国联证券-公司季报点评-业绩稳步增长，核电与新能源双轮驱动助推发展

1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 中国核建(601611) 业绩稳步增长，核电与新能源双轮驱动助推发展 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收785.93亿元，同比+1.70%，归母净利润14.12亿元，同比+9.77%。第三季度实现营收240.20亿元，同比-1.88%，环比-6.34%，归母净利润5.18亿元，同比+12.95%，环比+34.38%。  公司业绩稳步增长，盈利能力持续领先行业 23年前三季度公司实现销售毛利率10.24%，同比提升1.80pct，实现销售净利率2.47%，同比提升0.16pct。23年第三季度实现销售毛利率11.59%，同比提升2.81pct，环比提升0.91pct；实现销售净利率2.87%，同比提升0.29pct，环比提升0.71pct。公司业绩稳步增长，盈利能力持续领先行业。  新签合同额稳步增长，核电业务在手订单充足 8月4日，中国核建发布公告，新签署福建宁德核电厂5、6号机组核岛土建工程合同。9月6日，中国核建与华龙国际在上海签署战略合作协议，助力核电产业持续升级。9月26日，公司发布公告，新签署徐大堡核电站1、2号机组核岛安装工程施工合同。截至23年9月，公司累计新签合同额959.55亿元，同比+0.45%，公司在手订单充足，核电业务有望持续增长。  优化业务布局，新能源有望贡献新增长点 23年前三季度国内新能源装机规模保持快速发展的态势，全国可再生能源新增装机172GW，同比+93%，占新增装机的76%。全国可再生能源累计装机约1384GW，同比+20%，约占我国能源总装机的49.6%。公司积极响应国家“3060”战略，将新能源定位为公司新引擎之一，深耕新能源等绿色低碳业务，优化区域领域布局，同时扩展海内外新能源重点项目，有望贡献新增长点。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为1161.04/1348.79/1541.78亿元，同比增 速 分 别 为17.11%/16.17%/14.31%， 归 母 净 利 润 分 别 为20.57/27.16/33.64亿元，同比增速分别为17.23%/32.04%/23.87%，EPS分别为0.68/0.90/1.11元/股，3年CAGR为24.22%；对应PE分别为10.2/7.7/6.2倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年9.5倍PE，目标价8.55元，维持“买入”评级。 风险提示：成本控制风险；工程回款风险；项目核准低于预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 83720 99138 116104 134879 154178 增长率（%） 15.00% 18.42% 17.11% 16.17% 14.31% EBITDA（百万元） 5441 7036 12500 13055 13669 归母净利润（百万元） 1533 1755 2057 2716 3364 增长率（%） 12.70% 14.48% 17.23% 32.04% 23.87% EPS（元/股） 0.51 0.58 0.68 0.90 1.11 市盈率（P/E） 13.7 12.0 10.2 7.7 6.2 市净率（P/B） 1.6 1.2 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA 14.3 11.5 5.6 4.8 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告 2023年10月31日 行 业： 建筑装饰/基础建设 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 6.96元 目标价格： 8.55元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 3,018.87/2,922.65 流通A股市值(百万元) 20,341.62 每股净资产(元) 6.07 资产负债率(%) 82.22 一年内最高/最低(元) 9.74/6.63 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 -10%3%17%30%2022/102023/32023/62023/10中国核建沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 14944 19057 17416 20232 23127 营业收入 83720 99138 116104 134879 154178 应收账款+票据 67497 82357 94854 110192 125959 营业成本 75402 89158 104750 122266 140263 预付账款 4077 5144 5874 6824 7800 营业税金及附加 188 252 276 320 366 存货 10893 11781 13201 14739 16140 营业费用 40 32 35 40 46 其他 9178 8823 12088 14043 16052 管理费用 3415 3848 4229 4643 5000 流动资产合计 106589 127162 143433 166030 189078 财务费用 1019 1885 2139 1594 1159 长期股权投资 2882 2945 3053 3143 3243 资产减值损失 -233 -36 -42 -49 -56 固定资产 5386 6031 5176 4304 3416 公允价值变动收益 48 31 0 0 0 在建工程 746 641 534 427 320 投资净收益 332 279 328 330 359 无形资产 32440 35151 29293 23435 17578 其他 -1141 -1282 -1531 -1781 -2050 其他非流动资产 23699 25445 25350 25255 25212 营业利润 2662 2956 3431 4515 5597 非流动资产合计 65154 70212 63406 56565 49769 营业外净收益 9 22 16 16 18 资产总计 171743 197374 206839 222596 238847 利润总额 2671 2977 3447 4530 5614 短期借款 10507 16458 15736 19749 21910 所得税 472 523 627 807 1002 应付账款+票据 45537 51633 62180 72578 83261 净利润 2198 2455 2820 3724 4612 其他 48382 55277 65606 75685 85847 少数股东损益 666 700 763 1008 1248 流动负债合计 104426 123368 143522 168012 191017 归属于母公司净利润 1533 1755 2057 2716 3364 长期带息负债 35879 37592 24355 12247 1316 长期应付款 828 755 755 755 755 财务比率 其他 688 573 573 573 573 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 37395 38919 25682 13575 2643 成长能力 负债合计 141821 162287 169204 181587 193660 营业收入 15.00% 18.42% 17.11% 16.17% 14.31% 少数股东权益 9527 9989 10753 11760 13009 EBIT 11.81% 31.78% 14.88% 9.64% 10.61% 股本 2649 3020 3019 3019 3019 EBITDA 38.35% 29.32% 77.65% 4.44% 4.71% 资本公积 1696 3892 3887 3887 3887 归属于母公司净利润 12.70% 14.48% 17.23% 32.04% 23.87% 留存收益 16051 18186 19977 22343 25273 获利能力 股东权益合计 29922 35087 37636 41009 45187 毛利率 9.94% 10.07% 9.78% 9.35% 9.03% 负债和股东权益总计 171743 197374 206839 222596 238847 净利率 2.63% 2.48% 2.43% 2.76% 2.99% ROE 7.51% 6.99% 7.65% 9.29% 10.45% 现金流量表 ROIC 5.37% 5.53% 5.47% 6.60% 7.78% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2198 2455 2820 3724 4612 资产负债率 82.58% 82.22% 81.80% 81.58% 81.08% 折旧摊销 1751 2174 6914 6931 6896 流动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 财务费用 1019 1885 2139 1594 1159 速动比率 0.8 0.9 0.8 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -4176 -888 -1420 -1538 -1401 营运能力 营运资金变动 -4103 -12297 2963 697 691 应收账款周转率 1.3 1.2 1.3 1.3 1.3 其它 5431 1929 1176 1293 1131 存货周转率 6.9 7.6 7.9 8.3 8.7 经营活动现金流 2120 -4743 14592 12700 13089 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -8017 -5699 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -2698 -62 0 0 0 每股收益 0.5 0.6 0.7 0.9 1.1 其他 330 487 136 155 170 每股经营现金流 0.7 -1.6 4.8 4.2 4.3 投资活动现金流 -10384 -5274 136 155 170 每股净资产 4.2 5.6 6.2 7.0 8.0 债权融资 10302 7664 -13959 -8095 -8771 估值比率 股权融资 -2 371 -1 0 0 市盈率 13.7 12.0 10.2 7.7 6.2 其他 -2520 5005 -2409 -1944 -1593 市净率 1.6 1.2 1.1 1.0 0.9 筹资活动现金流 7780 13040 -16369 -10038 -10364 EV/EBITDA 14.3 11.5 5.6 4.8 4.1 现金净增加额 -469 3034 -1641 2816 2895 EV/EBIT 21.1 16.7 12.6 10.3 8.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投