高基数下符合预期，开店如期推进

事件 2023年10月30日公司披露2023半年报，Q1-3实现收入16.83 亿元/+34.95%，归母净利2.03亿元/+131.19%，扣非归母净利1.60 亿元/+121.68%。单Q3实现收入6.01亿元/+19.78%，归母净利5744 万元/-13.88%，扣非归母净利5457万元/-8.50%。 点评 Q3较高基数下收入实现较快增长，新开计划顺利推进，其中阜阳 富茂已开业。Q3为公司传统淡季，3Q22因上半年疫情影响下宴请 需求延期释放、收入基数相对较高，公司收入较3Q19增长86.42%主要得益拓店加快。前三季度公司新开门店7家（不含新品牌）、其中Q3新开4家（酒楼3家+阜阳富茂1家），其中阜阳富茂于Q3末开业、尚未明显贡献收入，预计将在Q4及明年逐步体现。公司预计至年底尚有2-3家新店开业，预计23年全年新增门店面积为 人民币(元)成交金额(百万元) 16.3万平方米（下半年约新增11.1万平方米），我们预计上海富 茂有望年底前开业，24年初肥西、龙湖富茂有望开业。 毛利率达历史Q3高水平，新开店、新业务快速发展情况下销售费用增长较多，盈利能力仍有较大释放空间。3Q23公司综合毛利率 公司基本情况（人民币） 25.3%/+1.8pct、环比Q2+0.8pct，达到历史Q3高水平，餐饮业务精细化管理有效、爬坡良好；销售/管理费用率分别4.9%/6.6%、同比+3.0/0.9pct，其中销售费用率上升较多预计主因食品业务新渠道费用投放及新店开业增加投入等。3Q23公司净利率9.6%/-3.7pct、较3Q19+2.2pct，扣非归母净利率9.1%/-2.8pct，考虑Q3新店开业较多、存在费用前置情况，预计随着门店经营爬坡未来盈利能力有较大提升潜力。 盈利预测、估值与评级 Q3淡季偏高基数下收入维持较快增长，短期期待新店爬坡后盈利能力提升，中长期看好公司餐饮、宾馆、食品三轮驱动。我们维持23E-25E归母净利2.8/3.7/5.0亿元预测，对应PE为28/21/16X，维持“买入”评级。 风险提示 省外市场开拓不及预期，新店盈利能力爬坡不及预期。 43.00 39.00 35.00 31.00 27.00 221031 成交金额同庆楼沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,608 1,670 2,392 2,997 3,812 营业收入增长率 24.11% 3.86% 43.17% 25.32% 27.19% 归母净利润(百万元) 144 94 277 374 500 归母净利润增长率 -22.17% -35.03% 195.70% 35.12% 33.76% 摊薄每股收益(元) 0.554 0.360 1.064 1.438 1.924 每股经营性现金流净额 1.22 1.08 2.24 3.02 3.84 ROE(归属母公司)(摊 7.33% 4.71% 12.45% 14.61% 16.56% 薄)P/E 33.03 103.42 28.19 20.86 15.60 P/B 2.42 4.87 3.51 3.05 2.58 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,296 1,608 1,670 2,392 2,997 3,812 货币资金 455 254 411 154 189 381 增长率 24.1% 3.9% 43.2% 25.3% 27.2% 应收款项 34 42 69 59 70 89 主营业务成本 -990 -1,269 -1,364 -1,750 -2,178 -2,755 存货 101 99 99 134 167 211 %销售收入 76.4% 78.9% 81.7% 73.2% 72.7% 72.3% 其他流动资产 662 612 182 177 183 192 毛利 306 339 306 642 819 1,057 流动资产 1,252 1,007 761 524 610 873 %销售收入 23.6% 21.1% 18.3% 26.8% 27.3% 27.7% %总资产 55.6% 35.5% 26.2% 15.9% 15.9% 20.3% 营业税金及附加 -2 -4 -5 -6 -8 -10 长期投资 7 7 7 7 7 7 %销售收入 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 659 950 1,184 1,655 1,967 2,026 销售费用 -20 -51 -65 -127 -150 -183 %总资产 29.3% 33.5% 40.8% 50.2% 51.2% 47.1% %销售收入 1.6% 3.2% 3.9% 5.3% 5.0% 4.8% 无形资产 319 332 412 502 586 666 管理费用 -68 -102 -115 -120 -138 -175 非流动资产 999 1,831 2,141 2,770 3,232 3,426 %销售收入 5.2% 6.4% 6.9% 5.0% 4.6% 4.6% %总资产 44.4% 64.5% 73.8% 84.1% 84.1% 79.7% 研发费用 0 -2 -2 -3 -3 -4 资产总计 2,251 2,838 2,902 3,295 3,842 4,299 %销售收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 0 53 56 139 225 53 息税前利润（EBIT） 215 180 118 386 520 685 应付款项 221 250 284 342 424 536 %销售收入 16.6% 11.2% 7.1% 16.1% 17.4% 