出清,公司作为合规机构最为受益;2)需求端:高中阶段课外培训需求偏刚性且有增长。一是未来十年高考适龄人口仍在增长;二是政策提出有序扩大高中招生规模+职普融通,有望进一步扩充高考生源;3)公司新业务拓展顺利,目前已完成3所中职院校的收购和托管,针对高考复读、艺考生的全日制服务已开始加速拓展,目前招生进展良好,预计24年新业务有望开始贡献利润。 宝丰能源:煤炭自给能力不断提升,化工项目陆续投产;积极推进内蒙项目建设,持续巩固烯烃龙头地位。 中煤能源:中煤能源是大型能源央企,煤炭资源储量及证实储量均位于上市公司第二位,长协煤比例高盈利稳定性较好,内生外延式成长性显著,集团增持提振信心。 一、2023年11月十大金股组合 中煤能源(601898.SH):内生外延式成长性显著,集团增持提振信心 分析师潘玮:电话(8610)8092 7613:邮箱panwei@chinastock.com.cn分析师登记编码:S0130511070002 投资评级:推荐 核心观点: 1.行业情况 2023年,行业供给稳中有增,经济刺激措施、地产支持政策等仍有望提升上游需求,维持煤炭板块景气度;随着我国对央企国企的政策引导不断释放及加快落地,作为央企国企市值占比超9成的煤炭行业,有望在“建立具有中国特色估值体系”背景下迎来价值重估;主流煤企分红比例逐年提升,行业现金牛属性显著,盈利+高分红双轮驱动,行业景气度持续向好。 2.公司情况 中煤能源是大型能源央企,是中煤集团于2006年独家发起设立的股份制公司,截至2022年底,集团直接持有57.36%的股份,公司实际控制人为国务院国资委;公司煤炭资源丰富,分布在山西、内蒙古及陕西,2022年公司煤炭资源量达268.6亿吨,证实储量达140亿吨,均位列上市公司的第二位;公司长协煤比例高,在煤价波动的背景下,盈利稳定性较好;除煤炭主业,公司重点发展煤化工产业链,产品包括烯烃、尿素、甲醇、硝铵,拥有煤化一体带来的成本优势。 3.驱动因素 公司煤炭资源储量丰富:资源储量位列行业第二,仅次于中国神华,以动力煤为主(占总储量88.9%),产能规模也位于前列,长协煤销售比例达90%,盈利确定性与稳定性较强;内生+外延式扩张打开公司中长期成长空间:在建矿井陆续投产释放产能,部分煤矿核增产能同时贡献产量,中煤集团为避免同业竞争,承诺2028年5月中之前将资源发展公司(集团持股100%)和华昱公司(集团持股60%)的股权注入中煤能源,集团资产注入预期为公司带来外延式增长;近日公告显示,公司控股股东中煤集团拟增持公司A股股份,提振市场信心;三季报显示,3Q23公司归母净利润48.5亿元,同比/环比-18.5%/+3.7%,煤价下行导致3Q归母净利润同比下滑,大海则煤矿产量的持续释放推升3Q煤炭产销量。 4.风险因素 宏观经济及行业下行压力的风险,销售超预期下行的风险,政策调控不确定性的风险。 行业成长性及公司竞争力 关键财务指标及预测 珀莱雅(603605.SH):多品牌、多品类、多渠道发展的优质本土美妆公司 分析师甄唯萱:邮箱zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码:S0130520050002 投资评级:推荐 核心观点: 1.行业情况 化妆品行业景气度持续回暖:我国化妆品市场整体处于成长阶段,2022年中国美容个护产品市场达到5318.13亿元,成为全球第二大化妆品市场,根据欧睿咨询预计2023年市场规模将增长至5791.66亿元。2013-2022年复合增速为6.75%,2022年同比增速为-6.38%,世界/美国/日本同期增速为0.66%/8.14%/4.16%。