Q3利润率提升，期待降本工艺推进

公司10月30日发布2023年三季报，前三季度实现营收2.69亿元，同降21.88%；实现归母净利润0.59亿元，同降25.41%；实现扣非净利润0.54亿元，同降20.41%。3Q23实现营收0.89亿元，环降11.51%；实现归母净利润0.21亿元，环降1.75%；实现扣非净利润0.20亿元，环增6.7%。 Q3利润率提升显著，营收有所承压。Q3公司营收环降12%，仍然受到消费电子需求疲软下雾化合金粉产品结构转变带来的影响。公司羰基铁粉经营稳健，汽车、服务器等领域的下游电感元器件 对超细粒径粉体、耐高温粉体需求旺盛，得益于核心产品竞争力，Q3公司毛利率实现43.42%，环增6.01pcts，达到历史单季度较高 人民币(元)成交金额(百万元) 水平，盈利能力提升。Q3公司净利率23.29%，环增2.14pcts，管 理费用率环降0.6pcts，研发费用率环增0.43pcts。 羰基铁粉和雾化合金粉募投项目即将投产。公司羰基铁粉颗粒直径在微米级，22年产能5205吨，其中约一半外售，另外一半生产 软磁粉等深加工产品。公司打破了德国巴斯夫垄断，目前在国内羰基铁粉市占率20%以上，6000吨IPO募投项目预计23年投产。公司雾化合金粉22年销量723吨，4000吨IPO募投项目预计23年投产，包括3D打印粉末、高性能磁粉芯用粉末等。公司不断推进一体式电感在高算力显卡等AI芯片领域应用、电力用软磁粉体的量产工作、3D打印和软磁电机等新兴领域的拓张。 期待羰基铁粉降本工艺新项目持续推进。公司的关键降本工艺取 得重大突破，创造性地以杂质含量更高的回收料、矿料等低含量铁源替代原有工艺的高纯铁料，并在宁夏投资建设的“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”，一方面可形成对较低性能竞品工艺的部分或者完全替代，另一方面可提高已有应用领域中羰基铁粉渗透的广度和深度，扩大在高附加值、高精端电子电力领域的应用。项目分三期预计24年开始陆续投产，有望打开公司成长空间。 65.00 58.00 51.00 44.00 37.00 221031 成交金额悦安新材沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 预计公司23-25年营收分别为4.88亿元、6.25亿元、8.43亿元， 归母净利润分别为1.18亿元、1.59亿元、2.24亿元，对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.62元，对应PE分别为30倍、22倍、16倍，维持“买入”评级。 产能扩张不及预期；市场需求不及预期；高管减持风险等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 256 401 428 488 625 843 货币资金 19 221 336 262 283 314 增长率 56.6% 6.5% 14.0% 28.2% 34.8% 应收款项 137 161 118 169 208 269 主营业务成本 -165 -251 -282 -307 -387 -512 存货 50 76 92 107 130 165 %销售收入 64.2% 62.6% 65.9% 63.0% 62.0% 60.8% 其他流动资产 11 94 9 10 12 14 毛利 92 150 146 180 238 330 流动资产 217 552 554 548 634 763 %销售收入 35.8% 37.4% 34.1% 37.0% 38.0% 39.2% %总资产 55.4% 73.4% 62.8% 56.2% 53.8% 53.8% 营业税金及附加 -2 -4 -3 -3 -4 -6 长期投资 1 1 3 3 3 3 %销售收入 0.6% 1.0% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 133 145 288 391 507 615 销售费用 -9 -8 -7 -8 -11 -15 %总资产 34.1% 19.3% 32.6% 40.0% 43.0% 43.4% %销售收入 3.4% 2.0% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 36 35 26 27 29 30 管理费用 -17 -23 -24 -27 -35 -47 非流动资产 175 200 328 427 545 654 %销售收入 6.5% 5.7% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% %总资产 44.6% 26.6% 37.2% 43.8% 46.2% 46.2% 研发费用 -16 -22 -21 -24 -31 -42 资产总计 392 752 883 976 1,178 1,417 %销售收入 6.4% 5.6% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% 短期借款 0 0 5 8 80 130 息税前利润（EBIT） 48 93 91 117 157 221 应付款项 15 31 84 76 96 128 %销售收入 18.9% 23.2% 21.2% 24.0% 25.1% 26.3% 其他流动负债 36 48 59 84 98 120 财务费用 -1 -1 5 12 19 31 流动负债 50 80 148 168 275 378 %销售收入 0.5% 0.3% -1.2% -2.5% -3.1% -3.6% 