2023年11月镍期货行情展望

海证策略月刊WWW.HICEND.COM 2023年11月镍期货行情展望 2023年10月27日 摘要： 从9月底开始，外采原料产电积镍均进入亏损状态，长期亏损可能会影响非一体化企业的生产意愿。虽然外采原料生产电积镍的产量占比不高，但一体化的企业也可能会选择利用MHP或是高冰镍生产利润更高的硫酸镍。 海证期货研究所有色金属产业团队 樊丙婷从业资格号：F03119689交易咨询号：Z0019571fanbingting@hicend.com.cn 另外，2023年四季度印尼镍矿无新增审批，且菲律宾进入雨季，导致印尼当地镍矿供应收紧，高冰镍产量大幅下滑，叠加MHP因船期问题无法按时到达，预计四季度生产原料供应收紧也会影响电积镍产量释放进度。操作上，建议前空继续持有，但四季度供应释放可能存在不及预期的风险，不宜大仓位追空。 若仅考虑期货交割成本，则持仓至11月合约交割所需的成本在105元/吨，华友电积镍现货较期货便宜200元/吨，可以覆盖交割成本，对于资金成本偏低的投资者可适量参与买电积镍-卖11月合约。 本周11、12、01、02合约隔月价差拉升，但电积镍产量高位会带动仓单增加，沪镍难以维持近月升水结构，跨期套利暂观望。 目录 一、行情回顾.............................................................................................................................................3二、供应端分析.........................................................................................................................................3三、需求端分析.........................................................................................................................................6四、库存及价差分析.................................................................................................................................7五、后市展望.............................................................................................................................................9 一、行情回顾 国产电积镍产量仍在释放，对进口镍形成挤占，从9月进出口数据看，中国不仅减少了进口、还增加对外出口，从而带动国内外纯镍库存回升，镍元素供应走向全面过剩。且下游表现平平，其中不锈钢在高库存、低利润压制下加大减产，三元前驱体产量也出现了逐月下滑的态势。供强需弱格局下，镍价重心持续走低，截止10月26日，沪镍主力合约较9月28日-3.2%/4920元，伦镍-5.2%/980美元。 资料来源：SMM，海证期货研究所 二、供应端分析 9月镍矿进口596.56万吨，同比+28%，环比+8.21%。10月镍矿港口库存增加148.07万吨至1233.57万吨，去年同期累积126.4万吨。按照季节性规律来看，2-3季度为菲律宾镍矿出货高峰期，单月出货量将在100船以上；同时也是中国镍矿进口高峰，单月进口将在110船以上，且一般在8-9月到达顶点。四季度镍矿受季节性影响，菲律宾苏里高10月进入雨季，预期11月供应将有大幅缩减。 据印尼镍矿协会APNI统计了解，2023年印尼矿山总消耗量预计将达到1.68亿湿吨。 资料来源：SMM，海证期货研究所 10月菲律宾红土镍矿车板含税价（连云港）下滑44元至771元/吨，菲律宾红土镍矿车板含税价（曹妃甸港）下滑44元至784元/吨，镍矿高位回落，主要是因为进口量较高，但镍铁需求相对偏弱。 Pacific Nickel公司在所罗门群岛伊莎贝尔岛的Kolosori镍项目中开采腐泥土镍矿石，该直运矿石镍红土矿项目所含有高品位镍红土矿产资源资源共计706万吨，镍矿品位为1.57%的矿产占总资源量的1.2%。Pacific Nickels预计第一批矿石将于11月发货。 资料来源：SMM，海证期货研究所 本月钢厂高镍采购价较9月明显下滑，因为铁厂成本倒挂、利润空间收窄。其中，国产高镍生铁价格降低70元/镍点至1105元/镍点，印尼高镍生铁到港含税价降低77.5元/镍点至1105元/镍点。 资料来源：SMM，海证期货研究所 9月中国镍铁产量-200镍吨至3.45万镍吨，其中，因冶炼利润下降，高镍铁降低1000镍吨至2.55万镍吨。 10月23日，广西某高镍铁工厂产线开始年度检修，加之为应对近期市场行情压力，初步计划检修半个月，预计影响产量约4000实物吨。 资料来源：SMM，海证期货研究所 10月中国硫酸镍产量-889吨至3.61万镍吨，利润修复后产量仍然下滑，主要是因为三元前驱体需求下滑以及低成本原料MHP/高冰镍进口量减少。