三季度盈利超预期，内蒙项目释放长期成长性

主要观点： 报告日期：2023-10-29 10月27日晚，宝丰能源发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收204.01亿元，同比减少5.05%，实现归母净利润38.91亿元，同比下降27.58%；实现扣非净利润41.46亿元，同比下降27.86%，基本每股收益0.53元。 ⚫焦炭板块小幅承压，烯烃板块盈利明显改善 公司第三季度实现营收73.11亿元，同比增长3.11%，环比增长15.01%；归母净利润16.34亿元，同比+20.34%，环比+52.50%；扣非净利润17.10亿元，同比+16.42%，环比+47.96%。公司第三季度主要经营数据环比涨幅较大，主要原因一是宁东三期100万吨/年烯烃项目已于9月中旬投入试生产且运行稳定，带来部分烯烃产量的释放；另一方面，主营产品价格价差环比二季度明显改善；叠加炼焦煤等原材料采购价格下跌，成本端改善较为明显。 价格价差方面，根据公司经营数据披露，主要产品PE/PP/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE三季度均价（不含税） 7208.62/6684.40/1481.71/6164.06/4330.45/6907.06元/吨，环比分别+2.40%/+0.43%/+7.91%/+6.36%/+0.63%/+2.96%，各产品均价相比于二季度均有不同程度的上扬。而根据我们对市场价格的跟踪，主要产品价差焦炭-精煤/聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/乙烯及丙烯-甲醇/甲醇-煤炭环比分别-4.46%/+9.09%/+7.25%/+12.80%/+103.66%/+7.30%。综合来看，焦炭板块盈利小幅承压，烯烃板块盈利则有明显改善。 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460邮箱：pannx@hazq.com 成本方面，公司烯烃板块原材料主要采购煤炭，煤炭价格对成本影响较大，前三季度受房地产支撑不佳以及澳煤进口放量、煤矿事故频发等因素影响，煤炭价格整体下跌。根据公司披露，2023年前三季度气化原料煤/炼 焦 精 煤/动 力 煤/煤 焦 油平 均 采 购 单 价同 比-14.28%/-26.08%/-8.05%/+5.23%。 量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比二季度减少1.87/6.83万吨，聚烯烃的产量/销量环比二季度增加8.64/6.20万吨。其余产品量方面环比变动基本持平，预期随着后续宁东三期100万吨烯烃项目产能爬坡，第四季度仍将为公司持续释放聚烯烃产品增量。 1.高油煤比下成本优势显著，内蒙一期成长可期2023-08-272.煤化工龙头业绩坚韧，内蒙项目延续高成长2023-03-123.收购宁夏红墩子煤业40%股权，资源控制力提升2022-12-2 费用控制方面，公司三季度销售费用占比环比下降0.06pct，管理费用占比环比下降1.06pct，财务费用占比环比下降0.43pct，公司费用整体保持稳定。 ⚫多项目平行建设，远期成长性充足 公司2023年多项目平行建设，新增产能众多，未来成长性可期。据公司公告称，20万吨/年苯乙烯项目已于8月2日正式投料试车；宁东三期烯烃项目甲醇工段已于今年3月底投入试生产，目前已达到设计产能；100万吨/年烯烃项目已于9月中旬投入试生产，目前试生产运行稳定；25万吨EVA工段预期10月底正式开车；内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目顺利建设中，部分项目建设好于预期；宁东四期50万吨煤制烯烃项目于2023年8月进入拟审批阶段，预计于2023年四季度开工建设。长期来看，待上述各项目顺利建设、达标达产后，公司将拥有700万吨焦炭以及670万吨煤制烯烃产能，同时配套50万吨EVA等高端产品产能，产品矩阵得到进一步丰富，远期成长性显著。 ⚫投资建议 我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。宁夏三期及内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为57.24、104.22、149.00亿元，同比增速为-9.2%、82.1%、43%。对应PE分别为18.31、10.06、7.03倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。