内生恢复叠加外延驱动，医美业务持续快速发展

整体业绩表现优异，持续推进医美业务发展。公司前三季度实现营收 36.94亿元，同比+22.06%，归母净利润 1.94 亿元，同比+585.75%，扣非净利润 1.75亿元，同比+459.78%。单三季度看，公司营收同比+23.94%至 12.16 亿元，归母净利润同比+339.57%至 0.47 亿元，扣非净利润同比+274.83%至 0.36 亿元，非经常性收益主要包括政府补助 0.14 亿元。公司整体三季度业绩表现优异，积极把握了消费复苏机遇，尤其进一步推进医美业务发展，包括收购武汉五洲整形 90%及武汉韩辰 70%股权，两大标的三季度已纳入公司合并报表范围内，进一步强化了推进全国化医美连锁布局的实力。 调整后毛利率提升 1.01pct，费用率实现优化。公司前三季度实现毛利率57.58%，调整口径下同比去年+1.01pct，实现稳步提升。费用率方面，前三季度销售费用率/管理费用率分别为 40.91%/8.01%，调整口径下分别同比-1.16pct/-0.64pct，整体费用率实现优化。现金流方面，前三季度实现经营性现金流净额 5.86 亿元，调整口径下同比去年+83.76%。 风险提示：医美消费不及预期；医美基金运营管理不善；女装业务不及预期投资建议：公司积极把握消费复苏机遇，其中医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的复苏增长，同时公司积极推进医美基金运作，外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。此外公司女装、童装业务在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。考虑公司医美业务品牌力强化下毛利率有望进一步提升，以及收购武汉五洲和武汉韩辰并纳入合并报表范围，我们上调公司 23-25 年归母净利润预测至 2.29/3.12/3.81 亿元（前值分别为 1.78/2.64/3.28亿元），对应 PE 分别为 43/32/26 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司前三季度实现营收 36.94 亿元，同比+22.06%，归母净利润 1.94 亿元，同比+585.75%，扣非净利润 1.75 亿元，同比+459.78%。单三季度看，公司营收同比+23.94%至 12.16 亿元，归母净利润同比+339.57%至 0.47 亿元，扣非净利润同比+274.83%至 0.36 亿元，非经常性收益主要包括政府补助 0.14 亿元。公司整体三季度业绩表现优异，积极把握了消费复苏机遇，尤其进一步推进医美业务发展，包括收购武汉五洲整形 90%及武汉韩辰 70%股权，两大标的三季度已纳入公司合并报表范围内，进一步强化了推进全国化医美连锁布局的实力。 图1：朗姿股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：朗姿股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：朗姿股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：朗姿股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 主要财务数据方面，公司前三季度实现毛利率 57.58%，调整口径下同比去年+1.01pct，实现稳步提升。费用率方面，前三季度销售费用率/管理费用率分别为40.91%/8.01%，调整口径下分别同比-1.16pct/-0.64pct，整体费用率实现优化。 现金流方面，前三季度实现经营性现金流净额 5.86 亿元，调整口径下同比去年+83.76%。 图5：朗姿股份毛利率情况（%） 图6：朗姿股份销售费用/管理费用率情况（%） 公司积极把握消费复苏机遇，其中医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的增长表现，同时公司积极推进医美基金运作，外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。公司的女装、童装业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。考虑公司医美业务品牌力强化下毛利率有望进一步提升，以及收购武汉五洲和武汉韩辰并纳入合并报表范围，我们提升公司 2023-2025 年归母净利润预测至 2.29/3.12/3.81 亿元 （ 前值分别为1.78/2.64/3.28 亿元），对应 PE 分别为 43.1/31.6/25.8 倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）