海外财报评估：精炼镍减产，FeNi弱增长

海外财报评估：精炼镍减产，FeNi弱增长 曹洋首席分析师（有色金属）从业资格号：F3012297投资咨询号：Z0013048Tel:8621-63325888-3904Email:yang.cao@orientfutures.com 镍：震荡偏弱2023年10月30日 10月份，海外主要镍生产商陆续公布三季报，部分生产商公布2023年全年产量预估。精炼镍方面，俄镍、淡水河谷、必和必拓三季度产量分别同比下降9%、25.6%、21%，至53.9、19.2、13.8千金属吨。FeNi方面，南32、英美资源、淡水河谷三季度产量分别同比下降14%、7%、14.7%至8.5、9.3、5.8千金属吨；埃赫曼三季度产量同比增加16.36%至12.8千金属吨。 联系人： 衡旭有色金属助理分析师从业资格号：F03117259Tel:8621-33315862Email:xu.heng@orientfutures.com 在地缘冲突不断和镍价连续走低背景下，三季度海外镍企精炼镍和FeNi整体边际产出节奏开始出现同比转弱，我们根据最新财报，对海外原生镍生产商运营情况进行分析。 ★投资建议 海外精炼镍由于三季度地缘政治冲突扰动以及宏观流动性不断收紧预期，精炼镍供应略低于预期。国内和印尼的低成本电积镍由于三季度利润尚佳而出现大量投产，很大程度上弥补了海外镍供应下降的担忧。定量预估，2023年海外精炼镍产量同比收缩在3-4万吨左右，而国内和印尼精炼镍产量增加量在7-8万吨，两者合计23年精炼镍新增总供给约4万吨，在二级镍也同时出现供给过剩的预期背景下，一级镍的超额供应将难以及时被市场消化，转而对库存累积形成压力。 综上所述，沪镍短期价格除了受到宏观政策利多刺激及库存边际去化弱支撑外，需要更加关注矿端供应以及原料价格的影响，走势或继续震荡偏弱。策略角度，可尝试逢高做空，在矿端价格出现松动后，沪镍主力合约价格低位可能下移至14.2万元/吨附近。套利方面，可尝试逢低进行2311合约与2401合约的正套策略。 ★风险提示 宏观不确定因素扰动，新增产能建设进度与企业预期有所出入。 1、事件概述 10月份，海外主要镍生产商陆续公布三季报，部分生产商公布2023年全年产量预估。在地缘冲突不断和镍价连续走低背景下，三季度海外镍企精炼镍和FeNi边际产出节奏开始转弱，我们根据最新财报，对海外原生镍生产商运营情况进行分析。 2、事件分析 2.1、精炼镍生产动态有何变化？ 根据海外公司公告，海外主要精炼镍厂商三季度纯镍产量约14.6万金属吨，较去年同比下降11.5%。受海外宏观流动性收紧、地缘政治冲突等因素干扰，海外精炼镍整体产出下降明显。但除此之外，纯镍下游需求出现分化导致更多企业开始进行生产转型，开始使用湿法工艺生产利润更高的MHP等镍中间品。中国和印尼的低成本电积镍放量也对海外镍企纯镍销售造成了一定市场挤出影响。分企业来看： 1）俄镍（Nornickel）：三季度精炼镍产量出现边际好转，产出53.9千吨，环比增加21%，主要是由于Polar Division镍矿产的高品位镍锍在航运季后陆续到货增加了电解镍原料供应。但1-9月份整体产量同比去年下降了9%至145千金属吨，主要原因是23年一季度对Nadezhda冶炼厂的熔炉和Talnakh选矿厂的研磨机进行了维修。 2）淡水河谷：三季度加拿大地区产镍量19.2千金属吨，同比减少25.6%，自供镍矿产量13.3千金属吨。其中Sudbury的Creighton矿发生了的计划维护期延长，冶炼厂也出现了计划外的维修。Voisey’s Bay矿区由于正处在Long Harbour冶炼厂的检修期，同时Ovoid露天矿枯竭的情况下，也在逐渐开发更深层的地下VBME项目，预计后期VBME项目完全开发后镍产量有所回升。 3）必和必拓：旗下西部镍业三季度精炼镍产量同比下降21%至13.8千金属吨，环比变化较为平稳。根据公司报告显示，Mt Keith的镍矿剥离业务导致镍中间品等产量环比下降明显，但是原计划10月份关停的镍冶炼厂被推迟到24年2月份，因此四季度纯镍产量预计仍保持稳定。按照全年镍产量77-87千金属吨估计，精炼镍全年产量仍在48.4-58.4千金属吨左右。 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 2.2、FeNi生产动态有何变化？ 总体来看，三季度海外FeNi主要生产厂商产量各有增减，总产量较去年同期相比略微增长0.5千金属吨左右，我们预计2023年海外FeNi产量较2022年将下降0.1-0.5千金属吨。具体代表性厂商生产情况如下： 1）南32：Cerro Matoso红土镍矿冶炼FeNi项目三季度产销双降，产量8.3千金属吨，同比减少14%，环比减少19%，减少原因主要是第三方天然气供应的暂时减少和电弧炉等镍铁冶炼装置的定期保养检修，但全年的指导产量仍然保持在40.5千金属吨。受产量下降影响，三季度FeNi销量为8.5千金属吨，同比减少了18%。