长期贷款 20 47 52 52 52 52 资产减值损失 -1 -1 0 -2 0 -1 其他长期负债 11 11 14 15 15 15 公允价值变动收益 0 1 1 0 0 0 负债 81 138 215 236 342 446 投资收益 0 1 3 3 3 3 普通股股东权益 305 606 659 730 826 960 %税前利润 0.8% 0.8% 3.0% 2.1% 1.6% 1.1% 其中：股本 64 85 85 86 86 86 营业利润 60 106 109 140 188 264 未分配利润 76 156 195 266 361 496 营业利润率 23.4% 26.4% 25.4% 28.8% 30.2% 31.4% 少数股东权益 5 8 9 10 11 12 营业外收支 0 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 392 752 883 976 1,178 1,417 税前利润 60 105 108 140 188 264 利润率 23.3% 26.1% 25.3% 28.8% 30.2% 31.4% 比率分析 所得税 -7 -13 -9 -21 -28 -40 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.7% 12.1% 8.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 53 92 99 119 160 225 每股收益 0.809 1.037 1.156 1.381 1.861 2.616 少数股东损益 1 3 1 1 1 1 每股净资产 4.767 7.096 7.715 8.533 9.650 11.219 归属于母公司的净利润 52 89 99 118 159 224 每股经营现金净流 -0.276 1.102 1.968 1.008 1.836 2.540 净利率 20.2% 22.1% 23.1% 24.2% 25.5% 26.6% 每股股利 0.000 0.600 0.600 0.547 0.737 1.036 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.97% 14.62% 14.99% 16.19% 19.28% 23.31% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.23% 11.78% 11.19% 12.11% 13.51% 15.79% 净利润 53 92 99 119 160 225 投入资本收益率 12.83% 12.29% 11.37% 12.34% 13.66% 16.21% 少数股东损益 1 3 1 1 1 1 增长率 非现金支出 13 17 15 20 25 33 主营业务收入增长率 20.30% 56.56% 6.54% 13.99% 28.20% 34.80% 非经营收益 1 0 -3 1 3 7 EBIT增长率 6.83% 91.77% -2.47% 29.23% 33.73% 41.28% 营运资金变动 -85 -15 57 -53 -30 -46 净利润增长率 -2.15% 70.98% 11.49% 19.63% 34.70% 40.56% 经营活动现金净流 -18 94 168 87 159 220 总资产增长率 24.94% 92.06% 17.32% 10.53% 20.78% 20.28% 资本开支 -39 -45 -106 -116 -142 -142 资产管理能力 投资 13 -90 88 0 0 0 应收账款周转天数 123.7 87.0 67.1 70.0 65.0 60.0 其他 1 1 5 3 3 3 存货周转天数 90.4 91.5 108.9 130.0 125.0 120.0 投资活动现金净流 -26 -134 -13 -113 -139 -139 应付账款周转天数 20.0 23.4 38.5 50.0 50.0 50.0 股权募资 0 213 0 0 0 0 固定资产周转天数 106.7 106.7 108.9 120.1 120.5 105.9 债权募资 44 27 10 3 72 50 偿债能力 其他 -5 2 -95 -51 -70 -100 净负债/股东权益 0.32% -42.99% -41.78% -27.25% -18.08% -13.56% 筹资活动现金净流 39 242 -85 -48 2 -50 EBIT利息保障倍数 37.4 88.9 -17.4 -9.6 -8.2 -7.2 现金净流量 -5 201 72 -75 22 31 资产负债率 20.71% 18.30% 24.31% 24.15% 29.01% 31.43% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-07-25 买入 47.69 65.21～65.21 2 2023-08-30 买入 42.90 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 92.00 83.00 74.00 65.00 56.00 47.00 38.00 211101 220201 220501 220801 221101 230201 29.00 成交量 80 60 40 20 230501 230801 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但