【银河医药】公司点评_联影医疗（688271.SH)各产品线增长稳健，全球化布局成果丰硕

2023年10月29日 Table_Title]各产品线增长稳健，全球化布局成果丰硕--联影医疗(688271.SH )三季报点评 核心观点： 分析师 ⚫公 司 各 产 品 管 线 均 保 持 稳 健 增 长，新 增订 单 金 额 位 居 行 业 前 列。公 司2023年 前 三 季 度CT/MR/MI/XR/RT产 品 管 线 分 别 实 现 收 入28.5亿 （+11.7%）/21.2亿（+63.5%）/8.4亿 （同 期持 平 ）/4.9亿（+28.2%）/1.5亿 （+21.3%）。MI产品 收 入 持 平 的 原 因 主 要 是建 设 周 期 较 长 ，十 四 五新 增 配 置 落 地 需 要 时 间 ，整 体市 场 发 货 量 有 所 延 缓，未 来MI发 行 量 将 逐 步 释 放；按 照国 内 新 增 市 场 订 单 的金 额 口 径 统 计 ，CT排 名 第 三 ，MR排 名 第 三 ，MI排 名 第 一，诊 断XR产 品（包括 固 定DR、移 动DR和 乳 腺DR）排 名 第 一 ，RT排 名 第 三。 ⚫海 外 市 场 收 入 持 续 提 升 ，全 球 市 场产 品 、 服 务 、 营 销 体 系 建 设全 面 推 进。前 三 季 度 公 司国 内 和国 际 市 场实 现 收 入分 别 为64亿 （+25%）和10.3亿 元（+39.7%），亚 太 区 域 收 入4.8亿 元（ 占 比46.8%），北 美 区 域 收 入3.1亿 元（ 占比30.5%），欧 洲 区 域 收 入1.7亿 元（占 比16.5%），其 他 区 域 收 入0.6亿 元（占比6.2%）；公 司 于9月 份 参 加 了 欧 洲 医 学 年 会 ，韩 国 放 射 学 年 会等 活 动 ，不 断加 强 海 外 学 术 交 流 ， 扩 大 公 司 全 球 影 响 力；全 球 产 品 布 局 方 面 ，截 至2023年第 三 季 度 ，共 有43款 产 品 获 得 了 欧 盟 的CE认 证（12款 获 得MDR认 证 ）和43款 产 品 获 得 美 国FDA认 证 ，完 善全 球 产 品 布 局 ；全 球 营 销和 服 务体 系 方 面 ，公 司在 新 加 坡 、印 度 尼 西 亚 、哥 伦 比 亚 新 建 了 区 域 公 司，全 球 服 务 团 队 人 数 超过1000人 ， 拥 有 海 外 服 务 中 心17个， 海 外 工 程 师 培 训 次 数 达 到180场。 资料来源：中国银河研究部整理 ⚫毛 利 率 提 升 ， 三 项 费 用 率 均 有 所 上 升 。公 司 前 三 季 度 毛 利 率 为48.67%， 同比 上 升2.9个 百 分 点，主 要 得 益 于 收 入 结 构 的 变 化 ，高 端 及 超 高 端 产 品 收 入 占比 持 续 提 升 ，以 及服 务 收 入 占 比 的 增 长。 销 售 费 用 率 为16.86%（+1.96pct），处 于 行 业 健 康 水 平，主 要因 为业 务 人 员 的 增 加 ，以 及 为 了 海 外 市 场 开 拓 ，持 续提 升 品 牌 及 影 响 力 。管 理 费 用 率 为5.11%（+0.47pct）,研 发 费 用 率 为18.43%（+3.62pct）， 主 要 系 公 司 加 大 研 发 投 入 所 致。 ⚫投 资 建 议 ：联 影医 疗作 为 国 产 医 疗 影 像 设 备 制 造 龙 头 ，拥 有 丰 富 全 面 的 产 品 线和 先 进 的 产 品 性 能 。国 产 替 代、广 阔 的 海 外 市 场 为 公 司 长 期 成 长 提 供 动 力 。我们 预 计 公 司2023-2025年 营 业 收 入 为111.61/139.58/172.18亿 元 ， 归 母 净 利 润18.53/23.07/28.29亿 元 ， 同 比 增 长11.90%/24.51%/22.62%，EPS分 别 为2.25/2.80/3.43元 ，股 价 对 应2023-2025年PE为52/42/34倍 ，维 持“ 推 荐 ”评级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：国 际 化 经 营 及 业 务 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 、经 销 模 式 下 的 业 务 合 作的 风 险 附录： 分析师承诺及简介 程 培，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn