2023年10月30日 国内投资环境边际向好,A股上行动能已开启 核心观点: 分析师 分析师助理:周美丽、王雪莹 ⚫国 内投 资环 境边 际向 好:(1)三 季 度经 济略超 预 期,9月金 融 数 据底 部 企 稳,国 民 经 济 延 续 恢 复 态 势 ,CPI、PPI数 据 均 如 期 改 善,宏 观 基 本 面 向 好 决 定 了11-12月A股震 荡 上 行的 走 势 。(2)三 季 度以 来, 各 方 利 好 政 策 频 出 , 在 货币 、财 政 、行 业 及 资 本 市 场 等 多 方 面 均 有 利 好 ,多 措 并 举提 振 市 场 信 心。(3)房 地 产 市 场 仍 处 在 调 整 阶 段 。9月 新 房 销 售 面 积 和 金 额 的 同 比 跌 幅 均 略 微 收窄。房 地 产 行 业底 部企 稳将 成 为A股 市 场 上 行 的 关 键 因 素 。(4)针 对 地 方 政府 债 务 问 题 ,中 央 和 地 方 层 面 持 续 推 进 隐 性 债 务“ 控 制 增 量 、化 解 存 量 ”,目前 已 取 得 明 显 成 效 , 债 务 风 险 整 体 可 控。 相关研究 ⚫大 势 研 判:(1)截 至10月27日 ,在 强 政 策 刺 激 与 弱 经 济 现 实 的 双 重 影 响 下 ,今 年全A指 数收跌3.16%。(2)三 季 度以 来,市 场 交 易 较 为 疲 软 。7月 、8月 、9月、10月日 均 成 交 额 分 别 为8462.6亿 元 、8237.7亿 元 、7222.2亿 元、7951.4亿 元。另 一 方 面 ,市 场放 量 上 涨 、缩 量 下 跌 ,市 场 底 部 特 征 明 显。全A指 数 、上 证 指 数 、 深 证 成 指 、 创 业 板 指 近10年 的 历 史 分 位 数 水 平 分 别 为23.3%、25.1%、20.0%、0.20%,主 要 宽 基 指 数 均 处 于 历 史 的 极 低 位 。因 此 ,A股估 值绝 对 低 位的优 势已形 成。(3)展 望11-12月,利 空 渐 少 、利 好 渐 多 ,A股 大 盘上涨概 率 加大,结 合海 外市 场的不 利 因 素 ,中 国资 产的配 置 优 势逐 渐凸 显。 ⚫行 业 机 会 :三 季 度以 来 ,行 业 股 指 跌 多 涨 少 。非 银 金 融、 煤 炭 、 石 油 石 化 、地 产 链 涨 幅 居 前,消 费 板 块 表 现 居 中 ,国 产 科 技 与TMT板 块 深 度 回 调, 电 力设 备 持 续 下 跌 。展 望11-12月:(1)业 绩 增 速 较 高 、估 值 较 低 、北 向 资 金 未 来回 流 可 能 性 较 大 的 行 业 有 :电 力 设 备 、食 品 饮 料 、国 防 军 工 、公 用 事 业 、交 通运 输 等 行 业 ;(2)前 期 政 策 的 效 果 逐 渐 显 现 ,非 银 金 融 、地 产 链 仍 有交 易 性机会 ;(3)消 费 板 块 的 整 体 估 值 水 平 处 于 偏 低 的 水 平 ,四 季 度 消 费 潜 力 有 望进 一步释 放 ,部 分 消 费 行 业 业 绩 有 望 持 续 改 善 ;(4)短 期 内 受 益 于 国 际 能 源 价 格 上涨 带 动 的 上 游 能 源 板 块 ,石 油 石 化 、煤 炭 等 行 业 ;(5)中长 期 配 置 价 值 高的TMT和 国 产 科 技 替 代 板 块,建 议 关 注。 ⚫风 险 提 示:海 外加 息 超 预 期 风 险 , 国 内 政 策 落 地 不 及 预 期 风 险 , 市 场 情 绪不稳 定 风 险, 原 油 价 格 大 幅 飙 升风 险。 目录 (一)国际环境的变化的不确定性...............................................................................................................................................3(二)国内环境变化边际向好.......................................................................................................................................................6 (一)大盘走势..............................................................................................................................................................................15(二)行业机会..............................................................................................................................................................................17 一、A股市场投资环境的边际变化 (一)国际环境的变化的不确定性 1.经 济 、 通 胀与就 业情 况 当 前 ,全 球 经 济 形 势 较 为 复 杂 ,各 国 经 济 发 展 情 况 不 一 ,存 在 一 定 不 确 定 性 。美 国 的 经济 弹 性较 大 ,经 济 数 据 依 然 强 劲,但伴 随美 联 储“鹰 派”的货 币 政 策 ,美 国 经 济弱 势概 率加大。