Q3业绩弹性释放，持续推进中高端品牌迭代升级

2023年10月29日 核心观点： 分析师 暑 期 旺 季补 偿 性需 求 释 放 ， 三 季 度RevPAR修 复 至 疫 前106% 受 益 于 暑 期 休 闲 游 需 求 旺 盛+商 旅 出 行 复 苏 ，Q3公 司 全 部 酒 店RevPAR为185元/同 比+58.6%， 恢 复 至19年 同 期106%， 恢 复 率 环比+6pct， 对 应ADR/OCC分 别 恢 复 至19年 同 期122%/86%， 不 含 轻 管 理 酒 店 的RevPAR为208元/同 比+64%，恢 复 至19年 同 期117%，恢 复 率 环 比+8pct。分 档 次 来 看 ，经 济 型/中 高端/轻 管 理 酒 店RevPAR分 别 为168/250/105元 ， 分 别 恢 复 至19年 同 期111%/98%/85%。 同 店 层 面 ，Q3营 业18个 月 以 上 同 店RevPAR为190元/同 比+55%， 对 应ADR/OCC分 别 同 比+32%/+10.6pct， 不 含 轻 管 理 酒 店 的 成 熟 酒 店RevPAR同 比+58%。 拓 店 节 奏 稳 健 ，持 续 推 进 中 高 端 酒 店 品牌 迭 代 升 级 截 至3Q23末 ，公 司 已 开 业 酒 店6242家（ 含 境 外2家 ），客 房 数48.5万 家 ，其中 直 营/加 盟 酒 店 数 量 占 比 分 别10.4%/89.6%，较Q2末 分 别-0.3/+0.3pct；经 济型/中 高 端/轻 管 理 酒 店 数 量 占 比 分 别30.5%/26.5%/42.7%， 较Q2末 分 别-0.8/+0.6/+0.2pct， 储 备 店 数 量2051家/环 比+51家 。 开 店 方 面 ， 前 三 季 度 新 开业 酒 店863家 ，完 成 全 年 新 开 店1500-1600家 目 标 的54%-58%。其 中 ，Q3新开 店337家 ，直 营/加 盟 新 开4/333家 ；经 济 型/中 高 端/轻 管 理 分 别新 开47/94/196家 ，经 济 型/中 高 端/轻 管 理 占 比14%/28%/58%。公 司 持 续 推 进 中 高 端 酒 店 品 牌迭 代 升 级 ，与 凯 悦 合 作 创 立 逸 扉 ，并 推 出 主 打 英 伦 风 尚 特 色 的 如 家 精 选4.0迭代 产 品 ，以 契 合 年 轻 化 消 费 客 群 。此 外 ，公 司 不 断 提 升 会 员 权 益 ，以 增 强 用 户粘 性 ，截 至Q3末 ，公 司 会 员 总 数 达1.48亿/同 比+7.3%，会 员 流 量 池 扩 大 也 将进 一 步 赋 能 公 司 下 沉 市 场 布 局 。 Q3净 利 率 大 幅 改 善 ， 整 体 控 费 能 力 较 好 资料来源：中国银河证券研究院 公 司前 三 季 度/Q3毛 利 率 分 别为39.7%/45.4%，分 别同 比+23.3/+17.7pct。费 用方 面 ，前 三 季 度公 司销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为6.3%/11.3%/5.3%， 同 比 变动+1.6/-2.7/-3.5pct，销 售 费 用 率 增 长 主 要 因OTA订 单 增 加 带 来 的 销 售 佣 金 增长。其 中，Q3销 售/管 理/财 务 费 用率分 别同 比+0.8/-1.6/-2.8pct。综 合 影 响 下 ，公 司 前 三 季 度/Q3净 利 率 分 别 为12%/17.8%，分 别 同 比 变 动+22.3/+15.7pct，分别 较19年 同 期 变 动-0.5/+2.1pct。 相关研究 行 业 估 值 的 判 断 与 评 级 说 明 ： 公 司 聚 焦 中 高 端 酒 店产 品 迭 代 ，以 轻 管 理 型 酒 店 深 入 挖 掘 下 沉 市 场 空 间 ，未 来业 绩 弹 性 和 成 长 空 间 可 观 ， 预 计2023-25年 净 利 润 分 别 为8.1/10/11.5亿 元 ，对 应23/18/16X PE， 维 持 “ 推 荐 “ 评 级 。 风 险 提 示 ：宏 观 经 济 风 险 ； 经 营 成 本 上 升 风 险 ； 加 盟 店 管 理 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 顾 熹 闽 ，社 会 服 务 业 首 席 分 析 师 ，同 济 大 学 金 融 学 硕 士 。长 期 从 事 社 服 及 相 关 出 行 产 业 链 研 究 ，曾 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn