客车流量持续复苏，Q3业绩稳步增长

行业：交通运输/铁路公路投资评级：增持（维持）当前价格：9.65元目标价格：11.27元 客车流量持续复苏，Q3业绩稳步增长 事件： 公司发布2023年第三季度报告。2023年一至三季度，公司实现营收116.09亿元，同比增长22.40%，实现归母净利润40.37亿元，同比增长29.84%。其中三季度，公司实现营收44.73亿元，同比下降2.96%，实现归母净利润15.55亿元，同比上升21.43%。三季度营收下滑主要系确认建造收入和地产业务结转收入较22年同期下降所致。 ➢受益于车流量持续回暖，收费公路业务收入同比增长17% 2023年前三季度，公司实现通行费收入70.97亿元，其中Q3通行费收入25.75亿元，同比增长17.04%，占营业总收入比重为57.57%，核心路产沪宁高速Q3实现收入13.64亿元。从车流量类型分布来看，客车恢复情况持续好于货车，主力路产沪宁高速/宁常高速/镇溧高速/锡澄高速/广靖高速前三季度车流量增速分别为46.18%/41.68%/40.64%/60.41%/52.59%,其中客车流量增速分别为62.52%/59.42%/90.81%/77.16%/70.61%。 ➢配套服务业务收入增长51%，确认建造期收入同比减少33% 2023年Q3，公司配套服务业务实现收入4.89亿元，同比增长51.73%。地产业务实现0.70亿元，同比下降64.95%，主要系子公司地产项目交付规模同比减少。电力销售业务实现收入1.37亿元，同比下降6.51%，主要系天气原因云杉清能海上风电项目上网电量同比减少。Q3公司确认建造收入11.54亿元，较22年同期减少5.64亿元。 作者 分析师：田照丰执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn分析师：李蔚执业证书编号：S0590522120002邮箱：liwyj@glsc.com.cn ➢公司持有的保理公司100%股权完成转让 公司全资子公司宁沪投资将持有的保理公司100%股权转让至江苏交控与云杉资本。2023年Q3，宁沪投资收到股权转让款3.46亿元。 ➢盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为150.20/157.24/163.20亿元，同 比 增 速 分 别 为13.31%/4.68%/3.79%； 归 母 净 利 润 分 别 为46.37/49.55/52.52亿元，同比增速分别为24.51%/6.86%/6.00%，EPS分别为0.92/0.98/1.04元，对应PE分别为11/10/9倍。公司路产占据优越的区位优势，盈利能力优秀，公司长期以来维持高分红政策也彰显了对经营业绩的信心和对股东回报的重视，参考可比公司估值，给予2024年11.5XPE，对应目标价11.27元，维持“增持”评级。 风险提示：新培育路产车流量增速不及预期；收费政策变化。 相关报告 1、《宁沪高速（600377）：车流量恢复带动盈利稳步上行》2023.08.272、《宁沪高速（600377）：疫情拖累主业收入，优越区位优势下疫后复苏可期》2023.03.30 财务预测摘要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇二座25楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心大厦45楼