短期业绩承压，未来前景依然良好

2023年10月29日 短期业绩承压，未来前景依然良好 核心观点： 合理估值区间：74.75-86.71元 分析师 ⚫短 期 业 务 节 奏 受 到 影 响 ， 重 点 疾 病 领 域 持 续 增 长。受行 业 政 策 变 化 影 响 ，公 司 短 期 业 绩 承 压 ，2023年Q1-Q3实 现 常 规 医 检 收 入58.91亿 元（+16.65%），其 中Q3常 规 医 检 收 入18.77亿 元 （+7.32%）。公 司单 三 季 度整 体毛 利 率 降 至34.57%（ 环 比-5.03pct），主 要 与 政 策 环 境 变 化 影 响 短 期 营 收 结 构 有 关。分 疾 病领 域 来 看 ：① 神 经 与 精 神 疾 病+34.41%；② 感 染 性 疾 病+51.30%；③ 遗 传 与 罕 见病 诊 断 业 务+40.60%；④ 心 血 管 与 内 分 泌 疾 病+30.36%。此 外 ，2023年Q3公 司转 让 子 公 司 广 州 金 墁 利 获 投 资 收 益2.18亿 元 。截 至2023年9月 ，公 司应 收账款余 额60.38亿 元 ，我 们预 计其 中新 冠核 酸相 关账 款占约不 足一 半，随 着应 收账 款有 序收 回 ，信 用减 值计 提对表 观业 绩影 响有 望持 续减 弱 。 研究助理：孟熙 ⚫坚 持创 新 及 数 字 化 转 型，客 户 结 构 进 一 步 优 化。2023年1-9月公 司 新 开 发检 验 项 目300项 （ 总 检 测 项 目 数 达3,900+）；新 增产 学 研合 作19家 ， 累 计合作近190家 医 院/高 校/科 研 院 所 等；新 增 授 权 知 识 产 权334件 、发 表 论 文81篇（ 其 中SCI16篇 ）。数 字 化 转 型 方 面 ，客 户 全 旅 程 一 站 式 服 务 平 台 建 设 持 续 升级 ， 已 为 近40万 名 医 生 提 供 线 上 服 务 ， 金 域 全 自 动tNGS样 本 前 处 理 系 统 可节 约 人 力50-60%。 此 外 ， 截 至2023年9月 ， 公 司 三 级 医 院 收 入 占 比 已 提 升至42.65%（+5.87pct），基 于 数 智 化 成 果 逐 步 落 地 及 三 级 医 院 客 户 业 务 占 比 提升 ， 随 着 未 来 政 策 环 境 改 善 ， 公 司 盈 利 能 力 有 望 逐 步 回 升 。 ⚫投 资 建 议 ：ICL行 业 符 合 医 保 控 费 提 质 政 策 诉 求 ，DRGs政 策 推 行 对 行 业龙 头 长 期 利 好 ， 金 域 医 学 作 为 国 内ICL头 部 企 业 ， 有 望 借 助 技 术 及 规 模优 势 充 分 受 益 ，看 好 公 司 医 检 主 业 常 规 业 务 高 速 增 长 。考 虑 到政 策 环 境 变化 影 响 短 期 业 务 节 奏，我 们 下 调2023年 公 司 收 入 目 标 至87.09亿 元 ，对 应下 调2023-2025年 归 母 净 利 润 至8.50/14.01/17.87亿 元 ， 同 比-69.14%、+64.90%、+27.57%，EPS分 别 为1.81/2.99/3.81元 ，当 前 股 价 对 应2023-2025年PE为32/19/15倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：检 验 服 务 降 价 超 预 期 的 风 险 、应 收 账 款 回 款 进 度 不 及 预 期 的 风 险 、亏 损 实 验 室 业 绩 表 现 不 达 预 期 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司财务预测表 分析师承诺及简介 程 培，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn