白糖期货季报：将登太行雪满山

2023年9月26日 将登太行雪满山 【策略观点】 国际糖市方面，巴西食糖丰产对原糖的压制效应在四季度将逐渐减弱，厄尔尼诺现象对减产的影响以及印度出口停止的炒作需持续跟踪，更多的体现为对原糖价格的支撑。 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 国内糖市方面，产量同比下降、工业库存近7年最低、进口量同比大减均导致国内食糖市场供应偏紧，目前国内食糖工业库存量仅够9月单月的消费量，市面缺货严重，各生产企业和贸易商抢货现象明显。根据历史规律，在新旧榨季交替阶段，四季度将迎来国外糖到港高峰，供应或有缓解，但是四季度如果没有200万吨的食糖进口，各地糖厂的库存降大概率清零。 吴菁琛电话：010-84555056邮箱wujingchen@guoyuanqh.com期货从业资格号F3051432投资咨询资格号Z0013764 韩广宇电话：010-84555171邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com期货从业资格号F03099424 【目录】 一、行情回顾....................................................................................................................................................................................1二、全球白糖供需格局分析........................................................................................................................................................12.1四季度巴西食糖丰产对原糖的压制效应减弱........................................................................................................12.2厄尔尼诺炒作与投机资金推升ICE原糖升至十二年高点.................................................................................22.3印度禁止食糖出口若坐实将导致明年初全球供应紧张.....................................................................................3三、国内白糖供需格局分析........................................................................................................................................................43.1现货供应紧张，国内食糖供需矛盾进一步加剧...................................................................................................43.2盘面价格严重低于配额外进口成本..........................................................................................................................63.3抛储落地消化部分政策风险........................................................................................................................................7四、后市展望....................................................................................................................................................................................7 一、行情回顾 三季度郑糖主力与ICE原糖主力走势略有分化，但整体来看，郑糖与原糖都出现了“摸高”现象。三季度郑糖主力走势单边特征比较明显，主要受到国产糖低库存和现货购销回暖的提振出现了单边上扬，但主力2401合约在接近7200元附近出现了回落，主要系市场提前在交易四季度到港量增加以及抛储；而ICE原糖主力合约呈先抑后扬，主要受到巴西中南部食糖超预期丰产的强现实压制和厄尔尼诺影响下以印度、泰国为代表的北半球食糖减产预期的强力支撑。 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1四季度巴西食糖丰产对原糖的压制效应减弱 2023年初，市场认为全球糖市在2022/23年度前期将处于偏紧状态，待4-5月份巴西中南部全力开榨之后，6-7月将迎来巴西糖出口旺季，市场会逐步转为偏宽松状态，此期间国际糖价将保持偏强运行。 2023年5月份巴西中南部全力开榨后，伴随着有利的天气条件，市场不断调高巴西中南 部的产量预期。8月17日，巴西国家商品供应公司CONAB公布称，由于天气条件好于2022/23年度，故上调巴西2023/24年度糖产量预估，预计巴西2023/24年度糖产量料为4089万吨，较上年增加11%，此前预估为3877万吨。此外，巴西甘蔗业协会UNICA在8月10日报告中称，巴西中南部地区7月下半月糖产量同比增长11.3%至368.1万吨，截至7月2023/24年度糖产量同比增长19.8%至1916.7万吨，今年巴西中南部制糖比为48.62%，高于去年的44.34%。