2023年三季报点评：NBV增速保持韧性

公司研究 证券研究报告 保险Ⅲ2023年10月30日 中国太保（601601）2023年三季报点评 NBV增速保持韧性 推荐维持） 目标价：38.6元 当前价：27.50元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)962,034.15 已上市流通股(万股)684,504.15 总市值(亿元)2,645.59 流通市值(亿元)1,882.39 资产负债率(%)89.19 每股净资产(元)24.79 12个月内最高/最低价34.93/19.03 市场表现对比图(近12个月) 2022-10-31~2023-10-27 84% 55% 27% -1% 22/1023/0123/0323/06 中国太保 23/0823/10 沪深300 相关研究报告 《中国太保（601601）2023年中报点评：量价齐飞，“352”蓝图打造大健康生态》 2023-08-28 《中国太保（601601）2023年一季报点评：转型显效，价值领先》 2023-05-04 《中国太保（601601）2022年报点评：寿险下半年NBV恢复增长，产险量质齐升》 2023-03-28 事项： 中国太保公布2023年三季报。2023年前三季度中国太保实现归母净利润 231.49亿元，同比-24.4%；实现新业务价值103.28亿元，同比+36.8%。截至2023年三季度末，归母净资产2385.20亿元，较上年末+21.4%。2023年前三季度，公司未年化总/净投资收益率分别为2.4%/3.0%，同比-0.8pct/-0.2pct。 评论： NBV增速上行，代理人改革支撑业绩韧性。2023年前三季度太保寿险实现规模保费2226.25亿元，同比+6.2%，其中新保业务同比+13.1%；实现新业务价值103.28亿元，同比+36.8%，较中期+5.3pct。增速上行主要动力在于积极的 产品策略带来的量增长，单七月保费同比+89.8%。从渠道结构来看，代理人渠道实现规模保费1721.51亿元，同比+3.7%，其中新保业务同比+20.2%，新保期缴同比+37.9%。队伍人力量企稳、质抬升，月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入同比大幅提升，13月留存率也大幅优化。代理人改革带来业务品质改善显著，个人寿险客户13个月继续率95.5%，同比+7.5pct。另一方面，公司积极拓宽多元化渠道布局，银保渠道实现规模保费326.94亿元，同比+31.1%。其中新保业务同比+24.6%，新保期缴同比+289.5%，缴别结构显著优化。 产险规模维持景气度，暴雨水灾影响COR有所上行。2023年前三季度财险实现原保险保费收入1484.55亿元，同比+11.8%，较中期-2.5pct；保险服务收入 756.68亿元，同比+5.5%。车险方面，2023年前三季度实现保费756.68亿元同比+5.5%，较中期+0.1pct。非车险实现保费727.87亿元，同比+19.3%，较中期-5.2pct。成本端，2023前三季度承保COR为98.7%，同比+1.0pct，去年同期基数较低；环比中期+0.8pct，主要是七月底以来暴雨水灾影响所致。 投资端拖累净利润下滑。报告期末，集团投资资产21726.60亿元，较上年末 +11.1%。三季度以来长端利率维持低位震荡，股票市场持续调整。受此影响 公司未年化总/净投资收益率分别为2.4%/3.0%，同比-0.8pct/-0.2pct。投资端拖累净利润增速下行，2023年前三季度实现归母净利润231.49亿元，同比-24.4%，增速较中期-15.7pct。 投资建议：行业受政策调整及监管变动影响增速呈下行趋势，太保寿险实现NBV增速逆势上行，主要原因在于积极的产品策略与代理人改革带来的业绩韧性支撑。展望更长维度，太保作为转型标杆，代理人改革将为业绩增长持续 提供动力。我们维持2023-2025年EPS预测为3.1/3.8/4.2元，维持2023年 P/EV目标为0.65x，对应2023年目标价为38.6元，维持“推荐”评级。 风险提示：监管变动、代理人转型不及预期、权益市场动荡、长期利率下行 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 455372 476542 532835 592291 同比增速(%) 3.3 8.1 11.8 11.2 归母净利润(百万) 24609 30069 36086 40533 同比增速(%) -8.3 12.1 20.0 12.3 每股盈利(元) 2.6 3.1 3.8 4.2 市盈率(倍) 10.8 8.8 7.3 6.5 市净率(倍) 1.2 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月27日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 33134 39761 47713 54870 营业收入 455372 476542 