业绩稳健增长，配置价值凸显

公司23Q1-Q3实现营收302.83亿元，同比+14.35%，实现归母净利润102.03亿元，同比+12.47%，实现扣非归母净利润101.65亿元，同比+14.95%。据此推算，公司23Q3实现营收84.10亿元，同比+11.03%，实现归母净利润23.41亿元，同比+7.46%，实现扣非归母净利润24.52亿元，同比+11.43%。 分析判断: ►业绩稳健增长，仍有充足余量 今年以来，白酒消费场景恢复，同时公司着力于中秋国庆两节积极开展营销活动，实现前三季度收入、利润双位数增长。从销售现金流来看，公司23Q3实现销售收现96.52亿元，同比+11.6%，销售收现增速与营收增速基本一致。从合同负债来看，公司23Q3末合同负债55.16亿元，环比+4%，仍有充足业绩余量。我们预计洋河今年整体仍将保持稳健增长态势，预计天之蓝/梦3水晶版受益于宴席回补今年保持较好增速，预计M6+有待商务消费场景修复后恢复增长。 ►主业盈利能力稳中有升，非经项目略有扰动 公司23Q1-Q3/23Q3毛利率分别为75.77%/74.87%，分别同比+1.23/-1.16pct，其中23Q3毛利率略有下滑，我们预计主因加大中秋国庆双节促销力度所致。费用端来看，公司23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.76%/5.00%/0.64%/-1.83%，分别同比+2.16/-0.87/-0.05/-0.16pct，其中23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.48%/6.00%/0.62%/-2.24%，同比+1.53/-1.17/+0.21/+0.29pct，其中销售费用率提升主因公司23Q3加大促销力度，带动公司23Q1-Q3/23Q3整体费用率分别+1.23/+0.86pct，分别达到15.58%/19.86%。 利润端来看，公司23Q1-Q3/23Q3归母净利润率分别为33.69%/27.84%，分别同比-0.56/-0.92pct。由于公司对外投资、政府补助等项目波动较大，对公司归母净利润率略有扰动。从扣非归母净利润率来看，23Q1-Q3/23Q3分别为33.57%/29.16%，分别同比+0.17/+0.10pct，整体稳中有升，公司主业盈利能力有所增强。 ►业绩稳健+估值低位，配置价值凸显 据公司22年年报披露，23年公司营收目标为同比增长15%，目前公司业绩表现符合预期，预计全年将实现稳健增长。公司作为苏酒龙头企业，省内基地市场基础稳固，省外全国化网络布局也已形成。产品端来看，“蓝色经典系列”实现多价格带布局，其中海之蓝为百亿级别单品，为公司营收提供坚实基础。我 们认为公司业绩确定性强，未来有望持续稳健增长。从估值上看，公司当期PE-TTM为17.75倍，在3/5/10年区间内估值分位数分别为1.3%/4.8%/16.0%，均处于估值性价比较高的位置，配置价值凸显。 投资建议 参考公司最新财务数据，我们维持23-25年公司346.44/388.07/429.63亿元的预测，维持23-25年EPS为7.11/8.21/9.44元的预测，对应10月27日121.94元的收盘价，PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品动销不及预期、市场竞争加剧、对外投资收益波动加大138356 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞:华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。