在此市场预期下，ICE原糖主力于7月下旬至8月中旬出现了一次明显的回落。 据Unica最新数据显示，2023/24榨季截至8月下半月，巴西中南部累计入榨量为40664.5万吨，同比增加3995.5万吨，增幅达10.90%；甘蔗ATR为137.24kg/吨，同比下降0.79kg/吨；累计制糖比为49.17%，同比增加4.01%；累计产乙醇190.97亿升，同比增加11.26亿升，增幅达6.26%；累计产糖量为2614.6万吨，同比增加436.4万吨，增幅达20.03%。其中，8月下半月巴西中南部产糖量为346.1万吨，同比增加31.3万吨，增幅达9.95%，截至8月上半月累计产糖量2614.6万吨，同比增加436.4万吨，增幅达20.03%。9月份之后巴西降水减少，将有利于巴西压榨进程，贸易商Czarnikow预计巴西中南部将产糖3820万吨，咨询公司Datagro预计巴西中南部产糖量将创纪录至3910万吨。目前巴西中南部压榨已经进入了下半程，产糖高峰已过，丰产预期逐步兑现，这一炒作题材在四季度对原糖的压制效应将逐步弱化。 2.2厄尔尼诺炒作与投机资金推升ICE原糖升至十二年高点 受厄尔尼诺影响，印度2023年6月开始降雨量就开始减少，7月有所恢复，但8月降雨量再次骤降，对印度新榨季食糖产量造成了巨大影响，气象模型显示，厄尔尼诺有95%的概率会由于印度2024年的乙醇生产计划要分流食糖大概500万吨，整体产量或将低于3000万吨，这也将导致印度前期宣布的将于今年10月停止食糖出口成为现实。此外，市场上有传闻，印度糖厂可能会推迟开榨1个月，预计150万吨的供应量将后延，新旧榨季之交，正值巴西中南部压榨后期，全球食糖供应将会偏紧。此外，泰国糖厂公司也表示，受厄尔尼诺天气导致的严重干旱影响，泰国糖产量或将下降近五分之一，2023/24年度糖产量将下降18% 至900万吨左右，令全球市场供应进一步收紧，泰国糖厂公司预测，2024年泰国糖出口量将从2023年的800万吨降至600万吨。受此影响，近期ICE原糖投机头寸大幅增加，CFTC公布数据显示，截至9月19日当周，投机客增持原糖期货及期权净多头头寸9161手至147377手。 数据来源：Wind、国元期货 2.3印度禁止食糖出口若坐实将导致明年初全球供应紧张 由于降雨不足导致甘蔗产量下降，印度预计将从10月开始禁止食糖出口，这是印度政府7年来首次对食糖出口进行限制，主要原因可能在于2023年国际糖价暴涨，同时在厄尔尼诺影响下印度2023/24榨季食糖产量将较上榨季小幅下降，若继续放开出口，则会导致印度国内的消费量和库存难以得到保障，从而推高国内通胀水平，最终可能会导致莫迪政府连任出现问题。 气象部门称，印度马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的季风降雨量比平均水平减少50%，这两邦的食糖产量占印度总产量的一半以上，2023年夏季的季风降雨不足将使得2023/24榨季糖产量下降，预计2023/24榨季印度食糖产量可能下降3%左右至3170万吨，此外还会导致2024/25年度甘蔗种植面积减少。截至目前，2022/23榨季印度仅出口610万吨食糖，较上一榨季创纪录的1120万吨糖出口量减少近一半。 数据来源：Wind、国元期货 三、国内白糖供需格局分析 3.1现货供应紧张，国内食糖供需矛盾进一步加剧 据中国农业农村部公布的数据显示，截至2023年8月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。全国累计销售食糖809万吨，同比增加21万吨；累计销糖率90.19%，同比加快7.77个百分点；全国食糖工业库存处于历史较低水平，工业库存88万吨，环比减少71万吨，同比减少80万吨，库存量为2017年以来最低的一年，广西工业库存51.94万吨，同比减少82.76万吨，目前国内所剩的工业库存总量只够维持9月份单月的全国食糖需求。 进口方面，海关总署9月18日公布的数据显示，我国8月食糖进口量37万吨，同比减少46.4%，1-8月累计进口量157万吨，同比减少42.3%。在新榨季新糖上市之前，四季度如果没有200万吨的食糖进口，各地糖厂的库存降大概率清零。 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 3.2盘面价格严重低于配额外进口成本 截至9月25日，配额内巴西糖加工完税估算成本为6786元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为8730元/吨；配额内泰国糖加工完税估算成本为6734元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为8662元/吨。 白糖期货季报 3.3抛储落地消化部分政策风险 为更好保障国内食糖市场供应和价格平稳运行，9月22日北京华商储备商品交易所有限责任公司计划公开竞卖食糖，竞卖数量为12.67万吨，分别为旧榨季生产的2.67万吨白砂糖和本榨季生产的10万吨白砂糖，旧榨季竞卖底价为6500元/吨，本榨季竞卖底价为7300元/吨。此次抛储量偏低，但政策终究落地，利空兑现，后面需要观察抛储量是否会增加。 四、后市展望 国际糖市方面，巴西食糖丰产对原糖的压制效应在四季度将逐渐减弱，厄尔尼诺现象对减产的影响以及印度出口停止的炒作需持续跟踪，更多的体现为对原糖价格的支撑。 国内糖市方面，产量同比下降、工业库存近7年最低、进口量同比大减均导致国内食糖市场供应偏紧，目前国内食糖工业库存量仅够9月单月的消费量，市面缺货严重，各生产企业和贸易商抢货现象明显。根据历史规律，在新旧榨季交替阶段，四季度将迎来国外糖到港高峰，供应或有缓解，但是四季度如果没有200万吨的食糖进口，各地糖厂的库存降大概率清零。 白糖期货季报 本报告的著作权和/ 个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引