Q3改善有限，煤价降低持续释放利润

│ 宝新能源(000690) Q3改善有限，煤价降低持续释放利润 事件： 2023年10月30日，公司发布《2023年第三季度报告》，1月-9月公司实 现营业收入77亿元，同比+10.78%，实现归母净利润6.45亿元，同比 +239.12%。 单Q3来看，公司实现营业收入27.03亿元，同比-15.09%，实现归母净利润3.31亿元，同比+82.85%，业绩略低于预期。 Q3极端天气和水电转好挤压火电出力，现货电价降低影响营收 1）今年夏季广东地区台风气象频发影响工商业活动，影响全省用电需求。 2）水电多发影响火电上网电量，广东省7/8/9月全省平均降水量分别为 210.5/211.4/370.6毫米，与同期相比分别-11.8%/-20%/+121.12%，广东省降水量提升带动本地水电多发，同时云南降水增多也有望促进外送广东电量增多，影响本地火电发电量。 Q3发用电供需缓和，现货市场电价有所降低，以广东电力交易中心发布的数据来看，7月/8月/9月日加权平均电价分别为0.403/0.360/0.329元 /kWh，同比分别降低-34.4%/-47.5%/-56.1%，现货市场电价降低影响营收。 煤炭成本下降改善盈利能力，用电量提升促火电发电量提升 煤价部分：以广州港印尼煤（Q5500）价格为例，2023年Q3均价941.5元 /吨，同比降低25.75%，成本改善增厚利润，公司2023年单Q3毛利率、净利率分别为17.76%、12.26%同比分别增长7.1pct、6.6pct。 用电量：广东用电量持续高增，7月/8月用电量分别同比增长 10.11%/7.65%，用电量增长有望提升火电发电需求，提振业绩。 装机持续推进提振成长性 截至2023年9月底，公司当前在建工程16.57亿元，相对中报提升明显，公司目前在建2GW火电（陆丰甲湖湾3、4号机组），6GW火电正在开展前期工作，贡献持续成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为97.53/94.04/125.67亿元（原值为99.1/95.52/129.65亿元），同比变化分别为+3.59%/-3.58%/33.63%，归母净利润分别为11.22/14.24/19.36亿元（原值为15.85/16.86/28.59）亿元，同比变化分别为512.43%/26.94%/35.93%，EPS分别为0.52/0.65/0.89元/股，3年CAGR为149.99%，鉴于公司区位优势叠加装机增长，参考可比公司，给予公司2024年10倍PE，目标价6.5元，维持“买入”评级。风险提示：煤价波动，中长期电价签约波动，新机组建设不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9411 9415 9753 9404 12567 增长率（%） 31.44% 0.05% 3.59% -3.58% 33.63% EBITDA（百万元） 1965 1081 2069 2659 3465 归母净利润（百万元） 824 183 1122 1424 1936 增长率（%） -54.65% -77.78% 512.43% 26.94% 35.93% EPS（元/股） 0.38 0.08 0.52 0.65 0.89 市盈率（P/E） 13.0 58.4 9.5 7.5 5.5 市净率（P/B） 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA 7.6 14.9 7.1 6.6 5.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告 2023年10月31日 行业：公用事业/电力 投资评级：买入（维持） 当前价格：4.92元 目标价格：6.50元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,175.89/2,174.47流通A股市值(百万元)10,698.40每股净资产(元)5.46 资产负债率(%)43.66 一年内最高/最低(元)7.95/4.68 宝新能源 沪深300 50% 27% 3% -20% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《宝新能源（000690）：煤价下行释放业绩，装机增长贡献成长空间》2023.08.17 2、《宝新能源（000690）：成本改善发电量增，量利齐升初步兑现》2023.07.14 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4779 5934 2454 1881 2513 营业收入 9411 9415 9753 9404 12567 应收账款+票据 1228 1113 1122 1056 1377 营业成本 7881 8904 7951 7191 9516 预付账款 0 0 0 0 0 营业税金及附加 58 46 98 94 126 存货 349 521 414 355 443 营业费用 9 5 4 6 10 其他 446 267 318 311 501 管理费用 412 188 390 423 566 流动资产合计 6803 7834 4309 3603 4835 财务费用 209 164 253 277 335 长期股权投资 2534 2500 2682 2863 3044 资产减值损失 0 -226 0 