532835 592291 交易性金融资产 26560 35856 46613 58266 已赚保费 368878 372072 413931 463363 买入返售金融资产 21124 21272 24940 31192 保险业务收入 398818 403460 447841 501582 应收保费 31191 37524 45045 54239 减：分出保费 25084 26791 29450 32613 应收分保账款 9188 11381 12986 13887 提取未到期责任准 4856 4597 4460 5606 备金 应收利息 21715 22521 23223 24240 投资收益 81195 89315 101819 109964 8814 9825 10737 11887 公允价值变动收益 -61 10666 11733 12906 /(损失) 11479 13684 16915 20753 汇兑收益/(损失) 1240 -202 207 415 2019 2069 2163 2255 其他业务收入 3913 4500 4950 5445 12084 12686 13259 13753 营业支出 430139 442934 493357 548635 204517 214743 224406 233383 退保金 21434 20772 24797 26851 715085 800895 880985 951463 赔付支出 148147 157560 174290 192468 应收分保未到期责任准备金 应收分保未决赔款准备金 应收分保寿险责任准备金 应收分保长期健康险责任准备金 定期存款 持有至到期投资 514250 668525 802230 882453 提取保险责任准备 175374 167335 190682 214052 金 固定资产 17465 17849 18323 18606 提取保费准备金 109 0 0 0 其他资产 13799 14465 14066 13990 保单红利支出 12121 12225 14112 15570 资产总计 2176299 2500928 2838049 3239162 营业税金及附加 1121 1153 1280 1438 卖出回购金融资产款 119665 143478 173943 234285 手续费及佣金支出 27929 35527 36349 40296 预收保费 22520 23471 22191 21326 业务及管理费 52774 56456 61876 69197 应付分保账款 8450 10438 12977 15507 利息支出 3322 3680 4054 4467 应付职工薪酬 8635 9999 11424 13213 其他业务成本 5532 7014 7383 7381 应付赔付款 22075 22200 22329 22605 计提/(转回)资产减值损失 5640 5851 6505 7436 应付保单红利 24858 24675 24788 24998 营业利润 25233 33608 39478 43657 保户储金及投资款 120029 140047 164055 191688 加：营业外收入 147 168 188 167 未到期责任准备金 77250 83167 88608 95181 减：营业外支出 204 232 227 221 未决赔款准备金 71437 85023 103327 124966 利润总额 25176 33543 39438 43603 寿险责任准备金 1258941 1412628 1579686 1766518 减：所得税费用 -64 2611 2347 1959 长期健康险责任准备 可供出售金融资产 金150290192050239798297444净利润25240309313709141643 递延所得税负债 832 743 455 263 归属于母公司股东的净利润/(亏损) 24609 30069 36086 40533 其他负债 33874 41417 44846 46814 少数股东损益 631 863 1005 1110 负债合计 1942171 2214295 2515516 2884969 股本 9620 9620 9620 9620 资本公积 79665 79705 79677 79682 盈余公积 5114 7623 8854 10103 其他综合收益 6368 16121 14048 12179 未分配利润/(累计亏 105205 137611 167176 193103 损)一般风险准备 22474 28879 35274 40840 归属于母公司股东权益合计 228446 279559 314650 345528 少数股东权益 5682 7075 7883 8665 股东权益合计 234128 286634 322533 354193 负债和股东权益总计 2176299 2500928 2838049 3239162 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士