盈利能力稳步提升，持续打造算力底座

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年10月27日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 36.07元 中科曙光（603019） 计 算机 目标价： ——元（6个月） 盈利能力稳步提升，持续打造算力底座 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：邓文鑫 执业证号：S1250523070002 电话：15123996370 邮箱：dw x@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.64 流通A股(亿股) 14.55 52周内股价区间(元) 21.86-61.12 总市值(亿元) 527.91 总资产(亿元) 307.19 每股净资产(元) 11.95 相关研究 [Table_Report] 1. 中科曙光（603019）：卡位数字经济底座，迎算力需求爆发 (2023-04-19) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入77.6亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长14.8%；单三季度实现营业收入2.4亿元，同比减少0.27%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长20.1%。  盈利能力持续提升，筑基数字中国成长性凸显。算力国产化大背景下，公司持续突破高端计算机核心关键技术，自研产品比例不断提升，前三季度毛利率达到25.9%，同比提升1.79pp；销售、管理、研发费用率分别为5.9%（+0.82pp）、2.5%（-0.37pp）、11.1%（+0.54pp），盈利能力进一步提升。此外，公司为中科系高性能计算龙头，旗下拥有海光信息、曙光数创、中科星图、曙光云等多项优质资产，为公司业绩增长贡献持续的动力。  AI技术突破拉动智算需求，公司全栈布局深度受益。当前人工智能发展进入大模型驱动的全新时代，需要超大规模算力以支撑大量参数和数据的训练。曙光在智能计算产业深度布局，建立了完备的AI核心技术体系，完成了包含核心部件、基础设施硬件、5A级智算中心、人工智能管理平台及软件在内的诸多创新，助推“悟道”、“紫东太初”等多类大模型训练调优，形成了算力供给、算法优化、数据服务及行业应用在内的全场景人工智能计算服务。当前公司已在全国7个省市规划落地智算中心，提供全精度智能算力供给，能够满足训练、推理、数值模拟等不同需求，助推AI产业生态百花齐放。  掌握全国领先算力资源，打造一体化算力服务平台。六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，明确对算力网络的建设提出更高要求。公司依托“芯—端—云”的全产业链布局，参建、运营和管理近百家先进计算中心、智算中心、云中心等，具备行业领先的计算资源。公司自2019年开始构建全国一体化算力服务平台，将“算力、存储、网络、数据”等分布资源整合，通过统一算力标准与接口，将算力应用封装打包，实现通用、智能算力的灵活调度，服务场景包括大规模科学计算、深度学习训练和推理、工业计算等，有望深度受益于数字中国及人工智能的发展浪潮。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.31元、1.70元、2.11元。公司作为国内核心信息基础设施的领军企业，有望深度受益于数字中国推进、AI技术兴起等带来的算力需求爆发，维持“买入”评级。  风险提示：信创产业推进或不及预期；供应链风险；行业竞争加剧风险；参股子公司利润或不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13007.96 14078.39 16494.52 19229.60 增长率 16.14% 8.23% 17.16% 16.58% 归属母公司净利润（百万元） 1544.22 1923.65 2491.10 3094.69 增长率 33.38% 24.57% 29.50% 24.23% 每股收益EPS（元） 1.06 1.31 1.70 2.11 净资产收益率ROE 9.12% 10.37% 12.05% 13.28% PE 34 27 21 17 PB 3.10 2.84 2.55 2.26 数据来源：Wind，西南证券 -9%24%57%90%123%156%22/1022/1223/223/423/623/823/10中科曙光 沪深300 中 科曙光（603019）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13007.96 14078.39 16494.52 19229.60 净利润 1617.19 2014.55 2608.82 3240.94 营业成本 9591.77 10254.81 11889.95 13721.05 折旧与摊销 527.54 663.04 781.44 898.14 营业税金及附加 53.89 54.59 64.81 75.91 财务费用 -99.34 -140.78 -164.95 -192.30 销售费用 619.72 718.00 791.74 865.33 资产减值损失 -128.24 120.00 120.00 150.00 管理费用 309.55 1548.62 1764.91 2038.34 经营营运资本变动 -272.75 -2772.11 -1294.22 -1636.69 财务费用 -99.34 -140.78 -164.95 -192.30 其他 -519.52 -553.84 -809.45 -820.67 资产减值损失 -128.24 120.00 120.00 150.00 经 营活动现金流净额 1124.88 -669.14 1241.64 1639.42 投资收益 248.05 400.00 600.00 800.00 资本支出 -2005.75 -1200.00 -1200.00 -1200.00 公允价值变动损益 0.00 0.02 0.02 0.01 其他 -527.68 400.02 600.02 800.01 其他经营损益 0.00 400.00 400.00 400.00 投 资活动现金流净额 -2533.43 -799.98 -599.98 -399.99 营业利润 1904.79 2323.18 3028.08 3771.29 短期借款 287.56 -37.56 -50.00 0.00 其他非经营损益 0.89 21.24 20.54 10.78 长期借款 789.80 0.00 0.00 0.00 利润总额 1905.69 2344.42 3048.62 3782.06 股权融资 3026.90 -6.09 0.00 0.00 所得税 288.49 329.87 439.81 541.13 支付股利 -234.04 -308.84 -384.73 -498.22 净利润 1617.19 2014.55 2608.82 3240.94 其他 -2913.56 -444.86 164.95 192.30 少数股东损益 72.97 90.90 117.72 146.24 筹 资活动现金流净额 956.66 -797.36 -269.78 -305.92 归属母公司股东净利润 1544.22 1923.65 2491.10 3094.69 现金流量净额 -420.15 -2266.48 371.88 933.51 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6155.08 3888.60 4260.47 5193.98 成长能力 应收和预付款项 3390.05 3702.23 4271.21 5021.52 销售收入增长率 16.14% 8.23% 17.16% 16.58% 存货 6379.40 6864.35 8122.46 9297.94 营业利润增长率 34.16% 21.96% 30.34% 24.54% 其他流动资产 895.92 899.89 1054.33 1229.16 净利润增长率 27.94% 24.57% 29.50% 24.23% 长期股权投资 6395.01 6395.01 6395.01 6395.01 EBITDA 增长率 39.31% 21.96% 28.08% 22.84% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2488.98 2328.53 2144.68 1939.12 毛利率 26.26% 27.16% 27.92% 28.65% 无形资产和开发支出 3299.52 4000.42 4606.31 5117.21 三费率 6.38% 15.10% 14.50% 14.10% 其他非流动资产 2806.20 2802.72 2799.24 2795.75 净利率 12.43% 14.31% 15.82% 16.85% 资产总计 31810.17 30881.75 33653.71 36989.69 ROE 9.12% 10.37% 12.05% 13.28% 短期借款 287.56 250.00 200.00 200.00 ROA 5.08% 6.52% 7.75% 8.76% 应付和预收款项 2937.88 3173.96 3728.36 4272.95 ROIC 32.89% 24.06% 23.23% 24.32% 长期借款 1484.33 1484.33 1484.33 1484.33 EBITDA/销售收入 17.94% 20.21% 22.10% 23.28% 其他负债 9359.81 6541.66 6585.13 6633.81 营运能力 负债合计 14069.59 11449.95 11997.82 12591.09 总资产周转率 0.45 0.45 0.51 0.54 股本 1464.01 1463.58 1463.58 1463.58 固定资产周转率 7.15 6.58 8.24 10.54 资本公积 11004.32 10998.66 10998.66 10998.66 应收账款周转率 4.77 4.53 4.77 4.74 留存收益 4732.05 6346.86 8453.22 11049.70 存货周转率 1.51 1.51 1.57 1.57 归属母公司股东权益 17017.39 18617.70 20724.06 23320.54 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 99.97% — — — 少数股东权益 723.20 814.10 931.82 1078.06 资本结构 股东权益合计 17740.59 19431.80 21655.89 24398.60 资产负债率 44.23% 37.08% 35.65% 34.04% 负债和股东权益合计 31810.17 30881.75 33653.71 36989.69 带息债务/总负债 12.59% 15.15% 14.04% 13.38% 流动比率 2.66 4.15 4.17 4.29 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 1.65 2.30 2.26 2.37 EBITDA 2333.00 2845.44