18.0% 其他流动负债 124 109 138 147 187 241 财务费用 6 -19 -26 -26 -32 -28 流动负债 345 412 478 627 835 829 %销售收入 -0.5% 1.2% 1.6% 1.1% 1.1% 0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 -3 -5 0 0 0 其他长期负债 0 461 437 444 447 450 公允价值变动收益 3 4 1 0 0 0 负债 345 873 916 1,071 1,283 1,279 投资收益 5 14 10 8 8 8 普通股股东权益 1,906 1,965 1,986 2,224 2,559 3,020 %税前利润 2.1% 7.2% 7.8% 2.2% 1.6% 1.2% 其中：股本 200 260 260 260 260 260 营业利润 309 195 124 368 497 665 未分配利润 829 876 895 1,133 1,468 1,929 营业利润率 23.8% 12.1% 7.4% 15.4% 16.6% 17.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -61 -2 -1 1 2 2 负债股东权益合计 2,251 2,838 2,902 3,295 3,842 4,299 税前利润利润率 24819.1% 19312.0% 123 7.4% 36915.4% 49916.6% 66717.5% 比率分析 所得税 -63 -49 -30 -92 -125 -167 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 25.4% 25.5% 24.1% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 185 144 94 277 374 500 每股收益 0.926 0.554 0.360 1.064 1.438 1.924 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.530 7.559 7.639 8.553 9.842 11.615 归属于母公司的净利润 185 144 94 277 374 500 每股经营现金净流 0.000 1.216 1.076 2.244 3.018 3.843 净利率 14.3% 9.0% 5.6% 11.6% 12.5% 13.1% 每股股利 0.100 0.280 0.075 0.150 0.150 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.71% 7.33% 4.71% 12.45% 14.61% 16.56% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.22% 5.08% 3.23% 8.40% 9.73% 11.63% 净利润 0 144 94 277 374 500 投入资本收益率 8.42% 6.62% 4.40% 12.24% 14.01% 16.70% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 0 171 190 241 318 386 主营业务收入增长率 -11.41% 24.11% 3.86% 43.17% 25.32% 27.19% 非经营收益 0 -7 6 19 20 19 EBIT增长率 -6.10% -16.52% -34.09% 226.11% 34.79% 31.62% 营运资金变动 0 7 -9 47 72 94 净利润增长率 -6.32% -22.17% -35.03% 195.70% 35.12% 33.76% 经营活动现金净流 0 316 280 583 785 999 总资产增长率 69.20% 26.10% 2.24% 13.54% 16.60% 11.91% 资本开支 -229 -501 -462 -719 -628 -428 资产管理能力 投资 -595 59 456 0 0 0 应收账款周转天数 1.6 1.7 4.4 2.0 1.5 1.5 其他 13 30 23 8 8 8 存货周转天数 35.3 28.9 26.6 28.0 28.0 28.0 投资活动现金净流 -812 -412 17 -711 -620 -420 应付账款周转天数 54.6 41.0 40.0 40.0 40.0 40.0 股权募资 766 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 94.8 90.0 170.7 175.9 172.2 150.6 债权募资 0 0 0 82 86 -172 偿债能力 其他 -24 -105 -138 -66 -69 -68 净负债/股东权益 -55.25% -37.72% -21.90% -4.33% -1.77% -13.54% 筹资活动现金净流 742 -105 -138 16 17 -240 EBIT利息保障倍数 -34.8 9.4 4.6 14.9 16.5 24.7 现金净流量 -69 -200 158 -111 182 339 资产负债率 15.32% 30.75% 31.55% 32.50% 33.39% 29.76% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-11 买入 24.50 28.30～28.30 2 2022-10-26 买入 25.45 N/A 3 2023-04-26 买入 36.99 N/A 4 202