0 0 固定资产 8459 7793 9628 13349 15593 公允价值变动收益 -103 20 0 0 0 在建工程 439 474 2315 2096 983 投资净收益 250 245 245 245 245 无形资产 650 633 620 608 595 其他 2 11 8 8 8 其他非流动资产 804 862 858 853 849 营业利润 989 158 1311 1666 2268 非流动资产合计 12886 12262 16102 19769 21065 营业外净收益 -6 9 9 9 9 资产总计 19689 20096 20411 23373 25899 利润总额 984 167 1320 1675 2277 短期借款 1283 2050 0 2245 3841 所得税 159 -16 198 251 342 应付账款+票据 878 610 805 728 963 净利润 824 183 1122 1424 1936 其他 1775 1339 2267 2060 2728 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 3936 3999 3072 5033 7532 归属于母公司净利润 824 183 1122 1424 1936 长期带息负债 4554 4798 5310 5385 4155 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 15 11 11 11 11 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 4569 4809 5321 5396 4166 成长能力 负债合计 8505 8808 8394 10430 11698 营业收入 31.44% 0.05% 3.59% -3.58% 33.63% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -54.10% -72.25% 375.20% 24.16% 33.80% 股本 2176 2176 2176 2176 2176 EBITDA -42.05% -44.98% 91.46% 28.48% 30.32% 资本公积 2953 2986 2986 2986 2986 归属于母公司净利润 -54.65% -77.78% 512.43% 26.94% 35.93% 留存收益 6054 6126 6856 7781 9039 获利能力 股东权益合计 11184 11288 12017 12943 14201 毛利率 16.26% 5.42% 18.48% 23.53% 24.28% 负债和股东权益总计 19689 20096 20411 23373 25899 净利率 8.76% 1.95% 11.50% 15.14% 15.40% ROE 7.37% 1.62% 9.33% 11.00% 13.63% 现金流量表 ROIC 8.55% 2.49% 10.02% 10.33% 11.21% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 824 183 1122 1424 1936 资产负债率 43.20% 43.83% 41.12% 44.62% 45.17% 折旧摊销 772 750 497 706 853 流动比率 1.7 2.0 1.4 0.7 0.6 财务费用 209 164 253 277 335 速动比率 1.6 1.8 1.2 0.6 0.5 存货减少（增加为“-”） -164 -172 107 59 -89 营运能力 营运资金变动 -317 25 1169 -152 304 应收账款周转率 7.7 8.5 8.7 8.9 9.1 其它 100 235 -313 -265 -117 存货周转率 22.6 17.1 19.2 20.3 21.5 经营活动现金流 1425 1186 2835 2050 3222 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.4 0.5 资本支出 -285 -255 -4156 -4193 -1967 每股指标（元） 长期投资 -5 25 0 0 0 每股收益 0.4 0.1 0.5 0.7 0.9 其他 296 126 25 25 25 每股经营现金流 0.7 0.5 1.3 0.9 1.5 投资活动现金流 6 -103 -4131 -4168 -1942 每股净资产 5.1 5.2 5.5 5.9 6.5 债权融资 -21 1010 -1538 2320 366 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 13.0 58.4 9.5 7.5 5.5 其他 -952 -806 -645 -775 -1013 市净率 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 筹资活动现金流 -973 204 -2183 1544 -647 EV/EBITDA 7.6 14.9 7.1 6.6 5.2 现金净增加额 457 1284 -3479 -574 633 EV/EBIT 12.6 48.7 9.3 9.0 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市