股权激励计划出炉，促进长远发展动力

证券研究报告|公司点评珍酒李渡(6979.HK) 2023年10月28日 买入（维持） 珍酒李渡（6979.HK）：股权激励计划出炉，促进长远发展动力 所属行业：必需性消费/食物饮品 当前价格(港币)：11.02元 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 投资要点 事件：10月25日，珍酒李渡发布公告，公司根据首次公开后股权激励计划条款向718名承授人授出1.17亿股股份的奖励，相当于已发行股本的约3.59%。 57% 43% 29% 14% 0% -14% -29% 珍酒李渡恒生指数 授予对象：其中927万股将授予三名执行董事：327万股已授予颜涛（首席执行官）先生，300万股已授予朱琳女士，300万股已授予罗永红先生，1.08亿股已授予本集团其他715名员工。 研究助理 市场表现 就奖励项下股份应付购买价：每股1港元。 授出日期的收盘价：每股11.4港元。 奖励的归属期：每份奖励的三分之一分别于授出日期的第一年、2024、2025年度业绩后的第30天解锁。 2022-102023-022023-06 恒生指数对1M2M3M 比 绝对涨幅(%)-3.8425.5122.85 相对涨幅(%)-2.6328.6234.26 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 我们认为，此次股权激励计划覆盖范围广，能充分激励核心骨干员工，促进公司长远发展动力，未来公司收入、业绩有望保持较好增速。 投资建议：我们预计23-25年公司营业收入分别为71.9/88.5/107.1亿元，同比增速为22.7%/23.2%/20.9%，考虑到23年优先股公允价值的影响，预计23-25年归母净利润分别为24.2/21.1/26.9亿元，同比增速为134.7%/-12.7%/27.5%。我 们认为，公司战略目标坚定，配套打法清晰，成长空间足，建议重点关注，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险，行业竞争加剧风险，宏观经济改善不及预期风险 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 3,271.33 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通港股(百万股)： 3,271.33营业收入(百万元) 5102 5856 7186 8852 10707 52周内股价区间(港元)： 6.920-12.840(+/-)YOY(%) 112.7% 14.8% 22.7% 23.2% 20.9% 总市值(百万港元)： 36,050.07净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 103298.5% 1030 -0.2% 2418134.7% 2110-12.7% 269027.5% 全面摊薄EPS(元) 0.32 0.31 0.74 0.64 0.82 毛利率(%) 53.5% 55.3% 57.6% 58.9% 60.0% 净资产收益率(%) -15.1% -27.0% 18.5% 13.9% 15.1% 总资产(百万港元)：17,576.44 每股净资产(港元)：3.97 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 5880 7227 8845 10686 每股收益 — 0.74 0.65 0.84 营业成本 2617 3038 3556 4110 每股净资产 — 3.99 4.64 5.48 毛利率% 55.3% 58.0% 59.8% 61.5% 每股经营现金流 -0.22 0.76 0.84 1.32 营业税金及附加 每股股利价值评估(倍) — 0.07 0.10 0.13 营业税金率%营业费用 1342 1646 1973 2365 P/E — 13.69 15.52 12.02 营业费用率% 22.8% 22.8% 22.3% 22.1% P/B — 2.53 2.18 1.84 管理费用 381 446 483 555 P/S — 4.57 3.74 3.09 管理费用率% 6.5% 6.2% 5.5% 5.2% EV/EBITDA -0.97 10.05 7.74 5.28 研发费用 0 0 0 0 股息率% — 0.7% 1.0% 1.3% 研发费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1536 2093 2829 3653 毛利率 55.3% 58.0% 59.8% 61.5% 财务费用 -1 -30 -20 -20 净利润率 17.6% 33.4% 24.1% 25.7% 财务费用率% 0.0% -0.4% -0.2% -0.2% 净资产收益率 -27.0% 18.5% 14.0% 15.3% 资产减值损失 资产回报率 9.3% 12.6% 9.5% 10.6% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 -29.2% 16.0% 18.6% 20.4% 营业利润 1536 2093 2829 3653 盈利增长(%) 营业外收支 -101 845 20 20 营业收入增长率 14.8% 23.4% 22.4% 20.8% 利润总额 1435 2938 2849 3673 EBIT增长率 7.0% 36.3% 35.2% 29.1% EBITDA 1693 2484 3295 4174 净利润增长率 -0.2% 134.3% -11.8% 29.1% 所得税 405 525 720 923 偿债能力指标 有效所得税率% 28.2% 17.9% 25.3% 25.1% 资产负债率 134.5% 31.6% 32.4% 31.2% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.6 2.4 2.4 2.6 归属母公司所有者净利润 1030 2413 2129 2750 速动比率 0.5 1.4 1.4 1.7 现金比率 0.4 1.3 1.3 1.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024 2025 经营效率指标 货币资金 1683 8065 9752 13212 应收帐款周转天数 7.5 9.9 9.9 10.0 应收账款及应收票据 180 219 268 324 存货周转天数 604.4 664.4 667.6 611.5 存货 5139 6076 7113 6850 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 244 290 355 429 固定资产周转率 3.1 2.6 2.6 2.7 流动资产合计 7246 14650 17487 20814 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 2429 3108 3712 4061 在建工程 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024 2025 无形资产 58 -12 -82 -152 净利润 1030 2413 2129 2750 非流动资产合计 1326 1328 1330 1332 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 11059 19074 22448 26055 非现金支出 157 391 466 521 短期借款 37 0 0 0 非经营收益 -401 -775 50 60 应付票据及应付账款 1046 1013 1185 1370 营运资金变动 -1497 442 95 991 预收账款 经营活动现金流 -711 2470 2739 4322 其它流动负债 3490 4987 6059 6732 资产 -1422 -1000 -1000 -800 流动负债合计 4572 6000 7244 8102 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 34 -9470 -2 -2 其它长期负债 10302 20 20 20 投资活动现金流 -1389 -10470 -1002 -802 非流动负债合计 10302 20 20 20 债权募资 -860 -37 0 0 负债总计 14874 6020 7264 8122 股权募资 3328 14457 0 0 实收资本 0 0 0 0 其他 -248 -40 -50 -60 普通股股东权益 -3815 13055 15184 17933 融资活动现金流 2220 14381 -50 -60 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 139 6381 1687 3460 负债和所有者权益合计 11059 19074 22448 26055 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月27日，汇率为0.92 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。