三季度净利润同比下降，新能源装机持续增加

营业收入稳步增长，归母净利润显著增加。2023年前三季度，公司实现营收25.88亿元（+7.63%），归母净利润7.38亿元（+14.47%），扣非归母净利润6.88亿元（+11.15%）。其中，第三季度单季营收8.80亿元（+2.09%），归母净利润2.21亿元（-18.82%），扣非归母净利润2.20亿元（-14.47%）。 前三季度公司营收和归母净利润增加主要系公司风光新能源装机容量增长致发电量增加以及公司费用率水平有所下降。截至2023年9月，公司累计并网容量4369MW（+22.31%），前三季度公司累计完成发电量55.01亿千瓦时（+10.79%）。 毛利率下行，费用率水平下降，净利率有所上升。2023年前三季度，公司毛利率为60.06%，同比-5.12pct，毛利率下降主要系营业成本增幅较大。费用率方面，2023年前三季度，公司财务费用率、管理费用率分别为22.77%、6.49%，财务费用率同比减少3.61pct，管理费用率同比增加0.68pct，整体费用率有所下降，主要系公司综合融资利率降低使财务费用减少。受益于公司费用率水平下降，公司净利率较2022同期增加1.49pct至30.47%。 ROE同比下降，经营性净现金流有所下降。2023年前三季度，由于权益乘数同比降低，公司ROE下降，较2022年同期减少3.74pct至8.44%。现金流方面，2023年前三季度，公司经营性净现金流为13.23亿元，同比下降37.84%，主要系增值税留抵退税减少以及供应链业务采购支付增加影响。 光伏产业链上游持续降价，有利于公司项目收益率维持在合理水平。随着上游光伏产业链供需格局变化，组件价格出现显著下降，近期央企华电集团光伏组件招标中N型组件最低报价为1.08元/W，P型组件最低报价为0.9933元/W。组件价格下降有助于降低公司光伏项目投资成本，推动光伏项目收益率维持在合理水平，使得盈利水平保持稳定。 风险提示：装机增长不及预期；用电量下滑；电价下调；市场竞争加剧；行业政策变化。 投资建议：下调盈利预测。由于公司第三季度净利润同比下降，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为9.58/13.63/16.40亿元（原预测值为10.43/14.52/18.31亿元），同比增长30.8%/42.3%/20.3%；EPS分别为0.48、0.68、0.82元，当前股价对应PE为14.3/10.0/8.3X。给予公司2024年11-12倍PE，对应公司权益市值为150-164亿元，对应7.51-8.19元/股合理价值，较当前股价有10%-20%的溢价，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营业收入稳步增长，归母净利润显著增加。2023年前三季度，公司实现营收25.88亿元（+7.63%），归母净利润7.38亿元（+14.47%），扣非归母净利润6.88亿元（+11.15%）。其中，第三季度单季营收8.80亿元（+2.09%），归母净利润2.21亿元（-18.82%），扣非归母净利润2.20亿元（-14.47%）。前三季度公司营收和归母净利润增加主要系公司风光新能源装机容量增长致发电量增加以及公司费用率水平有所下降。截至2023年9月，公司累计并网容量4369MW（+22.31%），前三季度公司累计完成发电量55.01亿千瓦时（+10.79%）。 发电量、上网电量持续增长。2023年前三季度，公司发电量为55.01亿千瓦时（+10.79%）；上网电量54.51亿千瓦时（+10.66%）。分不同电源来看，风电发电量24.48亿千瓦时（+6.52%），上网电量22.74亿千瓦时（+6.30%）；光伏发电量30.24亿千瓦时（+13.37%），上网电量30.01亿千瓦时（+13.15%）。 图1：金开新能营业收入及增速（单位：亿元） 图2：金开新能单季营业收入（单位：亿元） 图3：金开新能归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：金开新能单季归母净利润（单位：亿元） 毛利率下行，费用率水平下降，净利率有所上升。2023年前三季度，公司毛利率为60.06%，同比-5.12pct，毛利率下降主要系营业成本增幅较大。费用率方面，2023年前三季度，公司财务费用率、管理费用率分别为22.77%、6.49%，财务费用率同比减少3.61pct，管理费用率同比增加0.68pct，整体费用率有所下降，主要系公司综合融资利率降低使财务费用减少。受益于公司费用率水平下降，公司净利率较2022同期增加1.49pct至30.47%。 图5：金开新能毛利率、净利率变化情况 图6：金开新能三项费用率变化情况 ROE同比下降，经营性净现金流有所下降。2023年前三季度，由于权益乘数同比降低，公司ROE下降，较2022年同期减少3.74pct至8.44%。现金流方面，2023年前三季度，公司经营性净现金流为13.23亿元，同比下降37.84%，主要系增值税留抵退税减少以及供应链业务采购支付增加影响。 图7：金开新能现金流情况（亿元） 图8：金开新能ROE及杜邦分析 风光新能源项目装机容量持续增加，未来业绩增长有保障。2023年前三季度，公司新增装机容量615MW，较2022年底的3754MW增长16.38%；截至2023年9月，公司累计投运风光新能源装机容量合计4245MW，其中光伏、风电分别为3019、1226MW。资源储备方面，截至2023年6月，公司核准装机容量达5920MW，同比增长13%。未来风光新能源项目投运将推动公司业绩持续增长。 光伏产业链上游持续降价，有利于公司项目收益率维持在合理水平。随着上游光伏产业链供需格局变化，组件价格出现显著下降，近期央企华电集团光伏组件招标中N型组件最低报价为1.08元/W，P型组件最低报价为0.9933元/W。组件价格下降有助于降低公司光伏项目投资成本，推动光伏项目收益率维持在合理水平，使得盈利水平保持稳定。 投资建议：下调盈利预测。由于公司第三季度净利润同比下降，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为9.58/13.63/16.40亿元（原预测值分别为10.43/14.52/18.31亿元），同比增长30.8%/42.3%/20.3%；EPS分别为0.48、0.68、0.82元，当前股价对应PE为14.3/10.0/8.3X。给予公司2024年11-12倍PE，对应公司权益市值为150-164亿元，对应7.51-8.19元/股合理价值，较当前股价有10%-20%的溢价，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明