价格方面，南32三季度的FeNi销售价格相对于LME镍价（9.23美元/磅）下调至6.19美元/磅（上一财年平均销售价格为7.76美元/磅）。尽管南32在去年引进了智能矿石拣选技术来降本增效，但由于工人劳动费用不断上升，目前FeNi单位冶炼成本仍保持在5.03美元/lb左右，初步测算其冶炼利润在2千美元/金属吨附近，利润空间持续收缩下其增产意愿受到压制。 2）英美资源：三季度FeNi产量同比下降7%至9.3千金属吨，主要原因是位于巴西的Barro Alto和Codemin项目开采镍矿的品位下降所致，目前英美资源的FeNi产量大部分由Barro Alto项目贡献，22年39.8千金属吨的产量中有82%来自Barro Alto，镍矿开采品位约在1.49%Ni左右。23年全年指导产量维持在38-40千金属吨，呈逐年下降趋势。 3）埃赫曼：埃赫曼和青山在印尼WedaBay的镍矿项目三季度受到印尼镍矿开采配额审批放缓的影响，全年产量预期下调至3000万湿吨。在新喀的SLN镍矿项目三季度产量为1.46万湿吨，同比几乎持平，但该项目同样也面临着运营许可能否持续以及能源消耗成本昂贵的问题。我们预计埃赫曼矿端生产的扰动对自身FeNi冶炼端的影响较小，因为FeNi用镍矿占整体产量比例较低，比如印尼的Weda Bay项目三季度内部自供用来冶炼镍铁的镍矿消耗量仅有500万湿吨，占该项目镍矿季度产量的5.6%左右。受益于新喀项目持续投产造成的规模经济，三季度FeNi的固定成本进一步摊薄，单位现金成本降至8.2美元/lb（23年H1现金成本8.7美元/lb），产销量分别为12.8千金属吨和13.2千 金属吨，同比分别增加16.36%和23.36%。 4）淡水河谷：位于巴西的Onça Puma项目由于10月份炉管检修导致三季度产量同比下降1千金属吨至5.8千金属吨，产量下滑也提高了分摊在单位产量中的固定成本，23年Q3该项目FeNi生产的单位现金成本为11543美元/金属吨，同比上升16.8%。预计OnçaPuma项目检修计划在24年Q1末结束，因此23年Q4该项目的FeNi产量大概率不会出现增加。 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 海外FeNi产量增速缓慢主要有两点原因：1）欧洲市场不锈钢需求表现持续疲弱对上游FeNi原料需求形成负反馈，Outokumpu和Acerinox等欧洲不锈钢厂在二季度出货量均表现不佳，相应的调低了三季度的销售预期，进入主动去库阶段。同时LME镍价三季度处于下跌周期中，买涨不买跌的心理推迟了下游钢厂的购货需求。2）从经济性角度考虑，印尼镍铁价格三季度保持坚挺下，国内废不锈钢工艺冶炼300系不锈钢经济性突显，导致国内钢厂减少对进口FeNi采购。 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 5、投资建议 海外精炼镍由于三季度地缘政治冲突扰动以及宏观流动性不断收紧预期，精炼镍供应略低于预期。国内和印尼的低成本电积镍由于三季度利润尚佳而出现大量投产，很大程度上弥补了海外镍供应下降的担忧。定量预估，2023年海外精炼镍产量同比收缩在3-4万吨左右，而国内和印尼精炼镍产量增加量在7-8万吨，两者合计23年精炼镍新增总供给约4万吨，在二级镍也同时出现供给过剩的预期背景下，一级镍的超额供应将难以及时被市场消化，转而对库存累积形成压力。同时，通过对海外厂商产量的梳理以及跟国内厂商产量做对比，我们发现23年三季度纯镍供应“海外降，国内升”的特点更加明显，中国镍企除了通过自有硫化镍矿生产电解镍以外，还通过向印尼积极布局湿法冶炼项目等方式来提高原料自供水平，正在逐步走出对进口纯镍的依赖。目前华友电积镍板已成为LME注册交割品牌，格林美、中伟等国产品牌电积镍也在紧锣密鼓的申请在LME上市交割，这将更有利于国产纯镍出海销售，发挥自身低成本优势，进一步打开出口空间。 交易层面，国内宏观刺激利好短期仍然具有发酵空间，对金属整体价格形成提振，但结构上的趋松使得外围市场看空情绪较浓，四季度可能依旧对镍价上涨形成压制。从国内精炼镍规划产能投放来看，采用原料多为成本更优的高冰镍或MHP，使用的电积工艺也使得硫酸镍转产精炼镍更加灵活。因此，在一级镍过剩供给因经济性问题无法被二级镍消化，下游合金电镀需求增长相对刚性的情况下，国内纯镍生产利润将集中在MHP等上游原料供应端，其价格将对原料成本变化反应更加敏感。 综上所述，沪镍短期价格除了受到宏观利好政策刺激下，库存边际去化带来的支撑外，更需要关注矿端价格以及MHP供需结构变化的影响，走势或继续震荡偏弱。策略角度，可尝试逢高做空，在矿端价格出现松动后，沪镍主力合约价格低位可能下移至14.2万元/吨附近。套利方面，可尝试逢低进行2311合约与2401合约的正套策略。 6、风险提示 宏观不确定因素扰动，新增产能建设进度与企业预期有所出入。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考