本报告由建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 1 油价上涨，推动上游石油类股继续表现优异。尽管近期价格波动较大，但目前布伦特原油的价格仍比3个月前高13%，这一事实支撑了中海油（883 HK，优于大市）股价，中海油是我们在中国石油行业的首选股，也是领先的香港上市上游石油股，其股价较3个月前上涨15%。考虑到全球供应风险和我们乐观的需求前景，我们维持对原油的积极展望，并将上调2023F/2024F/2025F油价预测3%/7%/5%至85/94/98美元/桶。我们相信，香港上市的石油股，尤其是中海油，将继续以具有吸引力的估值跑赢同行和市场。我们根据2024F 盈利估值中海油市盈率为4倍，市帐率0.8倍，收益率10%具有吸引力。 中国原油进口强于预期。8月，中国原油进口量环比增长21%，同比增长31%至5,280万吨，为2020年6月以来的第二高进口量。2023年前8个月，石油进口累计进口同比增长15%至3.26亿吨，占中国总需求的73%。强劲的炼油需求提振了原油进口需求。2023年前8个月，累计原油加工量同比增长11.9%。中国成品油净出口仅占其总产量的2%，因此大部分成品油在国内市场被吸收。2023年前8个月，中国成品油累计表观需求同比增长13%。截至9月29日，由于成品油价格上涨（同期中国汽油价格上涨4%），中国独立炼油企业开工率已攀升至65%，较一个月前上升7%。随着9月中国制造业PMI重返扩张区间以及国内旅游持续繁荣，特别是在10月为期一周的国庆假期期间，我们预计中国对石油和石油产品的需求将继续保持高位。 全球库存风险。全球石油现货供应依然紧张，截至9月29日当周，布伦特原油期货即期价差飙升至9.3美元/桶，为2022年7月以来的最高水平。石油期货市场的现货高水结构正受到全球浮动库存减少的支撑，全球浮动库存从6月年初至今峰值水平下降了约50%至7,000万桶。 美国库存较低。美国商业原油库存由2月年初至今的峰值水平减少6,000万桶或12%。截至9月29日的4.14亿桶，仍比五年平均水平低7%。与此同时，美国的战略石油储备仍处于40年来的最低水平，这是一个极低的水平。此外，自2月以来美国战略石油储备减少的2,200万还没有得到补充。中东战事爆发后，全球石油供应风险的加剧只会使石油储备补充变得更加复杂。 美国原油产量即将见顶。截至10月6日的497 台，美国油井开工数量已经降至2022年2月以来最低水平。我们预计美国原油产量将在6至12个月内达到峰值。 欧佩克+减产承诺。沙特阿拉伯和俄罗斯已宣布将自愿减产协议延长3个月，合计减产130万桶/天。这将是他们减产的总额。 中东冲突增加供应风险：最近以色列和哈马斯之间的袭击使中东的原油供应面临风险。在我们的最坏情景预测下，美国对伊朗的报复可能会使伊朗的石油产量或出口减少1/3或100万桶，至2018年200万桶的水平。伊朗是欧佩克第三大石油生产国，占全球总产量的3%。任何对霍尔木兹海峡石油运输的扰乱都可能标志着供应风险大幅升级，因为每年约有20%的全球石油运输要通这一海峡。 下行风险：（1）中国石油需求因经济复苏慢于预期而放缓；（2）美国陷入衰退；（3）欧佩克+减少减产。 石油股份 vs 油价，ETFs 及市场指数 变动 (%) 名称 1个月 3个月 6个月 年初至今 纽约原油(美元/桶) (0.8) 19.0 12.0 10.7 布伦特原油(美元/桶) (3.0) 13.2 4.5 2.4 美元指数 0.9 4.0 3.4 2.4 中国石油股份(857 HK/O) (6.3) 4.8 17.7 58.0 中国海洋石油(883 HK/O) (0.6) 15.3 9.8 34.3 中国石油化工股份(386 HK/O) (7.6) (6.8) (12.7) 9.3 联合能源集团(467 HK/O) 11.2 45.1 31.4 62.1 标准普尔500指数 (2.7) (1.7) 5.5 12.9 纳斯达克指数 (2.0) (1.5) 11.6 28.8 上证指数 (0.6) (3.3) (6.6) 0.2 深成指 (1.4) (6.3) (10.7) (3.4) 恒生中国企业指数 (5.0) (3.8) (13.0) (10.5) 恒生指数 (3.8) (4.6) (13.8) (11.4) 恒生香港中资企业指数 (4.0) (4.3) (13.4) (6.5) SPDR 能源 (3.8) 9.7 4.2 1.3 SPDR标普油气开采与生产 (5.2) 12.8 11.6 6.9 石油服务业指数 (3.7) 10.1 15.1 10.9 Vaneck 石油服务 (3.8) 10.4 22.0 11.7 标普500能源指数 (3.0) 9.0 3.3 1.1 道琼交通平均指数 (1.8) (5.0) 5.2 11.6 资料来源：彭博，建银国际证券，截至2023年10月9日收市 能源 | 2023年10月10日 石油 稳健的中国需求和上升的供应风险 ► 中国原油进口强于预期 ► 供应风险增加 ► 油价将会上涨；行业首选为中国海洋石油 (883 HK) 刘晓慧 (852) 3911 8025 helenlau@ccbintl.com 石油 | 2023年10月10日 建银国际证券 2 布伦特原油价格vs 美元指数 中国石油股份vs 布伦特原油价格 资料来源：彭博，建银国际证券 资料来源：彭博，建银国际证券 中国海洋石油vs 布伦特原油价格 中国石油化工股份vs 布伦特原油价格 资料来源：彭博，建银国际证券 资料来源：彭博，建银国际证券 布伦特原油价格预测 (按季度) 布伦特原油价格预测 (按年度) 资料来源：彭博，建银国际证券预测 资料来源：彭博，建银国际证券预测 70809010011012020406080100120140Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Mar-23Brent crude (LHS)DOLLAR INDEX SPOT (RHS)(US$/t)204060801001201402468101214Mar-10Dec-10Sep-11Jun-12Mar-13Dec-13Sep-14Jun-15Mar-16Dec-16Sep-17Jun-18Mar-19Dec-19Sep-20Jun-21Mar-22Dec-22Sep-23PetroChina (857 HK) (LHS)Brent crude (RHS)(US$/t)(HK$)2040608010012014046810121416182022Mar-10Dec-10Sep-11Jun-12Mar-13Dec-13Sep-14Jun-15Mar-16Dec-16Sep-17Jun-18Mar-19Dec-19Sep-20Jun-21Mar-22Dec-22Sep-23CNOOC (883 HK) (LHS)Brent crude (RHS)(US$/t)(HK$)2040608010012014023456789Mar-10Dec-10Sep-11Jun-12Mar-13Dec-13Sep-14Jun-15Mar-16Dec-16Sep-17Jun-18Mar-19Dec-19Sep-20Jun-21Mar-22Dec-22Sep-23Sinopec (386 HK) (LHS)Brent crude (RHS)(US$/t)(HK$)61 69 73 80 98 112 98 89 82 78 86 94 50607080901001101201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23FBrent crude oil price forecast(US$/bbl)72 64 43 71 99 85 94 98 83 84 81 405060708090100110201820192020202120222023F2024F2025FBrent crude oil price forecastBrent crude oil priceBloomberg forecast consensus(US$/bbl) 石油 | 2023年10月10日 建银国际证券 3 评级定义： 优于大市 ─ 于未来12个月预期回报为高于10% 中性 ─ 于未来12个月预期回报在-10%至10%之间 弱于大市 ─ 于未来12个月预期回报低于-10% 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下