2023年三季度业绩点评：收入加速增长，期待来年新品放量

2023年10月28日 收入加速增长，期待来年新品放量 --2023年三季度业绩点评 核心观点： 分析师 ⚫大 单 品 渠 道 下 沉 叠 加 新 品 铺 货推 动单三 季 度收 入加 速 增 长。23Q3营 收接 近此 前 预 告上 限，增 速环 比23H1有 所加 快，主 要 得 益 于：1）8-9月 宏 观 经 济 边际 改 善 对 蓝 领 、司 机 等 群 体 消 费 能 力 有 所 刺 激 ；2）运 动 等户 外 消 费 场 景 复 苏；3）渠 道下 沉势 能 延 续，网 点 持 续 渗 透；4）新 品“ 补 水 啦 ”快 速 铺 货 叠 加 单 店动 销 旺 盛 推 动 报 表端高 增 长；5）公 司 赞 助杭 州 亚 运 会 等 体 育 赛 事，对 终 端 动销 或 有 所催 化。品 类 扩 张 ，23Q3东 鹏 特 饮 收 入28.6亿 元 （+25.7%），其 他 饮料 收 入3.2亿 元（+325.3%），其 中新 品“ 补 水 啦 ”高 增 长 ，主 要 得 益 于 运 动 场景 修 复 叠 加 费 用 投 入 加 大 推 动 前 期 网 点 快 速渗 透。渠 道 下 沉 ，23Q3末 经 销 商2780家 ，较23Q2减 少0.6%，实 现 地 级 市100%覆 盖 。区 域 扩 张 ，23Q3广 东/广 西 收 入 分 别 同 比+3.5%/16.3%， 核 心 市 场 增 速环 比 放 缓， 但 更 为 重 要 的 是 全国 化 扩 张 逻 辑 不 变 ，华 东/华 中 同 比+67.9%/58.1%，西 南/华 北（ 含北 方）同 比+72.4%/129.1%， 增 速 环 比 均 有所提 升。 ⚫销 售 费 用 投 放 力 度 加 大，成 本 结 构 性 改 善推 动利 润维 持高 增。归 母 净 利 率 ，23Q3为17.2%，同 比-0.2pcts，若 剔 除 公 允 价 值 变 动 等 因 素 ，扣 非 归 母 净 利 率同 比+1.2pcts。具 体 拆 分 来 看 ，毛 利 率 ：23Q3为41.5%，同 比+1.5pcts，虽 然 白糖 价 格 上 涨 ， 但PET瓶 价 格 回 落 幅 度 较 大 ， 叠 加 大 单 品 规 模 效 应 共 同 推 动 毛利 率 小 幅 提 升 。销 售 费 用 率：23Q3为17.5%，同 比+1.3pcts，主 要 系 补 水 啦 新品 上 市 推 广 以 及 杭 州 亚 运 会 营 销 投 入 增 加 所 致。管 理 费 用 率：23Q3为3%，同比+0.1pcts， 整 体 保 持 相 对 稳 定。 ⚫核 心 大 单 品 仍 有 下 沉 空 间 ，第 二 增 长 曲 线助 力 长 远 增 长。短 期 看,收 入 端 ，随 着行 业 逐 渐 步 入 淡 季 ，考 虑 到此 前任 务 完 成 较 好 ，23Q4公 司核 心 工 作 将 转为控 货 以 维 持 渠 道 库 存 良 性 以 便 备 战 来 年， 但 亚 运 会 催 化 以 及 开 学 后 校 园 等高 势 能 网 点 将 驱 动 自 然 动 销 仍 保 持 较 快 增 长；成 本 端 ，虽 然白 糖 价 格仍 维 持 高位 震 荡 态 势，但PET瓶 片 价 格 同 比 下 跌 较 多 ，叠 加 规 模 效 应 ，公 司 成 本 压 力整 体 可 控 。长 期 看 ，“ 大 金 瓶”：西 南 、北 方 市 场 产 品 需 求 验 证 成 功 ，前 期 渠道 组 织 架 构 逐 渐 搭 建 完 毕 ， 市 场 下 沉 空 间 仍 充 足 ， 有 望 复 制21年 华 东 经 验 ；新 品 ：电 解 质 水 、无 糖 茶 均 有 望 构 筑 第 二 增 长 曲 线 ，在消 费 分 级 时 代迎 来品 类高 景 气 度 ，不 同 于 市 场 担 心 公 司 产 品 力 ，我 们 认 为 只 要 品 类 需 求 验 证 成 功 ，渠道 力 将 至 饮 料 行 业 的 最 终 胜 负 手 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议：小 幅调 整 盈 利 预 测 ，预 计2023~2025年 归 母 净 利 润分 别为20.3/26.3/33.1亿 元 ， 同 比+40.7%/29.6/26.1%，EPS为5.1/6.6/8.3元 ， 对 应PE为38/29/23X，考 虑 到 公 司 全 国 化 叠 加 新 品 培 育 ，业 绩 的 确 定 性 与 成 长 性 较 稀缺 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：行 业 竞 争 加 剧的 风 险， 行 业 需 求 下 滑的 风 险， 食 品 安 全风 险。 分析师承诺及简介 刘 光 意 ，经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入银河证券研究院，重点覆盖非酒类板块（餐饮供应链、调味品、速冻与预制菜、软饮料、乳制品等），擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn