经营效率持续提升

业绩简评 10月29日晚间公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业 收入5.43亿元（+35.53%），归母净利润1.01亿元（+164.05%）， 归母扣非净利润0.86亿元（143.93%）；单三季度公司实现营业收 入1.95亿元（25.07%），归母净利润0.39亿元（+107.39%），归 母扣非净利润0.36亿元（+103.81%）。 经营分析 项目经验不断丰富，业务能力持续提升：截至目前，公司累计执 行SMO项目达2800+个，在执项目1741个；全国员工人数4061人，长期服务临床试验机构数量850+家，可覆盖1300+家临床试 人民币(元)成交金额(百万元) 验机构，服务范围覆盖180+个城市。目前我国SMO行业仍处于早 期发展阶段，市场格局较为分散。公司作为行业头部SMO企业，凭借技术、品牌、口碑和客户资源基础等优势，以及随着公司人才规模和机构覆盖率的逐步扩大，我们预计公司市场份额预计将持续提升。 毛利率提升及经营效率改善带动净利率提升：前三季度公司毛利 率30.29%（+1.9pp）；销售费用率1.1%（+0.2pp），管理费用率5.1% （-2.8pp），研发费用率4.8%（+1.1pp），前三季度精细化管理效率提升带动三费整体降低1.5pp；前三季度公司销售净利率同比提升0.79pp至18.56%。 此外，公司拟订2023年前三季度利润分配预案：公司以6116万 93.00 83.00 73.00 63.00 53.00 43.00 221031 成交金额普蕊斯沪深300 300 250 200 150 100 50 0 公司基本情况（人民币） 股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.68元（含税），共 计分配现金股利4,158,880元。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.35/1.86/2.47亿元，分别对应PE30/22/17倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；新客户拓展不及预期风险；人才流失风险；限售股解禁风险；股东减持风险等。 项目12/2012/2112/22E12/23E12/24E 营业收入(百万元)5035868041,0801,414 营业收入增长率50.01%16.55%37.20%34.30%30.90% 归母净利润(百万元)5872135186247 归母净利润增长率63.58%25.35%86.72%37.39%33.18% 摊薄每股收益(元)1.2841.1882.2113.0374.045 每股经营性现金流净额0.920.661.392.252.59 ROE(归属母公司)(摊薄)25.24%7.61%13.09%16.23%19.13% P/E0.0040.3530.4522.1616.64 P/B0.003.073.993.603.18 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 335 503 586 804 1,080 1,414 货币资金 103 136 677 696 747 792 增长率 50.0% 16.6% 37.2% 34.3% 30.9% 应收款项 41 67 91 115 139 182 主营业务成本 -238 -372 -426 -561 -748 -983 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 70.9% 73.9% 72.7% 69.7% 69.2% 69.5% 其他流动资产 127 177 365 446 541 665 毛利 98 131 160 244 332 431 流动资产 271 379 1,133 1,257 1,427 1,639 %销售收入 29.1% 26.1% 27.3% 30.3% 30.8% 30.5% %总资产 94.2% 93.7% 97.6% 97.5% 97.5% 97.5% 营业税金及附加 -1 -4 -4 -4 -5 -7 长期投资 8 11 10 10 10 10 %销售收入 0.4% 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 6 7 9 11 13 14 营业费用 -3 -4 -6 -8 -11 -14 %总资产 2.0% 1.7% 0.8% 0.9% 0.9% 0.8% %销售收入 0.9% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 1 1 1 1 1 1 管理费用 -36 -30 -44 -48 -59 -71 非流动资产 17 26 28 32 37 43 %销售收入 10.9% 5.9% 7.5% 6.0% 5.5% 5.0% %总资产 5.8% 6.3% 2.4% 2.5% 2.5% 2.5% 研发费用 -15 -21 -32 -40 -54 -64 资产总计 287 404 1,161 1,289 1,465 1,682 %销售收入 4.5% 4.2% 5.5% 5.0% 5.0% 4.5% 短期借款 0 4 4 0 0 0 息税前利润（EBIT） 42 73 74 143 203 275 应付款项 5 24 22 29 38 50 %销售收入 12.5% 14.5% 12.7% 17.8% 18.8% 19.5% 其他流动负债 118 147 183 227 282 339 财务费用 0 1 7 0 0 0 流动负债 122 174 208 256 320 389 %销售收入 -0.1% -0.3% -1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -6 -6 0 0 0 其他长期负债 0 1 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 1 1 1 1 负债 122 175 209 256 320 389 投资收益 -2 -1 -1 0 0 0 普通股股东权益 165 229 952 1,033 1,145 1,293 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 45 45 61 61 61 61 营业利润 42 67 81 159 219 291 未分配利润 95 147 212 293 405 553 营业利润率 12.4% 13.3% 13.8% 19.8% 20.2% 20.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 287 404 1,161 1,289 1,465 1,682 税前利润利润率 4212.4% 6713.3% 8113.8% 15919.8% 21920.2% 29120.6% 比率分析 所得税 -6 -9 -8 -24 -33 -44 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.9% 13.6% 10.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 35 58 72 135 186 247 每股收益 0.785 1.284 1.188 2.211 3.037 4.045 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.666 5.085 15.612 16.892 18.714 21.141 归属于母公司的净利润 35 58 72 135 186 247 每股经营现金净流 0.499 0.923 0.663 1.390 2.249 2.587 净利率 10.5% 11.5% 12.4% 16.8% 17.2% 17.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.887 1.219 1.623 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.41% 25.24% 7.61% 13.09% 16.23% 19.13% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.29% 14.29% 6.24% 10.49% 12.68% 14.71% 净利润 35 58 72 135 186 247 投入资本收益率 21.60% 27.01% 6.95% 11.78% 15.05% 18.09% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 7 14 15 6 10 15 主营业务收入增长率 10.46% 50.01% 16.55% 37.20% 34.30% 30.90% 非经营收益 1 1 -2 -3 -4 -6 EBIT增长率 -29.00% 73.69% 2.03% 92.94% 41.54% 35.78% 营运资金变动 -21 -31 -45 -54 -55 -99 净利润增长率 -32.55% 63.58% 25.35% 86.72% 37.39% 33.18% 经营活动现金净流 22 42 40 85 137 158 总资产增长率 42.31% 40.68% 187.13% 11.04% 13.63% 14.83% 资本开支 -4 -4 -8 -9 -12 -16 资产管理能力 投资 0 0 -135 1 1 1 应收账款周转天数 68.7 34.2 46.2 50.0 45.0 45.0 其他 0 0 1 0 0 0 存货周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资活动现金净流 -4 -4 -142 -8 -11 -15 应付账款周转天数 0.0 4.4 8.0 8.0 8.0 8.0 股权募资 0 0 669 0 0 0 固定资产周转天数 6.2 4.9 5.9 5.2 4.5 3.5 债权募资 0 0 0 -4 0 0 偿债能力 其他 -5 -5 -26 -54 -74 -99 净负债/股东权益 -62.46% -57.66% -85.07% -80.56% -77.22% -71.76% 筹资活动现金净流 -5 -5 643 -58 -74 -99 EBIT利息保障倍数 -88.9 -53.8 -11.4 1,431.7 2,026.4 2,751.6 现金净流量 13 33 542 19 52 44 资产负债率 42.60% 43.39% 17.98% 19.85% 21.85% 23.12% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-06-28 增持 56.78 60.00～70.00 2 2023-08-27 增持 52.86 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 89.00 82.00 75.00 68.00 61.00 54.00 47.00 220517 220817 221117 230217 230517 40.00 成交量 120 100 80 60 40 20 230817 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、