每日晨报

2023年10月31日 今日焦点 长城汽车23年3季度业绩，营收495亿元（人民币，下同），同比增32.6%，环比增21.0%。实现归母净利润36亿元，同比增41.9%，环比增206.1%，扣非净利润为30.6亿元。 盈利比市场预期高出48%和我们预期约25%，大超预期主要是受惠于销量持续改善，产品结构改善令平均售价进一步上升以及3季度出口占比进一步提升。 我们预期坦克的交付和海外销量将推动4季度盈利改善。我们看好下半年銷量改善及新车发布的节奏。魏牌高山DHT-PHEV已开启预订，将于近期上市，与蓝山合力开拓大六/七座新能源市场。维持买入评级和目标价12.25港元。 前三季归母营运利润同比下降9.8%，降幅主要来自资管和科技业务，三大核心板块总体保持稳定。投资收益表现相比同业较为稳健。 前三季度新业务价值同比增长29.9%（可比口径同比增长40.9%），3季度单季新业务价值同比增长21.3%，符合我们预期。代理人环比降幅收窄。 财险业务综合成本率较上半年上升。 维持买入评级。公司计划2024年通过寿险3+2改革和投资业绩改革，聚焦寿险核心盈利指标来提升寿险利润。当前行业在资产端和负债端均面临压力，我们基于1.1倍24年市净率，将公司目标价从70港币下调至64港币，维持买入评级。 前三季度太保归母净利润同比下降24.4%，降幅较上半年扩大，其中3季度单季盈利同比下降54.3%。 投资收益表现相对稳健。年化后总投资收益率为3.2%，同比下降1.1个百分点，在同业中仍处较好水平。 前三季度新业务价值同比增长36.8%，增速较上半年继续提升5.3个百分点，保持领先同业。 受自然灾害影响，产险承保综合成本率同比上升。 维持买入评级。公司新业务价值增速领先同业，投资收益有望保持相对稳健。重申买入评级和30港元的目标价。 新华前三季度归母净利润同比下降15.5%，3季度单季净亏损4.36亿。 投资收益波动相对较大。交易性金融资产占投资资产的比重为28.3%，该占比高于同业，造成投资收益波动性相对较大。前三季度年化总投资收益率2.3%，低于同业，较上半年下降1.4个百分点。 保费增长主要来自银保渠道期交保费的贡献。 由于22年下半年新业务价值基数低，预计下半年同比增速有望进一步回升，我们预计新业务价值2023年增速为22%。 维持中性评级。当前寿险行业在资产端和负债端均面临压力，公司交易性金融资产占比高于同业，投资收益波动性相对更大。基于0.5倍24年市净率，我们将目标价从23.0港元下调至20.5港元，维持中性评级。 公司公布3季度的运营情况，期内收入同比增11.6%至58.8亿元(人民币，下同)。目前1-9月的收入(按年增17%)已占我们全年预期的71%，与去年同期占比73%相若。 公司3季度氢能分部收入大增68%，目前截止9月底氢能分部在手订单为4.2亿元，同比增56%。公司维持2023年氢能收入不少于7亿元的指引。 公司3季度清洁能源分部在手订单仍有62%的同比增长，我们仍维持公司清洁能源分部4季度收入同比增24%的预期。 我们维持公司买入评级及9.82港元的目标价。 新奥公布3季度的营运数据，零售气量（扣除电厂气量）录得轻微同比增长4%。我们认为售气量的改善幅度依然有限，这可能跟大型客戶的回归偏向在3季度末有关。 1-9月期内总体毛差在每方气0.51元左右，管理层表示3季度透过价格调整挽回了上半年流失的大型客户，我们认为这一因素将限制公司全年的毛差改善。 目前管理层在资本操作上的迅速反应的确能适度提振投资者的信心。但我们认为股价反弹幅度仍受制于公司业绩的改善。 我们略为下调2023-25年盈利预测2-4%，以反映新增居民接驳量预测以及LNG贸易盈利下调的影响。我们目标价下调至70.3港元，维持中性评级。 龙源3季度盈利按年上升21.8%至12.5亿元，略高于我们预期，主要受益于费用的下跌。 关于收购母公司资产进度，管理层首次指出因A股目前市况，无法去按照原有想法去推进。我们认为管理层表明立场有助投资者了解收购的难点。 综合公司就收购母公司资产及回购的看法，我们认为投资者的预期将会有所改变。短期内H股因回购事件的alpha将有所减弱。收购母公司资产一事上，我们认为在中期（未来3至12个月）应较短期（3个月內）有确定的估值提升机会。维持买入评级及8.57港元的目标价。 3季度公司实现收入/归母净利/扣非净利19.5/0.69/0.63亿元，环比+44%/-41%/+158%，符合我们预期，净利环比下降是由于政府补助大幅减少。3季度公司新产能逐渐释放，且由2季度的产大于销变为销大于产，共同推动销量环比大增。我们测算3季度公司主要产品2.0毫米光伏玻璃均价环比下跌1%，但成本下降更多，毛利率同比/环比提高2.1/1.2个百分点至12.7%。 我们预计公司光伏玻璃毛利率4季度将继续小幅提升，下半年将环比提高2.8个百分点至14%，全年将达12.8%，由于显著降本，行业激烈竞争下明年仍有望小幅提升至13%，待行业落后产能逐渐出清后后年则将提高至15%。 由 于 行 业 竞 争 激 烈 程 度 超 预 期 ， 我 们 下 调2023-25年 盈 利 预 测2%/27%/24%。基于2024年预测市盈率6.5倍，将目标价下调至5.71港元。产能大幅扩张将推动公司业绩快速增长，重申买入。 消费行业 我们汇总了近期主要消费公司2023年3季度业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 我们汇总了近期主要金融公司2023年3季度业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 我们汇总了近期主要医药公司2023年3季度业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 呂浩江, CFA, CESGA,谭星子, FRM许亮郑民康,文昊CPA,李柳晓, PhD 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司及极兔速递环球有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。