美 国 三 季度 实 际GDP环 比 折 年 率4.9%,高 于 预 期 值4.3%和 前 值2.1%,是2022Q1以 来 最 高 ;同 比2.9%,高于 前 值2.4%,是2022Q2以 来 最 高 水 平 ,且 已 连 续3个 季 度 回 升,主 要 受 消 费 者 支 出 、库 存 投 资等因 素推 动 。 一 方 面 ,GDP的 强 劲 为 正 在 寻 求 软 着 陆 的 美 联 储 提 供 了 更 大 的 加 息 余 地 , 但 这 也 表 明 ,美 联 储 迄 今 实 施 的 逾525个 基 点 的 紧 缩 政 策 并 未 给 市 场 带 来 太 多 降 温 。如 图1所 示 。 欧 元 区 经 济 衰 退 风 险 提 升 。二 季 度 欧 元 区GDP当 季 同 比 为6.84%,较 一 季 度 下 行 。近 日 ,欧 盟委 员 会 下 调 欧 元 区2023年GDP增 长 预 期 ,从 此 前 的1.1%下 调 至0.8%,2024年 的 增 长 预 期 也 从1.7%下 调 至1.3%,主 要 原 因 是 欧 洲 最 大 经 济 体 德 国 的 增 长 预 期 大 幅 下 滑 。受 能 源 危 机 、通 胀 高 企 等 因 素影 响 ,德 国 制 造 业 订 单 出 现 大 幅 下 滑 ,二 季 度 德 国GDP增 长 为0%,低 于 预 期 的0.3%,已 连 续 两 个季 度 负 增 长 , 陷 入 技 术 性 衰 退 。 德 国 经 济 研 究 所 预 测 , 今 年 全 年 德 国 实 际GDP将 下 降0.5%,2023年 德 国 平 均 失 业 人 数 为258万 人 , 失 业 率 将 升 至5.5%,衰 退 风 险 提 升 。 根 据 日 本 内 阁 府 公 布 的2023年 第 二 季 度 宏 观 经 济 统 计 修 正 值 , 日 本 实 际GDP( 季 节 调 整 值 )环 比 增 长 率 为1.2%,连 续 三 个 季 度 保 持 正 增 长 ,显 示 出 日 本 经 济 的 复 苏 趋 势 。然 而 ,此 轮 日 本 经 济增 长 主 要 由 外 需 拉 动 ,主 要 系 半 导 体 供 给 限 制 缓 解 ,日 本 汽 车 出 口 大 幅 增 加 ,以 及 入 境 游 客 的 增 长带 来 服 务 出 口 的 增 加 。2023年 第 二 季 度 ,外 需 对 实 际GDP增 长 率 的 贡 献 为1.8%,换 算 年 率 为7.1%。但 日 本 宏 观 经 济 增 长 仍 然 承 受 内 外 压 力 ,能 否 顺 利 步 入 持 续 复 苏 轨 道 仍 未 知 。一 方 面 ,外 部 经 济 环境 不 稳 定 ,出 口 持 续 增 长 的 动 力 不 足 。自2022年10月 以 来 ,全 球 制 造 业 增 长 明 显 受 阻 ,PMI持 续低 于50大 关 , 将 对 日 本 制 造 业 的 出 口 造 成 一 定 制 约 。 另 一 方 面 , 私 人 消 费 和 企 业 设 备 投 资 均 陷 入负 增 长 ,内 需 增 长 动 力 不 足 。2023年 第 二 季 度 ,内 需 对 日 本 实 际GDP增 长 率 的 贡 献 度 为-0.6%,换算 为 年 率 达 到-2.4%。占GDP总 额 比 重 近 六 成 的 私 人 消 费 环 比 增 长 率 降 至-0.6%,占GDP总 额 比 重超 过15%的 企 业 设 备 投 资 环 比 增 长 率 降 至-1.0%。 当 前 ,全 球 通 胀 持 续 回 落 ,但 反 弹 风 险 仍 在 。2023年三 季 度全 球三 大 经 济 体CPI同 比整 体 仍 保持 回 落 态 势 , 但8、9月 美 国CPI出 现 反 弹 ,英 国 则回 落 趋 缓 , 通 胀 风 险 仍 存 。 美 国8月CPI出 现反 弹 ,同 比 上 升3.7%,预 期3.6%,前 值 为3.2%,环 比 增 长0.6%,与 市 场 预 期 相 同 ,前 值 为0.2%;美 国9月CPI同 比 上 涨3.7%,预 期 值3.6%,前 值 为3.7%;核 心CPI同 比 录 得4.1%。美 国 通 胀 粘性 较 为 顽 固。具 体 来 看 , 汽 油 指 数 贡 献 了CPI环 比 超50%的 涨 幅 , 住 房 指 数 连 续 第40个 月 上 升 ,也 是 推 升CPI的 主 要 因 素 。油 价 抬 升 已 被 市 场 充 分 预 期 ,通 胀反 弹 未 对 市 场 情 绪 产 生 大 幅 波 动 。欧元 区 通 胀 仍 然 较 高 ,8月CPI当 月 同 比5.2%,9月CPI当 月同 比4.3%欧 洲 央 行 进 行 了 本 轮 加 息 周 期的 第 十 次 加 息 ,利 率 决 议 中 ,欧 洲 央 行 表 示 虽 然 通 货 膨 胀 持 续 下 降 ,但 预 计 仍 将 在 过 长 的 时 间 内 维持 在 过 高 的 水 平 ,释 放 年 内 暂 停加 息 的 信 号 。英 国8、9月CPI同 比 上 涨均 为6.7%,连 续 第 三 个 月回 落 , 主 要 原 因 是 食 品 价 格 涨 幅 放 缓 , 英 国 央 行暂 停加 息 预 期 进 一 步得 到验 证。如 图2所 示 。 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 三 季 度 以 来 ,欧 元 区PPI仍 保 持 下 行 态 势 ,美 国PPI8、9月反 弹 。美 国9月PPI数 据 ,同 比 录得2.2%,大 幅 超 出 市 场 预 期 值1.6%和 前 值2%,核 心PPI录 得2.7%,高 于 市 场 预 期 值2.3%和 前 值2.5%。PPI上 行 压 力 主 要 来 源 于 能 源 价 格 的 大 幅 上 涨 ,受 汽 油 价 格 上 涨20%推 动 ,当 月 能 源 价 格 上涨 了10.5%。美 国9月PPI涨 幅 大 超 预 期 的 主 要 原 因 在 于 最 终 需 求 能 源 价 格