加大淡季囤煤力度，业绩值得期待

2023年10月30日 加大淡季囤煤力度，业绩值得期待 --联美控股2023年三季报点评 核心观点： 分析师 严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 ⚫燃 煤 补 贴 对 冲 工 程 收 入 下 降 ；加 大 淡 季 囤 煤 力 度，业 绩 值 得 期 待。2023Q3单 季 度 公 司 归 母 净 利 和 扣 非 数 据 差 异 较 大 ，主 要 是 因 为 三 季 度 为 供 暖 淡 季 ，基数 较 低 ；工 程 及 接 网 收 入 受 房 地 产 低 迷 影 响 收 入 有 所 下 降 ，同 时Q3公 司 收 到燃 煤 补 贴 推 动 净 利 润 显 著 增 长。虽 然 煤 价 上 涨 推 高 供 热 行 业 整 体 成 本 ，但 公 司盈 利 能 力 保 持 了 相 对 稳 定 。报 告 期公 司 毛 利 率、净 利 率分 别 为38.96%、32.04%，同 比-4.38pct、+2.79pct；期 间 费 用 率2.45%，同 比-0.19pct，ROE(加 权)6.08%，同 比-0.43pct。 报 告 期 公 司 资 产 负 债 率30.14%， 同 比+4.75pct， 维 持 在 较 低 水平。报 告 期 末 公 司 在 手 货 币 资 金71.23亿 ，充 沛 的 在 手 资 金 使 得公 司 财 务 费 用常 年 为 负 ， 未 来 外 延 拓 展 资 金 保 障 充 分。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 报 告 期 公 司 存 货5.41亿 元 ，同 比 、环 比 分 别 增 加12.94%、41.25%，主 要 系公司 为 更 好 提 供 供 暖 服 务 降 低 燃 煤 成 本 ，加 大 淡 季 囤 煤 力 度 增 加 燃 煤 库 存 所 致 。三 季 度 市 场 煤 价 创 出 阶 段 性 低 点 ， 公 司 加 大 淡 季 囤 煤 力 度 将 有 助 于 提 升 公 司供 暖 业 务 盈 利 能 力 。 ⚫清 洁 供 热 龙 头 积 极 布 局 氢 能 ，积 极 转 型 综 合 清 洁 能 源 服 务 商。公 司 是 清 洁供 热 龙 头 ，目 前 在 沈 阳 建 有 集 中 供 热 和 热 电 联 产 厂8座 ，规 划 供 热 面 积1.5亿平 方 米 。2022年 公 司 平 均 供 暖 面 积7226万 平 方 米 ，联 网 面 积9879万 平 方 米 ，未 来 仍 有 较 大 的 增 长 空 间 。公 司 也 围 绕 冷 、热 、电 、汽 等 核 心 产 品 ，从 沈 阳 走向 全 国 ，已 在 辽 宁 沈 阳 、江 苏 泰 州 、山 东 菏 泽 、上 海 等 地 建 设 和 运 营 了 多 个 综合 清 洁 能 源 项 目 。公 司 亦 大 力 拓 展 氢 能 业 务 ，继 战 略 入 股 爱 德 曼 氢 能（3.4%权益 ） 后 ， 公 司2022年 与 北 燃 平 谷 公 司 签 订 协 议 ， 将 在 分 布 式 综 合 能 源 服 务 、加 氢 站 、 制 氢 及 氢 能 热 电 联 产 等 方 面 开 展 深 入 合 作 。 未 来 公 司 将 继 续 加 大 氢能 、 热 泵 等 领 域 布 局 ， 积 极 向 综 合 清 洁 能 源 服 务 商 转 型 。 ⚫兆 讯 传 媒打 造户 外 大 屏 新 增 长 点：独 立 上 市 的 兆 讯 传 媒 已 发 展 为 全 国 高 铁 站点 布 局 广 度 、数 字 媒 体 资 源 数 量 排 名 前 列 的 高 铁 数 字 媒 体 运 营 商 。公 司 中 报 披露兆 讯 签 约 铁 路 客 运 站574个 ，开 通 运 营470个 ，运 营5418块 数 字 媒 体屏 幕 。兆 讯2022年 开 始开 拓 商 圈 数 字 户 外 媒 体 业 务 ，打 造 第 二 增 长 曲 线 ，目 前 已 在广 州 、太 原 、贵 阳 、成 都 、重 庆 等 地 的 重 要 商 圈 持 续 推 进 。未 来 随 着 高 铁 出 行需 求 增 长 以 及 户 外 大 屏 的 放 量 ， 兆 讯 有 望 成 为 公 司 重 要 的 业 绩 增 长 点 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫估 值 分 析 与评 级 说 明：预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为10.22亿 元 、12.08亿 元 、14.24亿 元 ， 对 应PE分 别 为13.2倍 、11.1倍 、9.4倍 ， 维 持 “ 推荐 ” 评 级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示：煤 价 超 预 期 上 涨 的 风 险 ， 新 业 务 开 拓 不 及 预 期 的 风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 陶 贻 功 ，环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ，毕 业 于 中 国 矿 业 大 学（ 北 京 ），超 过10年 行 业 研 究 经 验 ，长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上 下游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 严 明 ，环 保 行 业 分 析 师 ， 北 京 化 工 大 学 材 料 科 学 与 工 程 专 业 硕 士 。 于2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 环 保 行 业 研 究 。 梁 悠 南， 公 用 事 业 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于 清 华 大 学 （ 本 科 ）， 加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 （ 硕 士 ）， 纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校 （ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn