请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月26日 青达环保（688501.SH） 业绩符合预期，淡季不改全年高增趋势 事件:公司发布2023年第三季度报告。2023前三季度，公司实现营收5.12亿元，同比增长48.24%；归母净利润2061.29万元，同比增长62.8%；扣非归母净利润1616.56万元，同比增长80.76%；基本每股收益0.17元，同比增长70.0%。单季来看，公司Q3实现营收1.60亿元，同比增长21.32%；归母净利润771.83万元，同比增长22.82%；扣非归母净利润671.05万元，同比增长41.44%，整体业绩符合预期。 煤电新建推动辅机快速增长，季节性淡季不改全年订单高增趋势。公司传统业务除渣设备和低温省煤器属于必备辅机，煤电新增扩建显著提速，直接催化煤电辅机需求，市场空间广阔。2023年1-9月火电基本投资完成额累计635亿元同比+16.20%。根据绿色和平统计，2023H1全国总核准煤电装机5040万千瓦，已达2022年全年核准装机量的55.56%，远超2021年全年获批总量。受益于新建煤电，公司订单同比大幅提高。而Q3属于公司业务季节性淡季，整体业绩增速较前三季度累计增速回落，不改今年全年订单高增预期。同时，公司制定了2023年产能扩充计划，推进打造智能化、自动化生产线，以应对市场需求爆发，扩大公司经营规模，增强公司盈利能力。 灵活性改造业务持续增长，电改深入持续催化。伴随新能源装机加快下电力系统的不稳定性增加，火电灵活性改造市场需求持续提升。公司掌握火电灵活性改造核心技术，代表性业务全负荷脱硝2018年-2022年营收复合增速达60.54%，一直保持较高增速，并带动公司总体营收大幅增长。近期电力现货市场加快建设、容量电价呼之欲出等电改预期逐步落地，利好更具调节深度的优势火电机组。伴随火电盈改善，电厂改造意愿逐渐向好，在“十四五”期间2亿千瓦存量+1.5亿千瓦制造改造目标的约束下，灵活性改造需求将持续释放，相关业务具备订单弹性增长潜力。 钢渣等新兴业务多元布局，有望打开新成长空间。公司实现钢渣业务首单落地，合同金额1.04亿，表明公司已成功打开钢渣处理市场，并将钢渣处理作为重要新兴业务方向大力拓展，有望为公司继火电行业相关业务之外的新增长空间。此外，公司重点研发布局清洁能源消纳和脱硫废水处理等尚未放量的新兴业务，提前布局非电行业节能改造，支撑公司未来业绩新增空间。 投资建议。公司2023年Q3业绩保持较快增速，具备成长性。作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，直接受益于煤电新建和火电灵活性改造空间打开，在未来两年市场需求有望快速释放支持公司盈利，同时高成长、高毛利业务占比提升。我们预测公司2023-2025年归母净利分别为1.32亿元、2.05亿元、2.56亿元，对应EPS分别为1.07/1.66/2.08元，PE分别为14.7/9.4/7.5倍，公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级。 风险提示：1.火电建设不及预期。2.电力辅助服务市场政策不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 628 762 1,260 1,864 2,364 增长率yoy（%） 12.6 21.4 65.3 48.0 26.8 归母净利润（百万元） 56 59 132 205 256 增长率yoy（%） 17.0 4.8 125.1 55.2 25.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.45 0.48 1.07 1.66 2.08 净资产收益率（%） 8.3 8.5 15.2 19.4 19.7 P/E（倍） 34.6 33.0 14.7 9.4 7.5 P/B（倍） 2.5 2.4 2.1 1.7 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 环保设备 前次评级 买入 10月25日收盘价(元) 15.70 总市值(百万元) 1,932.21 总股本(百万股) 123.07 其中自由流通股(%) 66.40 30日日均成交量(百万股) 3.17 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《青达环保（688501.SH）：23H1业绩高增，辅机+火改持续快速成长》2023-08-31 2、《青达环保（688501.SH）：钢渣处理项目从0到1，辅机火改外再创增长新曲线》2023-06-21 3、《青达环保（688501.SH）：Q1业绩高增，需求景气度显现》2023-05-01 -48%-32%-16%0%16%32%2022-102023-022023-062023-10青达环保沪深300 2023年10月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1203 1408 3051 3741 4931 营业收入 628 762 1260 1864 2364 现金 231 256 921 1272 1670 营业成本 428 505 836 1230 1556 应收票据及应收账款 494 507 1233 1278 1945 营业税金及附加 5 5 9 12 16 其他应收款 13 17 34 40 55 营业费用 44 53 87 129 163 预付账款 6 6 15 16 24 管理费用 43 61 88 112 142 存货 260 391 634 913 1019 研发费用 31 33 58 83 107 其他流动资产 198 230 214 222 218 财务费用 11 11 44 79 104 非流动资产 211 279 337 428 483 资产减值损失 -8 -12 -18 -28 -34 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 5 8 7 7 固定资产 78 126 186 263 315 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 33 32 30 27 25 投资净收益 -1 2 1 1 1 其他非流动资产 101 121 121 138 144 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 1414 1687 3388 4169 5414 营业利润 72 79 165 255 319 流动负债 628 849 2411 2981 3955 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 280 276 1669 1909 2818 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 234 416 613 935 1001 利润总额 71 79 164 255 319 其他流动负债 114 157 129 136 137 所得税 8 8 17 27 34 非流动负债 15 13 14 13 14 净利润 64 71 147 227 285 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 8 12 15 23 28 其他非流动负债 15 13 14 13 14 归属母公司净利润 56 59 132 205 256 负债合计 644 862 2425 2994 3969 EBITDA 90 100 220 352 447 少数股东权益 12 26 40 63 92 EPS（元） 0.45 0.48 1.07 1.66 2.08 股本 95 95 123 123 123 资本公积 341 341 312 312 312 主要财务比率 留存收益 323 364 477 659 882 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 758 800 922 1111 1353 成长能力 负债和股东权益 1414 1687 3388 4169 5414 营业收入(%) 12.6 21.4 65.3 48.0 26.8 营业利润(%) 27.1 10.3 107.6 54.9 25.1 归属于母公司净利润(%) 17.0 4.8 125.1 55.2 25.1 获利能力 毛利率(%) 31.9 33.8 33.6 34.0 34.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.9 7.7 10.5 11.0 10.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.3 8.5 15.2 19.4 19.7 经营活动现金流 -42 65 -586 318 -311 ROIC(%) 6.9 7.1 7.1 9.7 8.9 净利润 64 71 147 227 285 偿债能力 折旧摊销 9 12 15 22 29 资产负债率(%) 45.5 51.1 71.6 71.8 73.3 财务费用 11 11 44 79 104 净负债比率(%) 7.6 5.6 78.4 54.8 79.9 投资损失 1 -2 -1 -1 -1 流动比率 1.9 1.7 1.3 1.3 1.2 营运资金变动 -133 -49 -792 -8 -727 速动比率 1.3 1.0 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 7 23 1 -1 0 营运能力 投资活动现金流 -167 -8 -69 -113 -82 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 32 61 69 85 58 应收账款周转率 1.4 1.5 1.4 1.5 1.5 长期投资 -135 51 0 0 0 应付账款周转率 1.7 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 -270 104 0 -27 -24 每股指标（元） 筹资活动现金流 232 -15 -71 -97 -117 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.48 1.07 1.66 2.08 短期借款 32 -4 2 -1 1 每股经营现金流(最新摊薄) -0.34 0.53 -4.76 2.59 -2.52 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.16 6.50 7.49 9.03 10.99 普通股增加 24 0 28 0 0 估值比率 资本公积增加 177 0 -28 0 0 P/E 34.6 33.0 14.7 9.4 7.5 其他筹资现金流 0 -11 -73 -95 -118 P/B 2.5 2.4 2.1 1.7 1.4 现金净增加额 23 42 -726 109 -510 EV/EBITDA 21.3 19.1 12.0 7.3 6.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月25日收盘价 2023年10月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及