2023Q3成本再次突破，出栏快速增长

养殖成本再次突破，单位超额收益优势再次验证。公司2023Q3合并报表净盈利328.43万元，同比-97.38%，环比扭亏为盈；归母净利亏损190.58万元，同比-101.82%，环比明显减亏。单三季度来看，公司业绩表现亮眼，养猪业务成本快速下降，分业务来看：1）养殖端，Q3生猪板块整体盈利预计可能接近1400万元，减值冲回预计约7700万元。其中，肥猪出栏50.22万头，商品猪合计经营性亏损预计约5900万元，测算得出头均肥猪亏损约120元；仔猪出栏1.93万头，预计亏损约100万元； 淘汰母猪约6300头，预计亏损约300万元。2）其他业务：屠宰端预计利润约1500万元，肉品亏损约150万元。另外总部费用预计可能接近3000万元。我们由Q3业绩倒算出公司完全成本接近16.8-16.9元/公斤，较2023Q2的17.5元/公斤进一步下降，表现优秀；此外，公司地处浙江，3季度生猪销售均价15.93元/公斤，区域优势明显。 现金流状况良好，养殖产能加快投放。截至2023Q3末，公司货币资金达6.85亿元，未来融资空间充裕。同时，公司生产性生物资产2023Q3末达2.63亿元，环比增长5.6%，是少有产能环比增加的上市公司之一，有望保障后续出栏较快增长。公司从2022Q3起进行高价低效母猪淘汰工作，2023Q2基本完成。目前公司已在浙江省内建成300万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能，同时也在积极布局其他养殖产能，我们预计公司2023-2024年出栏约230-240万头、400-500万头，是本轮猪周期出栏增速最快的企业之一，有望成为新一轮周期成长股。 华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。 具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，当地商品猪均价通常高于全国均价接近2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，且拥有种猪等成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化资金来源； 此外，屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供资金保障。 风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。 投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利0.09/6.95/35.88亿元，EPS分别为0.01/1.15/5.92元，对应当前股价PE分别为1177/15/3X。 盈利预测和财务指标 养殖成本再次突破，单位超额收益优势再次验证。公司2023Q3合并报表净盈利328.43万元，同比-97.38%，环比扭亏为盈；归母净利亏损190.58万元，同比-101.82%，环比明显减亏。单三季度来看，公司业绩表现亮眼，养猪业务成本快速下降，分业务来看：1）养殖端，Q3生猪板块整体盈利预计可能接近1400万元，减值冲回预计约7700万元。其中，肥猪出栏50.22万头，商品猪合计经营性亏损预计约5900万元，测算得出头均肥猪亏损约120元；仔猪出栏1.93万头，预计亏损约100万元；淘汰母猪约6300头，预计亏损约300万元。2）其他业务：屠宰端预计利润约1500万元，肉品亏损约150万元。另外总部费用预计可能接近3000万元。我们由Q3业绩倒算出公司完全成本接近16.8-16.9元/公斤，较2023Q2的17.5元/公斤进一步下降，表现优秀；此外，公司地处浙江，3季度生猪销售均价15.93元/公斤，区域优势明显。 图1：华统股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：华统股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：华统股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：华统股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利水平受2023年Q1-Q3整体猪价低迷影响同比下滑，费用率水平由于产能扩张略有提升。公司2023Q1-Q3销售毛利率0.26%，相较2022年减少6.00pct；销售净利率-6.43%，相较2022年减少7.75pct，公司毛利率下降主要系2023Q1-Q3猪价深度亏损，阶段性盈利承压。另外，从费用率来看，整体受到产能扩张影响，有所提升，公司2023Q1-Q3销售费用率1.07%（较22年全年+0.22p Ct ），主要系销售人员增加导致薪酬费用以及招待费用增加；管理费用率2.94%（较22年全年+1.11p Ct ），主要系股权激励费用增加所致；财务费用率2.26%（较22年全年+0.35p Ct ），主要系银行存款增加，及猪场投产后停止财务费用资本化所致；三项费用率合计6.27%，整体较2022年全年上升1.68p Ct ，预计未来随公司养殖产能利用率上升，有望实现改善。 图5：华统股份毛利率、净利率变化情况 图6：华统股份三项费用率变化情况 经营性现金流有所收紧，应收及存货周转率小幅提升。2023Q1-Q3经营性现金流净额2.58亿元（同比+21%），经营性现金流净额占营业收入比例为3.21%（同比+25%），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为107.70%（同比+2%）。 在主要流动资产周转方面，2023Q1-Q3公司应收周转天数为2.43天（同比+31%），存货周转天数达45.71天（同比+30%），周转效率受生猪业务规模扩大影响有所拉长。 图7：华统股份经营性现金流情况 图8：华统股份主要流动资产周转情况 投资建议：公司成本与产能逐月兑现，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计2023-2025年归母净利0.09/6.95/35.88亿元，EPS分别为0.01/1.15/5.92元，对应当前股价PE分别为1177/15/3 X。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明