23Q3季报点评：自有品牌高速扩张，线上渠道优势显著

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 41.68 一年内最高/最低价（元） 57.78/39.00 市盈率（当前） 45.75 市净率（当前） 4.71 总股本（亿股） 4.00 总市值（亿元） 166.74 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  进军高端市场，国产自主品牌崛起   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司公告2023三季报业绩。2023前三季度，公司实现营收31.12亿元，同比+25.11%，归母3.14亿元，同比+44.99%，扣非归母3.12亿元，同比+47.48%。23Q3单季度，公司收入10.47亿元，同比+30.73%，归母1.09亿元，同比+36.84%，扣非归母1.08亿元，同比+40.44%。 ⚫ 高毛利自有品牌收入占比提升，业绩增长未来可期。公司打造了以自有品牌“麦富迪”、“Waggin'Train”等为核心的品牌梯队，自有品牌销售额持续增长。2020-2022年自有品牌年均复合增长率达43.53%，2023年前三季度自有品牌销售延续高速增长趋势，自有品牌收入占比进一步提升，带动公司营收增长的同时进一步优化公司毛利水平。自有品牌销售收入中，主粮收入占比逐年提高，公司将毛利率高、粘性强、门槛较高的主粮作为未来收入及利润的主要增长点，依托品牌高端化和产品结构优化，业绩有望维持高速增长趋势。 ⚫ 布局线上多平台运营，销售额增速领先。公司重点布局自有品牌线上直销，在天猫、京东、抖音等第三方平台通设品牌自营店铺。23Q3，公司旗下品牌在各大线上平台销售额同比进一步提高，其中，7-9月公司旗舰品牌麦富迪在天猫平台GMV分别达0.89 /1.13 /1.10亿元，同比增长27.6% /31.7% /23.3%。此外，公司深化品牌在抖音、小红书等兴趣平台的渗透，通过内容输出吸引和引导养宠人群，实现品牌推广。预计随着Q4“双十一”到来，公司线上销售有望进一步高增。 ⚫ 毛利率持续优化，宣传投入大幅增加。23前三季度毛利率/净利率35.77%/10.13%，同比+4.07/1.47pcts。毛利率提升主要得益于高毛利率主粮产品收入占比提升。费用率方面，销售/管理/财务/研发费率分别15.91% /5.37% /-0.45% /1.79%，同比变动1.10 /0.61 /0.33 /-0.15pcts，销售费用同比增长34.39%，主要为公司加大了品牌建设、营销推广投入。 ⚫ 投资建议：公司加强线上多平台布局，Q4大促表现可期；长期来看，公司产品高端化升级有望持续提升盈利能力，自主品牌成长动能充足。预计23-25年EPS为0.93/1.14/1.51元，对应PE为45/37/28倍，维持公司“增持”评级。 ⚫ 风险提示：原料价格波动；国内市场竞争加剧；海外市场需求下滑；汇率波动风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 33.98 42.05 51.12 61.42 同比增速（%） 31.9 23.8 21.6 20.2 归母净利润（亿元） 2.67 3.72 4.55 6.02 同比增速（%） 90.3 39.3 22.5 32.3 EPS(元/股) 0.67 0.93 1.14 1.51 PE（倍） 62.4 44.8 36.6 27.7 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.216-Aug30-Aug13-Sep27-Sep11-Oct25-Oct乖宝宠物沪深300 [Table_Title] 23Q3季报点评：自有品牌高速扩张，线上渠道优势显著 [Table_ReportDate] 乖宝宠物(301498)公司简评报告 | 2023.10.30 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1165 3305 4014 4817 经营活动现金流 306 434 496 619 现金 198 2103 2556 3071 净利润 266 372 456 604 应收账款 132 225 274 329 折旧摊销 114 98 117 115 其它应收款 23 22 26 32 财务费用 -10 50 93 92 预付账款 43 74 91 109 投资损失 0 0 0 0 存货 736 823 997 1192 营运资金变动 -117 -87 -171 -193 其他 32 58 71 85 其它 53 1 1 1 非流动资产 1118 1621 1504 1389 投资活动现金流 -180 -601 -1 -1 长期投资 1 1 0 0 资本支出 178 600 0 0 固定资产 924 1151 1359 1267 长期投资 0 0 0 0 无形资产 112 93 75 56 其他 -357 -1201 -1 -1 其他 82 376 70 66 筹资活动现金流 -265 2072 -42 -103 资产总计 2283 4925 5518 6206 短期借款 -217 2107 68 5 流动负债 419 2675 2828 2929 长期借款 -23 14 -17 -16 短期借款 165 2272 2340 2345 其他 -25 -50 -93 -92 应付账款 142 244 295 353 现金净增加额 -126 1905 453 515 其他 113 159 193 231 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 105 119 102 86 成长能力 长期借款 31 45 28 12 营业收入 31.9% 23.8% 21.6% 20.2% 其他 74 74 74 74 营业利润 95.8% 41.4% 22.7% 32.6% 负债合计 524 2794 2930 3015 归属母公司净利润 90.3% 39.3% 22.5% 32.3% 少数股东权益 3 4 5 6 获利能力 归属母公司股东权益 1756 2128 2583 3185 毛利率 32.6% 36.0% 36.2% 36.5% 负债和股东权益 2283 4925 5518 6206 净利率 7.9% 8.8% 8.9% 9.8% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 15.2% 17.5% 17.6% 18.9% 营业收入 3398 4205 5112 6142 ROIC 13.5% 20.9% 11.9% 13.6% 营业成本 2290 2690 3259 3898 偿债能力 营业税金及附加 15 21 25 30 资产负债率 23.0% 56.7% 53.1% 48.6% 营业费用 545 694 818 952 净负债比率 -0.1% 10.1% -7.3% -22.4% 管理费用 177 210 250 295 流动比率 2.8 1.2 1.4 1.6 研发费用 68 93 115 141 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.2 财务费用 -10 50 93 92 营运能力 资产减值损失 -4 -4 -5 -6 总资产周转率 1.5 0.9 0.9 1.0 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 25.7 18.7 18.7 18.7 投资净收益 0 0 0 0 应付账款周转率 16.1 11.0 11.0 11.0 营业利润 319 451 553 734 每股指标(元) 营业外收入 0 6 6 6 每股收益 0.7 0.9 1.1 1.5 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 0.8 1.1 1.2 1.5 利润总额 318 456 558 738 每股净资产 4.4 5.3 6.5 8.0 所得税 52 83 102 135 估值比率 净利润 266 372 456 604 P/E 62.4 44.8 36.6 27.7 少数股东损益 -1 1 1 1 P/B 9.5 7.8 6.4 5.2 归属母公司净利润 267 372 455 602 EPS（元） 0.67 0.93 1.14 1.51 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师，毕业于剑桥大学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，团队曾获2017-2018年新财富中小盘第四、第二名。2022年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供