2023年半年报点评：降价降本周期进行中，期待应用领域的推进

降价降本周期进行中，期待应用领域的推进 2023年08月20日 ➢公司发布2023年半年报：23H1实现营收10.56亿元，同比+22.39%，归母净利2.21亿元，同比+0.5%，扣非归母净利1.98亿元，同比-6.64%。其中23Q2实现营收4.87亿元，同比+20.91%，归母净利0.9亿元，同比-11.93%，扣非归母净利0.8亿元，同比-16.23%。23H1公司毛利率38.75%，同比-6.71pct，净利率20.94%，同比-4.56pct，其中Q2毛利率36.29%，同比-8.54pct、环比-4.56pct。 推荐维持评级当前价格：34.75元 ➢23Q2利润环比承压，主因部分领域碳纤维价格回落： 公司综合毛利率同比、环比下降，主因上游原材料丙烯腈降价幅度不及碳纤维。23Q2华东T700-12K碳纤维价格同比降幅约32%、环比降幅约19.4%（来源：百川盈孚），同期丙烯腈均价10393元/吨，同比-22%、环比-14.6%。考虑到23Q1公司收入同比+21%，而百川盈孚报价下调幅度较大，我们预计两点原因：①23Q2量同比增加，公司西宁二期1.4万吨碳纤维项目于23Q2全面投产，目前总产能达2.85万吨；②报价下调体现在部分产品，高端产品价格预计较为坚挺。 分析师李阳执业证书：S0100521110008邮箱：liyang_yj@mszq.com研究助理赵铭 费用方面，23H1期间费用率18.2%，同比+1.6pct。其中，销售费用1001万元，同比+765%；管理费用率为8.1%，同比-0.4pct；研发费用同比+89%，我们预计公司在航空航天、新能源等领域研发投入持续增加；财务费用率为-0.6%（去年同期为1.6%），主因提前偿还贷款及利息收入增加。 执业证书：S0100122070043邮箱：zhaoming_yj@mszq.com 单位盈利方面，考虑到23Q2公司扣非归母净利同比-16.23%、环比-31.76%，我们预计单吨扣非净利同/环比有一定程度下滑。 相关研究 ➢降价/降本大周期开启，关注高端碳纤维拓宽应用领域： 1.中复神鹰（688295.SZ）2023年一季报点评：3万吨新产线开工，研发投入持续增加-2023/05/13 2.中复神鹰（688295.SZ）2022年年报点评：全年高增、单吨盈利表现靓丽，小丝束龙头迈向黑金时代-2023/03/223.中复神鹰（688295.SZ）事件点评：拟投3万吨碳纤维产能，扩产迎接黑金时代-2023/01/044.中复神鹰（688295.SH）2022年三季报点评：进击的黑金“小巨人”，持续降本控费潜力大-2022/10/205.中复神鹰（688295.SH）2022年三季报预告点评：Q3销量同环比高增，“氢”“光”持续高景气-2022/10/17 公司T700级及以上产品国内市占率保持50%+，其中国内储氢气瓶领域市占率80%、碳/碳复材领域市占率60%。截至8月19日，华东T700-12K碳纤维价格为160元/kg，较去年高点下降41%，我们看好高端碳纤维降价后拓宽应用领域，如①电子3C，今年3月华为新款折叠旗舰Mate X3发布，通过业界独有的超轻金刚铝及碳纤维实现突破性减重，整机重量仅239g。苹果MR开发独特的“弯曲主板”以适应弯曲外部壳体，内部使用碳纤维来加固；②航空航天，公司目前已掌握增韧树脂和T800级航空预浸料生产技术，建成T800级碳纤维航空级预浸料生产线。 ➢技术研发精进，持续降本可期： 公司是干喷湿纺领头企业，技术积累深厚，首次实现单线年产3000吨高性能碳化生产线设计和运行。23H1公司①实现单套5000吨/年PAN原液的稳定化均质化制备和精细化控制，纺丝速度达到450m/min，单线规模达5000吨/年；②研发干喷湿纺大丝束原丝制备技术及其大容量高效氧碳化技术，成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维，产品兼顾小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势。 ➢投资建议：考虑到高性能碳纤维有一定幅度降价，我们调整业绩预期为2023-2025年公司归母净利润6.56、9.36、13.02亿元，现价对应PE分别为48、33和24X。我们看好①碳纤维需求多维成长，国产替代正当时，中小丝束持续高景气，②公司产品型号基本对标日本东丽，下游应用领域广，高端民品业务占比高，客户优质。维持“推荐”评级。 ➢风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026