研发推进，产能扩建，多肽领域成长可期

事件 2023年10月30日，公司公告，2023年前三季度营收2.91亿元，同比增长11.82%，归母/扣非净利润0.35/0.23亿元。2023年三季度营收1.17亿元，同比增长26.33%，归母/扣非净利润0.15/0.14亿元。业绩符合预期。 点评 专注多肽原料药与制剂，8项核心技术支持研发推进。（1）原料药： 公司多肽类原料药品种均为仿制药，目前已掌握16个品种的规模化生产技术，其中恩夫韦肽、卡贝缩宫素为国内首仿品种。制剂： 人民币(元)成交金额(百万元) 公司具备多肽原料药规模化生产能力，具有质量可靠、稳定性好等 优势。9个多肽制剂品种已在全国31个省、自治区、直辖市销售，产品涵盖免疫系统疾病、肿瘤、心血管、慢性乙肝、糖尿病及产科疾病等多肽药物发挥重要作用的领域。创新药药学研究服务项目：数量国内居前，其中1个品种已获批上市，7个品种已进入临床实验阶段。（2）核心技术及项目储备：公司目前拥有8项核心技术， 11个已申报待批项目，另有中长期在研储备项目19项，其中利拉鲁肽已取得临床许可通知；泊沙康唑、艾塞那肽、西曲瑞克等品种待国家药监局药审中心审评批准。 公司基本情况（人民币） 产能扩建保障营收增长，专利期将至有望进一步打开多肽市场空间。（1）7月7日公告，公司向不超过35名（含35名）特定对象 募集资金总额不超过1.6亿元，其中多肽创新药CDMO、原料药产业化项目总投资2.04亿元，拟使用本次募集资金1.3亿元。募集资金将用来进行产能升级，以满足市场对公司产品批量化生产的需求。同时，公司将增加胸腺五肽、比伐芦定、醋酸阿托西班等具有较大市场容量的原料药产品生产能力，以满足市场对公司产品批量化生产的需求，为公司多肽原料药业务收入持续增长提供保障。（2）多肽药物具有高活性、低剂量、低毒性等特点。2014-22年为重磅品种专利逐渐到期的高峰阶段，国内还尚未上市或仅有 39.00 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 15.00 221031 成交金额圣诺生物沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 387 396 441 479 512 营业收入增长率 2.05% 2.38% 11.49% 8.53% 6.88% 归母净利润(百万元) 61 64 65 71 78 归母净利润增长率 2.09% 5.28% 1.49% 8.17% 10.54% 摊薄每股收益(元) 0.766 0.806 0.584 0.632 0.699 每股经营性现金流净额 0.66 1.20 0.58 1.00 1.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.80% 7.80% 7.54% 7.73% 8.08% P/E 47.81 27.57 53.69 49.63 44.90 P/B 3.73 2.15 4.05 3.84 3.63 进口原研药上市的品种中，包括有全球销售额10亿美元以上的格拉替雷、利拉鲁肽、艾塞那肽、戈舍瑞林等，未来仿制药公司同品种产品有望陆续提交上市申请，市场空间有望扩容。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023/24/25年营收4.41/4.79/5.12亿元，同比增长11%/9%/7%；归母净利润0.65/0.71/0.78亿元,同比增长1%/8%/11%。维持“增持”评级。 风险提示 研发失败、一致性评价未通过、原材料涨价、市场竞争加剧、股东减持等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 379 387 396 441 479 512 货币资金 130 212 372 530 554 520 增长率 2.0% 2.4% 11.5% 8.5% 6.9% 应收款项 103 117 135 131 142 152 主营业务成本 -79 -108 -137 -148 -160 -171 存货 90 101 135 187 200 212 %销售收入 20.8% 28.0% 34.5% 33.6% 33.5% 33.5% 其他流动资产 13 222 23 22 23 25 毛利 300 278 259 293 318 340 流动资产 336 652 666 870 919 909 %销售收入 79.2% 72.0% 65.5% 66.4% 66.5% 66.5% %总资产 56.7% 68.2% 60.1% 62.8% 63.5% 62.8% 营业税金及附加 -4 -5 -5 -5 -6 -6 长期投资 0 10 56 56 56 56 %销售收入 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 200 234 282 328 328 328 销售费用 -182 -152 -113 -124 -134 -143 %总资产 33.8% 24.5% 25.5% 23.6% 22.6% 22.7% %销售收入 48.0% 39.3% 28.6% 28.1% 28.0% 28.0% 无形资产 28 47 52 56 59 62 管理费用 -31 -40 -46 -62 -68 -73 非流动资产 257 305 442 517 528 538 %销售收入 8.1% 10.4% 11.5% 14.1% 14.2% 14.2% %总资产 43.3% 31.8% 39.9% 37.2% 36.5% 37.2% 研发费用 -18 -14 -23 -22 -24 -26 资产总计 593 957 1,108 1,387 1,448 1,447 %销售收入 4.8% 3.6% 