2022年受疫情影响,行业总体增速承压;但拉长时间维度来看,与美日等成熟市场相比,中国化妆品市场增速处于高位。总体上说,消费需求增加来源于人们对外表的重视程度增加、对美好形象的精神需求增加。随着美妆自媒体的发展与流行,人们对于化妆品的认识逐渐丰富,渐渐培养护肤化妆习惯,化妆品消费需求持续增长。化妆品行业的经济周期性比较明显,化妆品零售增速与人均可支配收入、GDP增速变动趋势相近;同时相对于其他商品,人们对化妆品的消费配置对经济下行反应迟缓,对经济复苏反应敏感。从社消数据来看,化妆品类的累计同比增长自2017年开始持续跑赢社消整体表现,在各可选品类中增速走势领先;短期虽有波动(自2022年下半年开始表现相对承压),但考虑到品类销售数据为限额以上企业经营情况,因此不排除消费需求向海外品牌溢出、向国产头部品牌集中的情形,对于行业整体增速表现不必过分担忧,重点关注头部企业的经营数据;同时观察到自上年末至今年6月化妆品类单月增速已经出现明显的环比改善趋势,7月增速短暂步入负区间,或与6月大促分流销售有关,8月化妆品单月增速已经位列各品类之首位,9月增速再次收窄,10-11月内的“双十一”大促表现值得期待(10月23-24日各大平台的“双十一”活动已经陆续开展)。 2.公司情况 公司的核心竞争力:公司主力推行多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略,符合化妆品公司中短期的发展定位,公司的品牌影响力和市占率正在逐步提升。①在品牌层面,公司以主品牌珀莱雅为核心,重点打造“红宝石系列”、“双抗系列”、“源力系列”以及“保龄球系列”并不断进行产品更新,同时推出全新单品,打造“大单品”阶梯,同时伴随彩棠(东方时尚美妆)、悦芙媞品牌(年轻美妆)、Off&Relax(中高端洗护)等子品牌,形成品牌矩阵,覆盖更多年龄阶层、消费水平的客户,在各细分领域可以形成差异化竞争;②在品类层面,一方面公司提供包括护肤类、洁肤类、彩妆类、洗护类等各类产品,可以满足多样化的需求,基于日益成熟的产品全生命周期数字化管理,珀莱雅品牌对现有大单品进行升级和品类拓展,并推出全新系列大单品,持续夯实红宝石精华、双抗精华、保龄球蓝瓶、双抗面膜等核心大单品行业地位;在成分、配方及包材上对红宝石面霜和小夜灯眼霜进行升级,推出2.0、3.0版本;着力打造保龄球VC橘瓶、源力面霜、源力面膜、云朵防晒等全新大单品,彩妆领域彩棠“三色修容盘”和“双拼高光盘”持续保持高光类目优势,各大单品销售数据持续亮眼;③在渠道层面,公司采取线下、线上渠道相结合的销售模式,线下渠道主要通过经销商的模式运营,包括化妆品专营店、商超、单品牌店等,线上主要通过直营、分销模式进行运营,涉及天猫、淘宝、抖音、唯品会、京东、拼多多等诸多电商品牌,目前公司的线下渠道发展平稳,线上渠道贡献主要的增量并成为公司营收的主要来源,2022年全年线上渠道营收占比达到90.65%,同比增长47.50%,增速维持在高位区间。 公司的估值吸引力:公司自2017年11月15日上市至今(2023年10月),公司股价上涨超过800%,其中PE涨幅超过70%,净利涨幅近200%,表现均明显优于行业内均值水平。参照海外成熟公司品牌的发展情况,市场对于化妆品行业公司存在“非理性”信任;如果当地化妆品行业发展向好,且公司规模扩张优于行业,出现市占率的提升,如果业绩增长放缓是暂时现象或是外力影响,公司可以迅速调整自身经营,未来可以出现业绩增速的改善,那么市场会给予公司较高的估值溢价。珀莱雅最新PE(TTM)为37-40X,2023年年初至今的PE均值水平为56X,参照亚太两家公司(资生堂、太平洋爱茉莉)的PE上限来看,