库存低位，预收款优，全年无忧

五粮液(000858.SZ) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)190 库存低位，预收款优，全年无忧 结论与建议： 业绩概要： 公告前三季度实现营收725.4亿，同比增12.1%，录得净利润228.3亿，同比增14.2%；3Q实现营收170.3亿，同比增17%，录得净利润约58亿，同比增18.5%。3Q业绩超预期。 点评： 营销赋能，终端动销旺。三季度以来，公司为双节销售造势，发力宴会市场，在全国营销大区举办上千场“和美团圆宴”，叠加上半年控货影响，3Q收入、利润提速增长。考虑为促进销售，公司持续推进开瓶奖励活动，我们认为量增仍是业绩增长的主要动力（H1五粮液产品销量同比增15.8%，系列酒产品销量同比增33.7%）。 成本费用持续优化，现金回款优。毛利率来看，3Q毛利率同比上升0.1pcts至73.4%，主要收益产品结构进一步改善。费用方面，报告期期间费用率同比下降0.47pcts，营销体制改革下费用投放效率提升，销售费用率同比下降0.25pcts，管理费用率同比下降0.32pcts。受益现金回款比例提升及银行承兑汇票到期收现额度较高，3Q经营活动现金金流入110.6亿，同比增24%。 稳扎稳打，蓄力前行。目前来看，普五行情价稳定960元/瓶，当前库存低位，3Q末合同负债余额为39.5亿，环比增8%，同比增33%，全年实现双位数稳健增长压力不大。此外，今年公司推进文化酒开发销售和陈年酒市场培育，未来随着此类产品收入占比提升，产品结构有望进一步优化。 略上调盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润305.8亿（原为300.5亿）、350.3亿和400.5亿，分别同比增14.6%、14.5%和14.3%，EPS分别为7.88元、9.02元和10.32元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍、15倍，当前估值具有安全边际，重申“买进”。 风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期 ....................................................接续下页............................................................... 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。