5.9% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 0 31 53 71 68 0 息税前利润（EBIT） 65 68 72 80 87 93 应付款项 115 101 134 141 154 166 %销售收入 17.2% 17.5% 18.2% 18.1% 18.1% 18.1% 其他流动负债 30 31 38 38 41 44 财务费用 1 2 2 -6 -12 -9 流动负债 145 162 225 249 263 210 %销售收入 -0.3% -0.5% -0.4% 1.2% 2.4% 1.8% 长期贷款 0 0 48 263 263 263 资产减值损失 -7 -3 -8 -8 -3 -3 其他长期负债 10 9 8 7 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 155 171 281 519 532 479 投资收益 0 1 2 2 2 2 普通股股东权益 438 785 827 868 915 969 %税前利润 0.0% 2.1% 3.4% 2.0% 2.0% 1.8% 其中：股本 60 80 80 112 112 112 营业利润 70 76 73 75 81 90 未分配利润 232 293 332 373 420 473 营业利润率 18.4% 19.6% 18.4% 17.1% 17.0% 17.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -5 0 -1 -1 -1 负债股东权益合计 593 957 1,108 1,387 1,448 1,447 税前利润利润率 6918.2% 7018.2% 7218.3% 7416.9% 8016.8% 8917.4% 比率分析 所得税 -9 -9 -8 -9 -10 -11 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.9% 13.1% 10.9% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 60 61 64 65 71 78 每股收益 1.000 0.766 0.806 0.584 0.632 0.699 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.293 9.814 10.334 7.754 8.172 8.648 归属于母公司的净利润 60 61 64 65 71 78 每股经营现金净流 1.347 0.655 1.195 0.579 0.998 1.059 净利率 15.8% 15.8% 16.3% 14.8% 14.8% 15.3% 每股股利 0.300 0.300 0.300 0.216 0.214 0.224 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.71% 7.80% 7.80% 7.54% 7.73% 8.08% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.12% 6.40% 5.82% 4.72% 4.89% 5.41% 净利润 60 61 64 65 71 78 投入资本收益率 12.96% 7.22% 6.92% 5.83% 6.11% 6.61% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 25 21 34 34 31 32 主营业务收入增长率 15.92% 2.05% 2.38% 11.49% 8.53% 6.88% 非经营收益 0 4 -1 13 22 19 EBIT增长率 18.06% 4.04% 6.48% 10.37% 8.71% 6.88% 营运资金变动 -3 -34 -2 -48 -12 -11 净利润增长率 24.65% 2.09% 5.28% 1.49% 8.17% 10.54% 经营活动现金净流 81 52 96 65 112 119 总资产增长率 14.27% 61.32% 15.83% 25.19% 4.36% -0.02% 资本开支 -52 -64 -136 -102 -40 -40 资产管理能力 投资 0 -10 -48 0 0 0 应收账款周转天数 86.3 94.1 93.6 85.0 85.0 85.0 其他 0 -208 204 2 2 2 存货周转天数 409.0 322.4 316.3 480.0 480.0 480.0 投资活动现金净流 -52 -282 21 -100 -39 -38 应付账款周转天数 93.8 48.5 53.3 83.0 83.0 83.0 股权募资 0 310 0 0 0 0 固定资产周转天数 126.3 174.0 183.3 155.5 128.2 105.9 债权募资 0 30 70 232 -3 -68 偿债能力 其他 -4 -28 -28 -39 -47 -46 净负债/股东权益 -29.60% -48.51% -32.77% -22.63% -24.29% -26.52% 筹资活动现金净流 -4 312 42 194 -49 -114 EBIT利息保障倍数 -50.4 -36.7 -46.6 14.5 7.4 9.8 现金净流量 25 82 162 159 24 -33 资产负债率 26.21% 17.93% 25.39% 37.39% 36.77% 33.08% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-08-31增持26.3030.68～30.68 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12