因印尼镍矿年内无配额，以及菲律宾进入雨季，预计年内硫酸镍原料供应可能依然偏紧，不过下游需求偏弱，硫酸镍价格稳中有降。而长期来看，待2024年镍矿配额恢复正常，减产产能复产以及新建项目投产有助于保障MHP以及高冰镍供应，MHP/高冰镍/硫酸镍价格将高位回落。 淡水河谷基本金属公司已承诺在印度尼西亚投资近90亿美元，其中包括在苏拉威西岛建造两座HPAL工厂，从镍中生产混合氢氧化物沉淀物（MHP）。Sorowako项目目标是每年生产6万吨镍金属量和约5000吨钴金属量的氢氧化镍钴产品（MHP），而Pomalaa项目预计将每年生产12万吨镍金属量的MHP。 印尼默迪卡电池材料公司宣布与格林美签署协议，将在莫罗瓦利工业园区建设一座高压酸浸（HPAL）工厂，工厂第一阶段的目标投产日期为2024年，MHP含镍量为每年2万吨；第二阶段目标2025年年中投产，MHP含镍量增至每年3万吨。 印尼工业部长表示PT Mitra Murni Perkasa(MMP)将成为印尼第二家生产冰镍的镍冶炼厂，该项目规划产能为27000吨冰镍/年，预计2025年投产。 资料来源：SMM，海证期货研究所 9月中国电积镍产量+0.03至2.21万吨，但从9月底开始，外采原料产电积镍均进入亏损状态，长期亏损可能会影响非一体化企业的生产意愿，而一体化的企业可能会选择利用MHP或是高冰镍生产硫酸镍。预计四季度电积镍产量增幅有限。据SMM统计固定外采原料生产电积镍的企业占电积镍产量的15.71%，外采硫酸镍生产电积镍约占外采原料的50%。 图7电积镍生产利润（%）和产量 资料来源：SMM，海证期货研究所 10月LME镍进口利润波动较大，进口窗口时而打开。据中国海关数据统计，2023年9月中国精炼镍进口量5542.969吨，环比减少1320吨，降幅19.24%。其中，俄镍-500吨，挪威镍-500吨，加拿大镍-300吨，英国镍-300吨。 资料来源：SMM，海证期货研究所 三、需求端分析 10月库存较9月-0.74至95.1万吨，其中，200系-2.24至17.85万吨，300系-0.01至66.92万吨，400系+1.51至10.32万吨。 9月中下旬，不锈钢生产利润进入亏损状态，并开始减停产。据世界钢铁协会，2023年9月全球粗钢产量为1.493亿吨，同比下降1.5%。中国9月粗钢产量为8210万吨，同比下降5.6%。其中：中国300系169.15万吨，月环比-3%，同比+20%；印尼300系36.32万吨，月环比-12%，同比-3%。 据SMM统计，10月预期不锈钢产量将减少25万吨，其中300系列减产22.5 万吨，11月将进一步减产15万吨，其中300系减少8万吨。 资料来源：SMM，海证期货研究所 三元前驱体总体需求较弱，10月三元前驱体产量7.12万吨，较9月-3571吨。 资料来源：SMM，海证期货研究所 四、库存及价差分析 截止10月26日沪镍仓单较上月+2024吨至5897吨，伦镍库存+3336吨至45564吨。由于国产电积镍产量增加，沪镍仓单逐渐累库,仓单压力得以缓解。 资料来源：SMM，海证期货研究所 截止10月27日，华友电积镍升贴水+100元至-200元/吨，其在9月为抢占市场份额主动贴水1300元报价。因电积镍对俄镍存在部分替代，所以带动俄镍升贴水下滑至-250元/吨。虽然金川镍（金驼）及挪威镍（鹰桥）因品质较高，电积镍对其替代性偏低，但因为需求表现偏弱，升水总体呈稳中有降态势。 资料来源：SMM，海证期货研究所 若仅考虑期货交割成本，则持仓至11月合约交割所需的成本在105元/吨，华友电积镍现货较期货便宜200元/吨，可以覆盖交割成本，对于资金成本偏低的投资者可适量参与买电积镍-卖11月合约。 2023年10-11月合约价差在9、10月波动较大，11、12、01、02合约隔月价差在本周出现回升。但在交割货源产能增加的情况下，沪镍近月升水结构难维持，跨期套利操作宜观望。 图15电解镍隔月价差 资料来源：SMM，海证期货研究所 五、后市展望 从9月底开始，外采原料产电积镍均进入亏损状态，长期亏损可能会影响非一体化企业的生产意愿。虽然外采原料生产电积镍的产量占比不高，但一体化的企业也可能会选择利用MHP或是高冰镍生产利润更高的硫酸镍。 另外2023年四季度印尼镍矿无新增审批，且菲律宾进入雨季，导致印尼当地镍矿供应收紧，高冰镍产量大幅下滑，叠加MHP因船期问题无法按时到达，预计四季度生产原料供应收紧也会影响电积镍产量释放进度。操作上，建议前空继续持有，但四季度供应释放可能存在不及预期的风险，不宜大仓位追空。 若仅考虑期货交割成本，则持仓至11月合约交割所需的成本在105元/吨，华友电积镍现货较期货便宜200元/吨，可以覆盖交割成本，对于资金成本偏低的投资者可适量参与买电积镍-卖11月合约。 本周11、12、01、02合约隔月价差拉升，但电积镍产量高位会带动仓单增加，沪镍难以维持近月升水结构，跨期套利暂观望。 分析师介绍 樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责铜、铝有色金属，以及镍、工业硅及碳酸锂能源金属等品种的研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。