Q3盈利承压，“一体两翼”持续扩张

2023年10月30日 Q3盈利承压，“一体两翼”持续扩张 核心观点： 分析师[Table_Authors]任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130520080001 ⚫Q3营 收 规 模持 续 扩 张 ，盈 利能 力有 所下 降一 方 面 ，公 司第 三 季 度营 收 环 比持 续增 长 ，业 务 规 模稳 步扩 张 。另 一 方 面 ，受国 际 原 油 价 格 上 涨影 响 ，PS、ABS、PP等 市 场 价环 比 均 有所 上 行，预 计 公 司 原 料 端 成 本 压 力 有 所 加 大 ， 叠 加 下 游市 场 需 求 复 苏 相 对 缓 慢 等 因 素 影 响 ，Q3公 司 销 售 毛 利 率9.8%，环 比 略 微 下 降0.9个 百 分 点 。 第 四 季 度 以 来 ，PS、ABS、PP等 市 场 价 有 所 回 落 ， 同 时PS价差 （ 苯 乙 烯 ） 环 比 有 所 回 升 ， 或 有 助 于 公 司 盈 利企 稳修 复 。 研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫内 生 外 延 构 筑 一 体 化 优 势 ，大 化 工 业 务 规 模 持 续 扩 张一 方 面 ，公 司 通 过 向上 游 业 务 延 伸 提 升 核 心 竞 争 力 。浙 江 一 塑 一 期60万 吨/年PS项 目 已 全 面 投 产 ，二 期40万 吨/年PS项 目 正 稳 步 推 进 实 施 中 ， 项 目 全 面 建 成 达 产 后 将 成 为 全 球最 大 聚 苯 乙 烯 单 体 生 产 工 厂 。 江 苏 国 恒20万 吨/年PP装 置 已 全 面 投 产 。 日 照国 恩 化 学 目 前 具 备12万 吨/年EPS生 产 能 力 ，未 来 计 划 进 一 步 扩 大 产 能 。另 一方 面 ，公 司 紧 抓 能 源 消 费 变 革 转 型 的 发 展 机 遇 ，推 进 新 品 研 发 ，不 断 丰 富 产 品结 构 。 公 司 已 实 现 新 能 源 汽 车HP-RTM工 艺 巧 克 力 超 薄 电 池 包 上 盖 的 量 产 ，向 头 部 企 业 宁 德 时 代 批 量 供 货，供 货 量 稳 步 提 升。 ⚫围 绕 “ 胶 原+” 推 动 纵 向 一 体 化 ， 大 健 康 业 务前 景 广 阔公 司 通 过 收 购 东 宝生 物 以 及 由 东 宝 生 物 收 购 子 公 司 益 青 生 物 控 股 权 ，完 成 内 部 资 源 整 合 ，打 通 明胶 产 业 链，实 现 了 从 明 胶 到 空 心 胶 囊 产 业 纵 向 一 体 化 延 伸。益 青 生 物 目 前 拥 有空 心 胶 囊 产 能240亿 粒/年 ， 正 在 全 力 推 进 “ 新 型 空 心 胶 囊 智 能 产 业 化 项 目 ”、“ 新 型 空 心 胶 囊 智 能 产 业 化 扩 产 项 目 ”建 设 ，项 目 全 部 投 产 后 ，益 青 生 物空 心胶 囊 产 能 将 扩 张 至 近700亿 粒/年 ， 将 成 为 国 内 单 体 产 能 位 居 前 列 、 品 种 门 类齐 全 、智 能 化 程 度 较 高 的 空 心 胶 囊 专 业 生 产 基 地。此 外 ，公 司 计 划紧 密 围 绕“ 胶原+”，推 进 胶 原 在“ 医 、健 、食 、美 ”全 方 位 创 新 应 用 和 深 度 布 局 ，充 分 依 托产 能 优 势，构 建 “ 明 胶-胶 原 蛋 白-胶 原+终 端 系 列 ”、“ 明 胶-胶 囊-胶 原+终 端系 列 ”产 业 链 一 体 化 发 展 模 式 ，打 造 多 维 度 纵 向 一 体 化 产 品 矩 阵 ，力 争 实 现 收入 结 构 多 元 化 、 高 值 化 、 成 为 国 货 胶 原 领 导 品 牌 。 ⚫投 资 建 议预 计2023-2025年公 司 营 收 分 别 为167.50、196.68、211.85亿 元 ；归 母 净 利 润 分 别 为4.95、6.71、8.11亿 元 ， 同 比 分 别 增 长-25.34%、35.58%、20.85%；EPS分 别 为1.83、2.47、2.99元 ， 对 应PE分 别 为11.44、8.44、6.98倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，业 务 开 拓 不 及 预 期 的 风 险 ，经 营 规 模扩 大 带 来 的 管 理 风 险 等。 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn